发言人   00:00

上一周的电力行情的一个复盘，关键数据的梳理以及对于本周的这个行情的展望。并且我们在本周末发布了关于1到4月份容量电价执行情况的一个详细梳理。这个将成为我们今天汇报的这样的一个主要内容。

发言人   00:19

首先我们汇报一下上周的这个数据情况，做一个例行的更亲。第一个是秦皇岛的现货煤价，最新的我们统计的百川元福的价格是825元每吨，相较于年初的跌幅已经达到101块钱每吨了。但是价格方面我们看到已经有所企稳了。组件这方面，单晶的组件已经降到了0.88元块钱每瓦，那么多晶硅的致密料的价格已经降到57块钱每吨，这个整体还是进一步的出现了降幅。那么从煤炭的这个港口库存情况来看，我们能看到北方港口的北方四港的库存有所回落。但是广州港的库存还是持续提升。我们认为还是保持着之前对于火电公司淡季补库的这样的一个观点的持续保持。电厂的库存方面，我们看到六大电厂的库存是有所提高的，这是一个整体库存的情况。

发言人   01:16

对于水情的数据我们也做一个汇报。本周的水文数据，上一周的水文数据还是出现了明显的改善。我们能看到无论是西洛，以长电为例，无论是西洛杜还是三峡的入库，在过去的一周都出现了明显的提升。那么从570项的水位情况来讲，也已经出现了同比4月7号环比4月7号的下降。所以最近各个水库出现放水的情况应该是相对比较明确的，所以入库方面会有比较明确的改善。

发言人   01:48

那么从涞水的角度来讲，乌东德目前的这个入库流量同比还是有相对比较大幅度的下降。但是占到乌东德一半的雅砻江的入库流量已经同比有40%多的增长了。租户上面压力稍微还有一些。所以综合评估下来，尽管我们看到水文的数据吴宗德还稍微差一点，但本身这就是枯水期，所以相对都比较可控。那么同时蓄水的这个蓄能的释放，在当前会体现出来非常明显的这样的一个对于出库流量的一个贡献。这个是我们想强调的一个数据方面的内容。

发言人   02:29

上周不同的电力公司也发了业绩，我们整体认为火电公司的业绩相对都比较超预期或者符合预期。包括江苏国信、建投能源，包括湖北能源，7到9个亿的利润里面应该是有火电方面的不少的贡献。国庆的一季度业绩同比只增长203%，那么电投由亏转盈，这个同比增厚的幅度接近四个亿。所以整体的火电的一季度的业绩，我们认为是不需要太多忧虑的。上周我们也强调了1到2月份的电力水和燃气行业的利润增长是超过60%的，所以我们认为一季度行情大概率OK。

发言人   03:08

水电方面，传统能源一季度业绩也超出了市场的预期。这里面应该有我们预计有一些财务费用下降和雅砻江水电的电价上涨的一些情况的影响。后续可以关注一下国投的相关的数据和展望。我们自己对于发电量测算是同比下降7%，但是业绩方面预计还是增长的。像长电一样，今年的电价可能都比去年要稍微高一些。所以这个是我们每一周观点当中例行汇报的关于上一周的数据和一些大势情况的更新。

发言人   03:44

第三个其实是我们这周做的一个专题，是今天要主要汇报的一个内容，就是容量电价执行情况的详细的数据梳理。我们针对于每个省份的容量电价都做了测算。底层的底稿数据是根据各个省份披露的这个电网代购店的这样的一个数据。这个里面的格式是电网会首先披露一个我代购了多少的店。代购店里面有这个购电成本以及这个辅系统运行成本。系统运行成本里面就有一个辅助服务费。辅助服务费里面就有一个叫做折合到每一度代购店的这样的一个火电的容量电价的一个情况。

发言人   04:27

我们把这个数据梳理出来之后，进行了一定的分析，首先我们看到即便考虑这种均摊到各省份代购电总量的这样的一个度电的容量，火电容量量补偿超过两分钱的省份就已经有11个了，超过一分11分5的省份有21个。但是从我们刚才描述的这个情况里面，能够明显的感受到，这里面代购店的部分不全都是火电。但是这个分母这侧就等于相对大一点。所以我们又根据每个省份三月份和4月份的这个火电发电量的这样的一个占比进行了一个折算。这个我们自己测算下来，全国1到4月份的单位火电的容量电价的这个均值水平分别是2分2两分7、两分三和2分8。整体评估下来，三月份的数据我们认为更具备代表性。

发言人   05:19

因为三月份的这个发电量占比基本上等于一年除以1，除以12个月这样的一个均摊的这样的一个比例。所以我们认为三月是比较具备代表性的。也就意味着全国的这个容量电价的执行情况是超过度电2分3的。

