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中国交建-601800-一季度业绩超预期，加码布局海上风电
2022-04-29    何亚轩
Q1业绩同增18%超预期，展现较强经营韧性。2022Q1公司实现营业收入1721亿元，同增13.3%；实现归母净利润50.9亿元，同增17.7%，Q1在高基数及疫情反复下公司营收业绩仍实现稳健增长，展现较强经营韧性，其中业绩增速略高于收入主要系精益化管理成效逐步显现，费用率明显下降。年初以来基建稳增长政策持续加码，公司Q1新签合同额在去年同期高增80%基础上再创单季新高，当前公司在手订单充裕，后续随疫情得到控制、订单执行节奏加速，全年盈利有望延续稳健增长。
毛利率略降，费用率下行促净利率小幅提升。2022Q1公司毛利率11.66%，同比下降0.23个pct，预计主要受原材料价格波动及工程防疫成本开支增加影响。期间费用率6.45%，同比下降0.69个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.02/-0.79/+0.32/-0.21个pct，管理费用率下降较多主要因公司持续强化精益管理，经营效率逐步提升；财务费用率下降主要系本期利息收入有所增加。资产（含信用）减值损失较去年同期多计提7070万元，主要系会计政策变更致长期应收款中质保金部分重新分类。所得税率21.35%，同比提升2.97个pct，主要因境外子公司缴税较多。归母净利率2.96%，同比提升0.11个pct。Q1经营性现金流净流出333.6亿元，与去年同期基本持平。
与风电龙头企业合资成立海上风电公司，有望打造全新成长点。公司公告附属子公司三航局与关联方中交产投（控股股东中交集团成员）及三峡能源、大唐发电、国华投资、远景能源按照37%：20%：20%：10%：10%：3%的比例，共同出资约25亿元设立海上风电公司。其中，三航局以货币和实物方式共出资9.25亿元，持有海上风电公司37%的股权，中交系合计持有57%的股份。新成立公司经营范围是海上风电运维与海上风电装备投资。公司凭借丰富的海上作业经验及先进的重型海上装备，在海上风电安装市场占据近50%的市场份额，龙头地位稳固。下属三航局在海上施工、基础及风机设备检测、后期运维服务等业务领域具备行业领先地位。
公司披露“十三五”期间攻克了海上风电机组安装与装备、风电基础施工与装备、海上风电场维护以及风电新材料与耐久性等关键技术。通过与风力发电龙头企业合作成立子公司，可以有效统筹集团内部海上风电相关各项资源，强化产业协同，使公司在海上风电产业发展变化中继续保持战略主动，有望向产业链的前后端延伸，包括整机制造、风电投资、风电运维等，构建在风电领域全方位发展的产业链优势，有望打造新的成长点。
投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为212/241/270亿元，同比增长18%/14%/12%，EPS分别为1.31/1.49/1.67元，当前股价对应PE分别为8.2/7.2/6.4倍，维持“买入”评级。
风险提示：基建稳增长政策不达预期，海上风电业务不达预期，资产减值风险，海外经营风险，疫情反复风险