上半年以来，通信行业投资框架从运营商、云数据中心向AI过渡，未来AI算力领域的投资将重塑通信行业。中美贸易竞争、光模块加单、传统领域竞争加剧都会影响版块的估值与信心，但不变的是：光模块需求的确定性加强，行业上行周期的确定性加强，AI超算场景下，高速率、大密度光连接的确定性加强，以及国内AI算力建设有望迎来上行周期。“以不变应万变”，是我们强调的核心逻辑。

持仓水平较历史波动较小，尚有较大进入空间。复盘2023年上半年，通信版块收益率录得44.68%的瞩目成绩，在31个申万一级细分行业中处于第一。但是通信版块的投资价值仍未被重视，2023Q1通信重仓股配比历史分位数仅33%，2023Q1通信版块配置比例仅1.9%，我们建议应当重视通信行业当前的配置价值。下半年随着AIGC的进一步迭代和成长，算力建设、数据要素的重要性将被持续重视，光通信、主设备商的高景气度有望延续。

下半年投资策略：

1）算力为王，逐光而行。6月末光通信版块回撤明显，我们认为是短期的均值回归过程。我们看到，全球AI应用的需求尚未满足；光模块产业链正进入产能扩张初期；龙头标的业绩弹性尚未释放，海外业务占比高的光通信企业在客户需求放量+汇兑收益加持下，有望看到更大的营收利润弹性。因此，本身版块上涨的逻辑未变，且随着行业壁垒提高，龙头强者恒强。

2）国内AI算力建设与5G投资下，重点关注主设备商。从逻辑上看，交换机和光模块的区别在于海外营收弹性较小。从预期差的角度，国内交换机市场有望迎来市场需求的贝塔上行，我们认为，交换机是国内算力的核心受益品种，受益于网络架构对于算力系统的拉动，与光模块增量逻辑同理。5G侧，电信侧，千兆光网“追光行动”推进中，光通信产业链有望充分受益。运营商对加速千兆光网建设信心十足，例如中国移动计划2023年新增1亿户千兆宽带覆盖住户。我们认为，千兆行动推动传输网带宽进一步升级，传输网、核心网建设有望持续高景气。

3）算力-应用的飞轮效应即将启动。多模态大模型正在快速进化，AIGC正从玩具进化为工具。如果没有强大算力作为底座的大模型-应用终归是“空中楼阁”，算力周期理应先行，应用紧随其后，在算力-应用的飞轮模型下，AIGC有望迈入正循环这个多方利好的进程。

算力——

光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。
算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思、恒为科技、工业富联、寒武纪、震有科技。
云算力：光环新网、奥飞数据、数据港、润泽科技、科华数据。
液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。
边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信、初灵信息、龙宇股份、网宿科技、佳讯飞鸿。

数据要素——

运营商：中国电信、中国移动、中国联通。
数据可视化：恒为科技、浩瀚深度、中新赛克。
BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。

风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，5G建设不及预期