发言人   05:38

从去年11月份容量价刚出台的时候，其实市场有很多声音来考虑容量电价可能会打折扣。因为觉得火电公司过去也没有拿过这个钱，那么怎么就可以开始突然拿到这么多钱了呢？首先我们从去年的这个容量电价的官方政策的一个理论值进行了一个测算，就是我们根据容量电价的24年到25年，平均每一年就是每一年支付100块钱每千瓦的这样的一个容量补偿。并且根据各个省份的火电利用小时进行了一个度电的均摊。那么我们测算的理论的容量补偿的度电的范围就是两分钱到两分九每度。我们看到今年1到4月份，如果平均最好的我们觉得最具代表性的月份也有2分3的话，更好的月份甚至有2分8，基本上落在我们测算的这个范围内。

发言人   06:31

火电公司在年报交流的时候，部分公司也提到了今年1到2月份的容量电价执行的情况是非常良好的。我们可以进一步的扩展到1到4月份。如果我们把刚才说到的容量电价，再根据每个月份的内容小时进行一个乘积的话，其实能看到每个月火电公司拿到的容量电价的总额基本上应该是不变的。就是每天晚拿到的这个金额应该是不变的。就是这个执行情况并没有随着月份的推意义而逐渐的下降。这其实是一个非常重要的对于电改的一个信心。

发言人   07:06

为什么会造成这样的一个情况呢？实际上在今年的电量电价和容量价签订的这个过程里面，尤其是电量电价，大家会看到一部分省份或者说大部分的省份的电量电价比去年是要低一些的。市场之前的解读是因为给了容量电价，所以电量电价要下降。但是我们认为容量和电量是不同的电价体系，无论电量电价根据煤价的情况做怎么样的判断，容量电价的执行都不会打折扣。并且越往后看，容量电量以及辅助服务大概率是不同的定价机制，那么定价之间互相影响的概率是非常低的。

发言人   07:47

从这是一个行业总体的全国总体的数据。从各个区域的数据来讲，我们可以看到一些更具备代表性的省份。比如说像这个两个观点，第一个是三月份和4月份确实有比较大的差别，那么利用小时数有区别，所以三月份整体上来讲会比4月份低一些。我们统计了一下三月份的各个省份的容量电价，这个度电水平进行比较。超过90%的这个执行力度的省份有大概14个到15个。以四月份的数据来看，达不到90%的省份大概只有2到3个省份。所以容量天下，我们认为综合评估下来，执行情况还是非常好的。

发言人   08:32

这里面就可以扣回到我们此前一直强调的关于火电ROE模型的这样的一个探讨。因为我们一方面汇报的是火电未来有三部分的电价能够贡献它的LE模型。其中容量电价可以确定性的贡献6.3%左右。1100块钱每千瓦的容量补偿考虑增值税，考虑所得税，拿到手的单对的单位千瓦的容量补偿大概是70块钱。单位千瓦的这个净资产，我们考虑3500块钱，总投资的火电的30%的资本金比例，大概就是1050块钱。所以这样算出来就有六个多点的OE。所以容量电价从目前来看对于ROE的支撑效果已经非常明显。

发言人   09:17

并且往后去去看两另外两个方面，一个是辅助服务的电价，在今年的4到8月份会陆续的出台。那么这个电量电价从今年的整体情况来看，我们认为肯定不会拖后腿，因为在当前火电的煤价还是下降的，电价还是高位的。并且即便展望到明年，我们认为电量电价依然能够覆盖用煤成本和其他的一些综合费用。所以评估下来，我们刚才提到容量电价是六个多点的ROE，辅助服务是两个多点的ROE。只要电量电价能够打平用煤成本，就会整体火电公司具备九个点的ROE。当前火电公司净资产还是折损的，我们认为这个LE的水平还会相对更高。

发言人   09:58

这个是我们从此前的ROE模型这一周梳理的容量电压的数据，可以说对于ROE的模型形成了一个非常确定性的夯实。对于电改的这方面的展望，我们认为是大概率会非常顺畅，这个是我们要汇报的本周的一个专题。第四个就是我们这次的这个周观点当中又提到了时间的玫瑰。是我们去年我们2022年12月份写的年度策略的一个核心观点。我们认为煤价和硅料价格的下降，或者组件价格的下降，势必会推动三个事情。第一个就是火电的盈利改善。第二个是绿电的装机加速。第三个是电改的持续深化。从目前来看，这三个效果都验证的比较好。

