摘要

中金公司分析化工股上涨背景，提到了生产者价格指数(PPI)的变化趋势。去年6月至8月期间，PPI同比见底后开始上升，这一时期化工股表现良好。

中金公司追踪分析了25家大型龙头化工公司，以万华化学为例，去年7月初的年化业绩高达 220 亿元，而现在可能降至 160-170亿元。

化工行业的资本支出情况显示，2023年化工行业资本支出增速为3.4%，而今年一季度已经降至负6%。

供给端来看，2023年至2024年一季度的数据显示，化工行业的产能投放周期即将结束需求端来看，需求已经开始从底部回升，特别是在地产政策加强的背景下。

尽管从短期盈利角度看，当前化工股的业绩不如之前，但从需求和供给周期的长期因素来看，现在的市场位置更有利。

当前化工行业的产能转折点预计将出现在今年下半年至明年上半年之间。结合PPI上行周期，现在是一个较为理想的配置时机。

Q&A

中金公司在分析化工股上涨背景时，提到了哪些关键的经济指标和行业数据?

在分析化工股上涨的背景时，中金公司首先指出了生产者价格指数(PP1)的变化趋势。去年6月至8月期间，PPI同比见底后开始上升，这一时期化工股表现良好。然而，从8月份开始，尤其是9月份至今年3月份，PPI波动较大，整体表现一般。但从今年4月份开始，特别是4月下旬之后，化工股开始表现出色，尤其是上游企业相比中游企业表现得更好。中金公司还提到了对 25 家大型龙头化工公司的追踪分析。通过将每周的原材料价格和产品价格输入模型，计算出年化业绩。以万华化学为例，去年7月初，万华化学的年化业绩高达220亿元，而现在可能降至 160-170亿元。

此外，中金公司还提到了化工行业的资本支出情况。2023年，不含三桶油的化工行业资本支出增速为3.4%，而今年一季度已经降至负6%。这表明化工行业可能正在进入产能投放周期的尾声。

中金公司还强调了供需两端的变化。

从供给端来看，2023年至2024年一季度的数据显示，化工行业的产能投放周期即将结束。从需求端来看，尽管当前需求水平不如过去，但需求已经开始从底部回升，特别是在地产政策加强的背下。总结来说，中金公司认为，尽管从短期盈利角度看，当前化工股的业绩不如之前，但从需求和供给周期的长期因素来看，现在的市场位置更有利。这些分析表明，化工股价格的上涨有其合理性，即使股价暂时领先于基本面。

请您分析当前化工行业的产能转折点，并结合PPI上行周期，对行业未来的走势进行预测。

当前化工行业的产能转折点预计将出现在今年下半年至明年上半年之间。尽管市场可能会经历短期波动，但从中长期来看，我们可能正处于一个大周期的转折点。

具体来说，化工行业的价格指数，如中性金属化工指数的Pb指数，目前的估值大约是22.04倍，相比2005年至今的历史数据，处于13%的分位数。如果将时间范围调整为2006年至今，这一估值大约处于5%至6.5%的分位数。

这表明，尽管近期市场表现较好，但从长期价值评估来看，行业估值仍处于较低水平。

结合PPI上行周期，目前股价已经上涨，但从供需两端来看，我们认为行业仍然处于大周期的拐点，因此，从长期投资角度来看，现在是一个较为理想的配置时机。

对于计算机行业特别是制冷剂板块的市场表现和未来趋势，您怎么看?

对于计算机行业中的制冷剂板块，我们持续看好其市场表现。一季度的业绩符合预期，化工整体利润同比增长超过 409，而头部企业如巨化和三美的净利润增速均超过100%，显示出制冷剂价格弹性逐步反映到业绩中。尽管一季度业绩年化后与当前市值存在差距，但由于去年库存影响和一季度出口价格未明确上涨等因素，一季度业绩并不能完全代表全年。

展望未来，随着出口价格的上涨和量的增加，制冷剂业绩有望环比提升。市场对制冷剂板块的担忧主要集中在产品价格是否能继续上涨。以R32为例，价格已接近2017至2018年的高点，但当前市场情况表明，价格仍在稳步上涨。与2017至2018年不同，当前周期不仅有需求端的拉动，还有供给端的支撑。此外，一些细分品种如R125，尽管价格远低于2017至2018年的高点，但仍有上涨空间。

长期来看，只要配额紧缺的预期持续，制冷剂的价格有望保持年均上涨趋势，因为定价权已转移到制冷机厂商手中，他们可能会持续售，从而支撑价格。因此，无论是从产品价格还是长期逻辑来看，我们对制冷剂板块保持乐观态度。

制冷机行业的价格形成机制有何特点?企业盈利和股息分配前景如何?

