1.公司基本面信息 (1)电解铝产能 新疆地区拥有80万吨电解铝产能，其中20万吨在乌鲁木齐旁边的新疆地区，80万吨的产能是在2010年开始建设，2012年开始出产品，到2014-2015年基本上达至满产。 云南地区拥有90万吨电解铝产能，18年以后将河南的产能转移到云南，使得公司持股比例达到58.2%。 (2)火电机组产能 新疆地区拥有1400兆瓦的火电机组，可以满足80万吨电解铝的生产需求。河南永城有一个600兆瓦的火电机组，目前被用于公用机组参与电网的调峰调压。 总体而言，公司拥有2000兆瓦的火电机组和56万吨的预备阳极。(3)氧化铝产能 公司参股了广西龙翔的100万吨氧化铝项目，持股比例为36%。公司还有2-2.5万吨生活铝箔产能，位于上海迪士尼旁边，以及5-6万吨的神农爆丁铝箔产能，位于河南总部附近。(4)盈利情况 公司主要通过电解铝和煤炭业务盈利。在新疆和云南的电解铝产能布局使其成本最低。新疆地区的煤炭价格低廉，且与附近的煤矿距离近，使得公司在煤炭价格波动较大时仍能保持成本优势。云南的电解铝产能则主要依赖南方电网的水电，电费成本较低。(5)氧化铝配套 公司对氧化铝价格的变动不利，缺乏足够的氧化铝配套。与其他电解铝企业相比，公司的氧化铝配套较为薄弱。 公司在2018-2019年认为在国内氧化铝市场大环境下建设氧化铝产能不必要，目前看来这个判断是正确的。2.新疆电解铝产能布局 神火股份与天山铝业、东方希望、新疆的起亚等公司在2010年前后到新疆西部大开发去建设电解铝产能。 神火在新疆建立了80万吨的电解铝产能。神火在新疆拥有成本优势，煤炭采购价低廉。 3.云南电解铝产能布局 神火股份将河南的电解铝产能转移到云南。云南政府希望通过消纳水电，引进高耗能业，如电解铝、工业、硅、黄磷等。云南政府承诺给予优惠电价，含税价为2毛5分钱，成本最低。4.河南电解铝产能 河南电解铝持续亏损，成本高。环保要求严格，影响了公司的正常生产。河南的用电价格特别高，电解铝成本居国内经济类成本曲线末端。5.其他补充 公司还拥有一定的氧化铝和铝箔产能，分布在广西、上海和河南等地。公司在新疆的电解铝产能布局具备成本优势，煤炭采购价特别低。Q&A Q:公司在新疆建设的电解铝项目和天山铝业、东方希望、新疆起亚等公司有什么关系? A:公司在新疆的电解铝项目与天山铝业、东方希望、新疆起亚等公司是同一批在2010年前后到新疆投资的公司，他们都是受到新疆西部大开发政策的 吸引而前往投资的。在当时，国内其他地方已经感到困难，而新疆刚好没有限制，因此这些公司选择了在新疆建设项目。Q:为什么公司决定将河南的电解铝项目搬到云南? A:2017 年供给侧改革出台了产能置换政策，公司原先在河南的90万吨电解铝产能是非常老旧、高成本、亏损的产能，一直无法开满。公司发现指标的价值，而全国各地都有指标，价格从一开始的5000多元涨到后来的1万多元。河南因为煤炭价格上涨，煤炭供应不足，过网费高等原因，不再适合继续发展电解铝产业。另外，环保查的严格限制和生产不稳定也是河南电解铝亏损的原因。而云南有丰富的水电资源，政府希望通过引进高耗能产业来消纳水电并促进当地经济发展，因此公司决定将电解铝项目搬到云南。 Q:公司搬迁到云南的原因还有哪些? A:云南政府承诺给予优惠的电价，当时云南的电价是含税价2.5分钱，相比之下河南的电价是4毛多钱，这带来了2700元/吨的成本差异。此外，云南还给予所得税两免三减半的政策支持。云南的清洁低碳水电资源也符合未来发展的趋势。另外，云南靠近广西的百色，是国内的氧化铝基地，距离广西的氧化铝基地只有100多公里，这样可以方便地运输氧化铝，不需要再建设氧化铝厂。基于以上原因，公司决定将电解铝项目搬迁到云南。Q:公司的盈利情况如何变化? A:公司在上市之前到2006年之前，只有煤炭业务，每年的煤炭销售量在300-500万吨之间，毛利率在50%左右，每年的盈利在1-2亿甚至2-3亿 之间。2006年开始，全球大宗商品进入了一个大牛市，公司的盈利从那时开始发生了变化。 Q:公司在过去几年的盈利情况如何? A:从03年到08年，公司的毛利率和净利率开始明显下滑，因为电解铝行业的毛利率相对较低。从12年到15年，公司亏损并被ST。到了16年，公司盈利有所增加，但在18年和19年又下降了。疫情爆发后，全球大宗商品暴涨，公司的利润也大幅增加，达到历史最高值。这几年的盈利能力之所以远超历史，主要是因为公司完成了在新疆和云南的两个地方的电解铝布局。这是第一个原因。 Q:公司对于氧化铝和煤炭的发展态度如何? A:公司认为氧化铝长期过剩，所以没有过多投资在这方面。公司关掉了拥有80万吨产能的氧化铝厂，并参股了广西龙翔氧化铝厂。对于煤炭，公司的产量不大，未来可能维持现状，因为国家对煤炭开采的管控要求严格，风险大于收益。 Q:公司在电解铝产量方面有哪些变化? A:公司从2006年收购了河南的青奥9万吨的铝厂，07年又拿下了永城围场，但河南的电解铝成本高，产量不稳定。公司在2010年在新疆设立了子公司，新疆生产的铝产量稳定在80万吨。另外，公司在云南建成了产能为90万吨的电解铝项目。Q:公司的煤炭板块情况如何? A:公司每年的煤炭销量约为600万吨，煤炭板块每年可产生约15-16亿的盈利。煤炭的毛利润受煤价影响，去年煤价高，所以煤炭盈利比例较大。目前公司估值主要体现了电解铝板块的盈利情况，而煤炭板块的盈利尚未充分反映在估值中。 Q:公司的资产减值情况如何? A:过去几年公司资产减值较大，但最近的资产减值已经计提完毕。公司现在的内部产能基本都是盈利的，资产质量明显增加，资产负债率降至百分之六十多。公司的财务费用也明显下降，财务压力显著降低，现金流强劲。 Q:公司的盈利预测如何? A:公司预计煤炭板块每年可盈利15-20亿，电解铝板块每年可盈利40多亿，加上其他行业的盈利，公司保底每年可盈利60亿。一旦电解铝价格上涨，公司的利润弹性较大。目前公司是国内电解铝成本最低、估值最低的标的。