发言人   10:43

一方面是火箭的盈利改善已经是既定事实了。从绿电的装机增速的角度来看，今年的火箭公司抛出的这种对于今年的资本开支计划都是相对比较宏伟的，尤其是一些火转率的公司，现金流比较好的是愿意意大利电小旅店的。那么改革的方向来看，刚才我们也提到了去年的容量电价，今年的辅助服务，还有后续我们看好的煤电联动的政策和分时电价的政策，应该都会逐步的出台。所以从这个角度来讲，我们要进一步的扣回到市场当前比较关心的煤价的这个视角，来评估一下煤价到底发生哪几种变化，会对火箭的行情形成哪几种影响。

发言人   11:25

我们想做一下煤价变化的这个模拟的情景情景模拟。但是在做情景模拟之前，我们想先汇报一个核心观点。就是我们建议火电的周期行情，把握的是度电的利润的水平。那么只要度电利润看不到它的顶点在哪里，火电其实就没有行情的高位可言。所以我们觉得其实以度电利润的指标，以煤价的波动来模拟度电利润的指标，会对火电行情有一个非常好的指引效果。

发言人   11:58

我们接下来就展开，其实对于煤价来讲，现在已经跌到825这个位置了，无非就是三种场景。第一个这个四种场景。第一种场景就是煤价突突涨起来，就整整个直接涨起来了。我们认为这个也是我们今年3月份和煤炭一起开电话会议的观点。煤价在800到950或者是到1600范围内，火电和煤炭都是共同快乐的。我们会看到大家都有一个相对比较稳定的盈利，盈利水平都不差。所以这个状态下，我们认为除非是直线式的增长，并且超过了火电公司里面承受的范围，不然的话，其实对于火电来讲并不是恶化的。所以这个我们认为涨到特别高的位置，相对来讲也比较困难。

发言人   12:45

这是第一种我们觉得比较负面的情景，但是概率是很低的。那么第二种情景就是煤价企稳了，企稳在800出头的这个位置，火电公司会非常强势。我们会看到在当前这个状态下，火电公司拥有非常好的驻店盈利的水平，并且可以外扩到后续的很长一段时间。做这种盈利的预期的指引，ROE的指引，净资产修复的指引。所以这个是我们选择第二种情景模拟。

发言人   13:10

第三种经济模拟就是煤价持续的下降。在煤价持续下降的过程里面，刚才我们提到了驻店利润只要不见顶，火电行情就不会出现冲击。每一价下降这个过程里面，实际上是根本摸不清楚度电利润的景点在哪里的。煤价持续的下降，度电利润就要持续的上修，我的度电盈利和ROE就会持续的增长。所以这个维度下我们认为火电的行情也会持续。

发言人   13:37

所以基于目前的煤价做的三档假设里面，第一种是我们觉得概率低的，并且哪怕煤价上涨，对于火箭公司来讲，这个整体的情绪冲击和盈利冲击都不大。但是另外两种情况来讲，对于火箭都是比较良好的边际变化的，或者说比较良好的行情评估的一些基础。所以这个维度是我们认为如果看煤价的不同，从变化的这种情景模拟，度电利润的水平大概率是不会下修的。如果度电水平不会下修，我们短期去看我的企业盈利就会比较好。中期的角度来看，我的LE是高的，每一年会加速修复净资产。这个是我们今年1月份提出的观点。

发言人   14:17

火箭短期的行情其实就是叫做净资产修复的行情。我的奥义越高，我的入院盈利越高。展望未来的一年、三年、五年，我每一年能够修复的净资产水平，在不同的盈利租店盈利的假设下是千差万别的。住店盈利水平越高，我现在看起来火电公司每一年大概增厚8%到10%的净资产，如果住建盈利水平提高，这个水平甚至会达到10%，甚至是15%。

发言人   14:41

所以综合评估下来，我们认为火箭的净资产修复的行情，大概率会根据对内利润的水平进一步的去向上进行扩张。同时中长期的视角来看，就是我们刚才提到的火电的这个ROE稳定下来，并且保持一个10%的ROE的状态，我们认为估值上面也会有比较大幅度的变化。这个是我们的核心的观点，叫做火箭的行情的短期叫做净资产修复。当前的长期的应该叫做公用事业化的估值提升。这是我们基于容量电价之后，这个稍微长一点的逻辑来汇报一下时间的玫瑰这个短期的变化的观点。我们认为对于火箭当前的行情是有争议作用的，而不是一个负面的评价。

发言人   15:28

最后一条就是我们要汇报一下这个行情的上周的复盘和下一周的本周的推荐展望。从上周我们周一开电话会议的时候，其实提到了一个很重要的观点，叫做水电的行情大概率会启动。一方面的原因是常见的一季度的发电量数据，虽然不是很好，但是已经落地了。三峡一B一又面临了又结束了自己的转股，那么抛压也结束了，所以水电行情会大涨。所以周一那天财产电力就涨了接近四个点，那么整整个一周水电的行情都非常突出。