制冷机行业的价格形成机制并非市场化定价，而是受到政府管制的价格。这一点是该行业与其他市场化定价行业的最大区别。在盈利和股息分配方面,制冷机企业在未来相当长一段时间内，整体盈利有望维持在较好水平。企业经过一两年的资产负债表修复后，有潜力转变为高股息品种。这意味着，从长期投资的角度来看，制冷机企业可能会提供稳定且吸引人的股息回报。

氨基酸和味精行业的投资价值和未来盈利前景如何?

氨基酸和味精行业的龙头公司，如阜丰集团00546和梅花生物，展现出较高的投资价值。以2023年数据为例，皇丰的净利润为31亿人民币，派息13.4亿人民币，股息率为9.8%:梅花的净利润为32亿人民币，现金分红12亿人民币，回购9亿人民币，合并计算后的股总率约为6.49。尽管两家公司的股价有所上涨，但从股息率来看，仍具有投资吸引力。

未来盈利的可持续性主要取决于三个方面:主要产品的盈利情况、公司未来几年的资本开支以及分红政策和意愿。

以味精和赖氨酸为例，2023年底，行业前三大味精产能占比超过90%，市场集中度高，盈利水平有望保持稳定。赖氨酸和苏氨酸的出口需求旺盛，价格有所回暖，预计下半年的盈利情况将维持乐观态度。两家公司的盈利预计在 2023年有小幅下滑，但仍能维持在25~30亿人民币的水平。

在资本开支方面，阜丰和梅花的大型项目投建已接近尾声，未来几年的资本开支相对有限，每年的现金流足以覆盖资本支出和分红。

分红政策方面，阜丰承诺年派息比率不低于35%，未来可能进一步提升。梅花也一直坚持分红加回购，以回报股东。因此，从盈利稳定性、资本开支可控性和分红意愿强烈性这三个方面来看，阜丰和梅花值得投资者保持积极关注。按照2024年的盈利预测，皇丰的市盈率不到7倍，梅花不到11倍，对应的股息率分别接近10%和75，显示出较强的投资吸引力。

制冷剂行业目前的市场表现如何?有哪些公司的股价表现值得关注?

当前制冷剂行业整体表现较为景气，但值得注意的是，尽管行业整体上涨，一些公司的股价仍然处于较低水平。例如聚华山煤、东岳、永和、昊华科技以及东阳光等公司，它们的股价并未随行业大幅上涨，这可能表明当前行情尚未结束，这些公司的股价仍有上升空间。

今年一季度石油勘探和开发行业的盈利情况如何?

今年一季度，石油勘探和开发行业的盈利情况非常出色，利润主要集中在上游领域。这一板块的资本开支具有规律性和纪律性，而中国公司在这一行业中的阿尔法(即超额收益)表现尤为明显。目前，行业的派息意愿和比例处于中等水平，预计未来有上升空间。在A股公司中，季度的产量增长超出预期，特别是H股公司，目前的股息收益率约为6%，预计将获得约104的净利润增长。尽管在强资本开支的背景下，派息比例相对较低，但预计到2026年之后，随着资本开支进入平稳期，派息比例有望进一步提升。

炼化板块在今年一季度的表现如何?哪些公司的盈利能力值得关注?

炼化板块在今年一季度的表现较为明显，整个行业已经进入成熟期，具有较强的纪律性。例如恒力石化在一季度表现出了强劲的盈利能力，其盈利主要来源于炼油和芳烃两个板块。炼油板块的盈利并非仅仅来自国内成品油销售，而是以组分盈利形式出现，如混合芳和IPV的盈利水平较高。芳烃板块则因为较低的资本开支和成本优势，使得公司能够获得较高的超额利润。

预计公司如果能够持续实现年化80亿至100亿的利润，资本开支将从目前的150亿逐步下降到 2025 年以后的50 亿以下，加上80 亿的折旧，完全可以覆盖全年 50%至 70%甚至更高的派息比例。当前市场对恒力的预期并不高，E大约只有10倍左右，派息率按最低标准计算也有5.9左右的收益率，随着2025年资本开支的下降，未来可能会有更多惊喜。

公共事业板块的价格调整情况如何?燃气板块的投资机会在哪里?

公共事业板块在五一期间经历了一些价格调整，例如国铁的提价。4月份，由于重庆燃气的因素，燃气板块的提价预期有所推迟，但这实际上是一个投资机会。市场共识和消费者的反应并不算特别大，整个公用事业的提价仍在进行中。因此，在今年二季度，燃气板块可能会有新的重构机会。

万华化学的市值和盈利前景如何?

