【中信汽车】江铃汽车：4月SUV销量环比大增，江铃福特经典SUV新能源版开始定点

#SUV销量环比大增30%、预计烈马有一定正向贡献

4月江铃汽车销量3.0万辆（同比+29.5%，环比-9.3%）；24年累计销量10.5万辆（同比+9.8%）

其中，皮卡销量5720辆（同比+40.2%，环比-33.1%），24年累计2.4万辆（同比+47.7%）；卡车销量5688辆（同比-1.8%，环比-21.4%），24年累计1.9万辆（同比-13.9%）；轻客销量7919辆（同比+54.8%，环比-15.5%），24年累计销量2.51万辆（同比+10.9%）；SUV销量1.1万辆（同比+30.5%，环比+32.6%），24年累计销量3.57万辆（同比+6.4%）

分车型来看，（1）皮卡车型环比有所下降，但单月和累计同比仍在40%以上的增速，Ranger和大道的贡献显著；（2）卡车销量稍逊色， 但我们认为考虑到潜在出台的商用车“以旧换新”机会，公司的卡车销量和盈利表现有望在下半年得到提振；（3）轻客销量逆转年初的颓势、累计增长10%以上，盈利基本盘稳定；（4）SUV销量为4月销量的最大亮点，我们预计江铃福特烈马的上市对其有一定正向贡献

总结：考虑到“金三银四”的影响，大部分车型销量的环比微降属于正常的季节性变化，但更为积极的变化是各车型销量同比大增势头的维持、以及SUV销量的逆势提升。随着烈马的量产，公司有望在全年走出季度盈利环比走强的态势，“越野车+高端皮卡”的高盈利弹性有望逐季体现

#江铃福特经典SUV新能源版开始定点、合作再度深化

根据我们最新的产业链信息，某款江铃福特经典SUV新能源版已开启逐步的定点，该车型计划2025年底量产，后续预计有内销和出口计划

我们认为江铃和福特的合作分为“三步走”，游骑侠和烈马的国产化落地为第一步，首先在福特擅长和熟悉的越野车市场打开局面、用在北美验证过的热销产品提升品牌声量和市场份额。第二步则是顺应新能源化的进程，设计制造和量产新能源车型，增加城市内SUV、皮卡用户的受众面。这既是公司新能源转型的必由之路，也有望显著带来车型销量的提升。第三步则是向外输出，凭借福特汽车在海外良好的越野车品牌形象以及广泛的销售渠道，在更大的市场展现江铃福特合资品牌的新能源技术实力

烈马和游骑侠在国内的热销已实现了第一步，而新能源车型的量产就是第二步的关键环节，我们认为自2023年江铃福特合资品牌动作频发开始、江铃汽车的逻辑就已经发生了显著的变化。而随着江铃福特国内外战略的逐步实施，公司的销量有望阶梯式持续提升、更重要的是业绩也有望获得超预期的增长，持续推荐江铃汽车

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