发言人   16:03

在这样的一个状态下，我们看到核电变成了水电的一种放大器。核电从估值的维度上来讲，强电力现在三倍PB往上涨，核电的中国核电从两倍PB往上涨。整体上来讲，我们认为核电是水电行情的一个放大版。从估值的角度来讲比水电要低。从商业模型的角度来讲，和水电相对类似。所以我们认为核电的这个行情的上涨与水电是有关联的。

发言人   16:29

对于火电的上周来讲讲的比较多的就是两类公司。一类是港股的低估值的火电龙头开始补涨，包括华能国际的港股，华电国际的港股，上一周都涨了15个点以上。以及一些低估值的火电公司，比如说大唐发电，比如说湖北能源、建投能源等公司，其实也出现了不不同幅度的这样的一些股价的轮动。所以整体上面来讲，我们认为上一周的行情是由水电开始引发的整个电力的跟涨行情。同时在这样的一个状态下，我们还会看到主线逐步的在周四周五就回到了智能这类公司的身上。所以我们会看到主流的公司在这个等待的公司还会进一步的往上涨。所以这个是我们对于上一周行情的复盘。我们认为主要是由于水电的边际驱动和市场风格的一些变化。

发言人   17:22

那么对于接下来的这这一周我们建议关注的思路，其实大方向是没变的。对于水电来讲，我们看到了川投的这个业绩改善，看到了本周的来水恢复。我们认为水电大概率还会呈现一个进一步的股价表现，那么核电可能还是时间的一个放大器。

发言人   17:40

火箭这方面我们就建议关注重新回归主流的标记上面的一个建议这个主流标的涨幅更大的这样的一个状态。我们建议仍然建议关注高分红、高ROE、高成长这三个主线下的这个标的筛选。比较有共性的公司，我们现在把港股的电力放在首要推荐的顺序上，这个也是我们上周提到的，把把华润电力放在第一位。对于智能电力来讲，我们认为也是在A股层面来讲，高分红、高RE高成长三个都比较具备的这样的一个标的。除此之外建议关注二梯队的。其实也不是二梯队的，就是三个条件里面具备两个的。比如说能分红到ROE的华电国际，高ROE能成长的万能电力。

发言人   18:27

这个也是我们认为在在当前这个时间段，这上述的资本公司会有比较突出的表现。一季度的业绩可能会有所超预期的。比如说，一季度持有华电国际的股票的深能股份，那么华电国际的股价大涨，我们认为一季度深能的业绩应该会非常好，也是当前市场比较关心的这个分红的标的，我们觉得是值得重点关注的。一旦煤价企稳，我们会看到市场之前会博弈煤价的下降，去买一些有弹性的公司。在当前这个时间段，如煤价一旦企稳，像国电这种长期的比例比较高的公司，大概率行情会进一步的出现凸显。所以我们认为成长性这个类别里面，国际电力还是较为突出的。并且自身具备了这个大渡河在今年年内大概率会看到一些投产的一些就正压压方面的一些边际变化，以及水电水电站投产的这个双江口水电站的一些边际变化。所以上述的这六个公司还是我们当前的这个火电主线。

发言人   19:27

并且我们提供一个新的视角，是关于哪些公司可以可能会产生一些，行情变化的一些条件。第一个是一些低估值的公司，第二个是一些治理上面有边际变化的公司。比如说这一轮开始股价有反应的福能股份、广州发展、大唐发电，其实或多或少的都有一些公司更换了这个管理层。对于包括去年深圳股份，对于分红有一些新的展望和观点上面的变化。这类公司我们认为都值得关注，但其中有一条很重要的标准就是低估值。所以从上述视角下来看，我们建议关注整个行业当中具备低估值这个范式的或者说类型的这样的一些公司。

发言人   20:16

以上就是我们对于这个主标的上面的一些主要复盘。刚才讲了火电的推荐，浙能华润浙能核电板能生成国电，水电方面我们建议关注的是长电、川投和国投。核电的话，就是这个中广核电力、中核广核。绿电方面我们建议关注。A股的福能股份，A股的吉电股份，还有港股的能源电力。这是我们当前这个时间点对于整个电力的一个主体推荐。本周的观点更新大概就是这个内容，我们建议持续关注电改的进度和这个煤价。无论在各种场景下，其实对于火箭来讲都是相对比较占优的一种投资策略。以上就是今天汇报的这个主体内容，各位投资者如果有相关需要交流的这个内容，也欢迎与我们团队进行联系包括。