万华化学目前的市值已修复至2024年约15倍的市盈率,这是在当前周期较差的情况下的估值水平，对应2025年的市盈率可能在12至13倍左右。目前的市净率(Pb)为3.3，处于2016年以来的23%分位。

从周期和估值角度来看，万华化学的市值并不品贵。

短期来看，由于聚合MDI的盈利处于历史平均水平，而MDI的盈利相对较差，但由于库存周期短，预计下游需求回暖将很快带动价格差的回升。万华福建在4月底扩产了40万吨JD1，预计5月份还将投产20万吨 TD1，因此二季度仍有增量预期。

中长期来看，万华化学的聚氨酷板块 MDI产能将从 2023年的 290 万吨扩产到445 万吨，PPI产能也将从80多万吨增至120至130万吨，预计未来几年整体产能将增长近60%。

在盈利方面，尽管海外企业不盈利，万华仍能维持每吨4,000元的净利润水平。随着万华第八代JDI技术的应用，MDI的能耗将大幅下降，成本有望进一步降低。PPI的技改扩产后，成本也将下降，因此DI和TDI的盈利前景非常强劲。

石化板块方面，未来将逐步使用乙烷替代其他原料，提高成本优势。预计烟台地将有200万吨乙使用乙烷作为原料,福建基地也可能增加乙烷制乙烯的规模,从而使石化板块逐步成为重要的盈利贡献点。

新材料板块方面，今年投产的柠檬醛基街生物项目以及未来几年的交易项目，将成为盈利增长的新点。

龙柏集团002601的市值和盈利前景如何?

龙柏集团目前的市值对应2024年大约在13至14倍的市盈率。这个公司兼具成长性和高股息的特点，中长期股价有较大上升空间。

钛铁矿板块方面，龙柏的钛铁矿产能预计到2025年底将达到 250万吨，较2023年翻倍。考虑到全球范围内钛矿增量相对较少，而海白粉和海绵钛的产量仍在增长，全球钛矿供应将保持紧张状态，龙柏的产能释放将带来良好的资源端盈利增长。钛白粉和海绵钛板块虽然目前产能略微过剩，盈利处于历史低位，但随着行业新增产能的减少和海外需求的增长，预计未来2至3年钛白粉的盈利将逐步回归正常水平

钛白粉产能和钛矿产能的未来增长预期是怎样的?公司的盈利和股价前如何?

钛白粉的产能目前为151万吨，预计将显著增长。海绵钛产能计划扩大至8万吨，而整个钛矿产能预计在 2025年底将翻一倍以上。这样的产能扩张意味着整个钛产业链，包括钛矿、钛白粉和海绵钛相比于2021年的产量将实现显著增长。随着钛白粉和海绵钛盈利水平的正常化，公司未来的盈利有望实现大幅增长，股价也有较大的增长空间。

公司的股息率前景如何?

目前公司的股息率在4.9%到5%之间。随着公司资本开支的减少和盈利的提升，预计未来股息率将有进一步的提升空间。

公司的估值情况如何?

目前公司的市值对应 2024年的市盈率约为25到26倍,而对于2025 年的市盈率则不到 20倍,这一估值处于历史较低水平。各个板块，包括I℃粉、口腔材料、陶瓷墨水和中陶瓷等，在 2024年第二季度环比都将有显著改善，预计整个季度的盈利将实现明显的环比提升。

长丝行业的供需格局和市场预期如何?

从去年下半年开始，我们对长丝行业的中长期供需格局持续看好。2024年是产能零增长的一年，尤其是前三个季度实际上是略有负增长。需求端，因内消费将继续保持自然正增长，海外需求在去年较弱，但今年有超预期的可能。截至2024年4月底，行业情况与我们的预期相符。一季度全行业的开工率达到了88%，4月份更是达到了90%以上，这是历史上较高的水平。然而，萧山的两个大厂因小锅炉改造问题从五一期间开始停产，预计将对二季度的库存压力有所缓解。如果三季度需求表现良好，我们认为会有一波大的上行机会。

桐昆股份的业绩和市场表现如何?

桐昆股份在 2024年一季度的业绩表现较好，尽管去年新装置投产负荷未满，但今年一季度的业绩差距明显缩小。从PTA、MEG和投资收等方面来看，民股份一季度各部分均有贡献。目前桐昆的市盈率约为一倍左右，我们认为仍有继续购买的空间

乙烯行业的市场状况如何?

受到高油价影响，全球石脑油裂解的开工率在 2024年二季度可能会有负面变化。尽管一季度油价大幅上涨，但乙烯下游价格基本未动。不过，到了四月底，部分乙烯下游产品已经开始上涨。预计2024年前三季度乙烯新增产能压力不大，这对煤制烃和乙裂解在二、三季度将是有利的情况。

轮胎行业的市场趋势和公司表现如何?

