【宁德时代】一季度业绩点评，业绩亮点都在哪儿？-韭研公社

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【宁德时代】一季度业绩点评，业绩亮点都在哪儿？

广发王经理

明天一定赚的机构

2024-04-16 09:03:07

🔥宁德时代2024Q1业绩点评：出货/业绩均超市场预期，公司财报质量稳健，将全年业绩预测从480亿上修至520亿，对应2024年PE估值17倍，维持买入评级

➡事件：公司24Q1实现营收/归母/扣非797.71/105.10/92.4亿元，同比-10.4%/+7.0%/+18.6%，分别环比-24.9%/-19.0%/-29.5%，市场一致预期约90-95e，公司业绩超预期。

🔥业绩拆分：

1️⃣量：公司Q1出货95GWh，同比+近20%，其中储能占比20%约19GWh，Q1产量低于出货，处于小幅去库状态。

2️⃣价（研究员拆分）：公司23年动力/储能单价分别为0.98/0.87元/wh；其中Q4为0.76/0.86元/wh，预计24Q1动力/储能单价分别为0.7/0.816元/wh，对应Q4降价幅度为8%/6%，小于行业10%的预期。

3️⃣利：公司23年Q1至今连续五个季度盈利能力稳定，#打包材料和电池业务看，单位毛利为0.238/0.243/0.234/0.229/0.222元/wh；单位扣非归母净利润为0.098/0.108/0.093/0.110/0.097元/wh。考虑到材料环节盈利能力处于下行状态（23年碳酸锂、原材料降价显著），我们预计#单独分析电池环节，Q1至今连续五个季度单位毛利为0.207/0.198/0.189/0.205/0.192元/wh，净利润为0.083/0.092/0.080/0.115/0.081元/wh，#公司正面回应未来单位绝对毛利稳定，打破市场对公司单位盈利将持续下行的质疑。

🔥业绩亮点：

1️⃣毛利率：创21Q4以来新高，公司24Q1毛利率26.4%，同/环比+5.1/0.7pct，超预期主要系
1）原材料降价幅度大于售价下行幅度，公司单位盈利稳定；
2）根据公司24Q1现金流量表中收到1024e现金，但是利润表营收仅为797e营收，公司预计负债增加56e（主要系销售返利和质保金），真实当季毛利率比报表更强势。

2️⃣现金流持续超预期：24Q1经营性现金净流入284e（同比+35%），其中销售商品收到现金净流入增加20.4e，购买商品支出减少54.91，公司应付账款周转天数175.98天，净营业周期-42天，公司体现了强大的上下游溢价和采购能力。

3️⃣公司库存管理优秀：23年至今持续去库，存货天数69天，同比下降22天，环比继续下降2.42天。

4️⃣非经是市场质疑的重点：考虑到Q4其他收益中额外的14e增值税进项抵扣，但财务费用公司正常利息收益16e，实际报表是财务费用3e的损失，所以预计Q1存在19e的汇兑损失，该部分和增值税进项对冲后对当季度经营性盈利无影响，经营性依然保持在1.1毛/wh的收益（打包材料和电池）。

🔥未来展望：预计24年出货470GWh，对应归母净利润500e+（上修40e），有望实现520e，对应当前估值为16-17x。行业需求增速25%，公司单位盈利稳健，业绩增速15%，当前估值处于历史底部