轮胎行业的一季报显示，泰国基地的两家公司数据超出市场预期，这一趋势预计将在 2024年二季度延续,国内轮胎公司正在进行东南亚基地以外的第二轮布局,头部公司的利润体量提升，有助于品牌力和长期发展进入正循环。海外市场空间预计还能提升50%，原材料端暂无负面影响，毛利率在 2024年前几个季度应能延续。整个轮胎板块可能会进入一个提估值阶段，估值有望从 12倍提升至15倍及以上。

皇马科技的业绩和增长潜力如何?

皇马科技在 2023年的业绩出现了同比下滑，主要是由于非经常性损益的减少。公司在化工行业下行周期中表现出极大的韧性。公司重点发力的小品种业务，如居民电子化学品、新能源脂、聚酰亚胺等方向有望实现显著增长。例如，聚酰亚胺产能在2023年已扩产至3万吨，预计 2024年将实现30%以上的增长。公司逐步退出大品种业务，预计2022至2023年间毛利率将逐步提升至 25%以上。预计2024年小品种销量增长30%至18万吨，净利润约为4.1亿，而2025年预计达到5.4亿，当前股价对应2024年的市盈率为15倍，公司属于典型的滞涨品种

请您介绍一下华鲁恒升的业绩情况及其股价表现。

华鲁恒升作为煤化工行业的龙头企业，在周期底部时展现出了扎实的利润表现。2023年，公司的扣非净利润达到了37亿元，加权平均净资产收益率(R0E)为13%。去年四季度，公司的荆州基地一期建成并投产，带来了利润增长。2024年一季度，公司实现了10.7亿元的净利润，同比增长 369%，环比增长64%，主要得益于荆州基地产能的贡献以及煤炭成本的降低。公司两个基地的煤炭消耗量约为1,100万吨，每当煤炭价格下跌100元，公司的利润弹性可增加11亿元。此外，预计2024年荆州基地二期投产后，尿案产能将超过350万吨，尿素价格每上涨100元，公司利润弹性将增加3.5亿元。在股价表现方面，过去10年华鲁恒升的股价表现非常优秀。在这10年中，公司股价实现正收益的年数为8年，且在这8年中均跑赢了沪300指数。尽管在第二和第三年股价收益为负，但在随后连续4年实现了正收益。基于公司基本面的改善和业绩预期，我们认为公司股价有望重演历史规律，展现出积极的表现。当前估值显示，2024年的市盈率为14倍，2025年为11倍，预计股价上涨空间在30%到40%左右。

远兴能源在纯碱行业的地位如何?公司的分红情况又是怎样的?

远兴能源是天然碱项目的龙头企业，其天然碱项目处于纯碱成本曲线的最左端，拥有非常厚的安全边际。公司在化工品早周期品种中表现突出，历次周期上涨过程中涨幅都居前。远兴能源市占率高，业绩弹性大。2023年，公司的分红率非常高，百股息率接近5%，成为了一个高股息的投资标的。

燃气公司的业绩表现如何?未来的发展趋势是什么?

2024年一季度，A股燃气公司的业绩因成本下降和顺价比例提升而明显改善。随着重庆事件的平息，我们预计顺价政策将继续积极推进。近期，包括新疆和广西在内的一些省市也进行了价格调整。我们看好通过顺价方式进一步提升燃气公司的公用事业属性。在投资标的方面，我们推荐新天绿色能源00956，因为其股息率较高，约为7至8%，且当前较低的LNG现货价格可能为公司带来较高的业绩弹性。

国轩高科的员工持股计划对公司未来业绩有何影响?

国轩高科最近发布了新的员工持股计划,其中对 2024年至2026年的业绩增速设定了大致的解锁目标，预计每年的净利润增速约为50%。这暗示着从2024年下半年开始，随着包括大众等品牌B级车电池的装车使用，公司的整体出货量和盈利能力将显著提升。员工持股计划的发布有望成为公司短期内的一个积极催化剂。

对于化工投资，未来有哪些关键点需要关注?

对于化工投资，关键点之一是关注2024年4月至6月份PPI上升的趋势，以及2024年底至2025年初周期产能的转折点。

此外，高股息投资也值得关注，例如梅花生物、阜丰集团等。

行业成本体系政策对非周期波动的龙头公司也有重要影响，例如宝丰能源和云天化。港股市场中的央企子公司，如中石化炼化工程、中铁石油化学等，由于其高股息率也值得投资者关注。此外，国泰融资等自下而上的个别公司也是投资的潜在机会。

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【HA化工】强call化工：旺季景气延续，出口超出预期，PPI持续改善，顺周期+低估值+高弹性，建议超配化工

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