一、公司情况业绩:新冠相关的减值和费用化对利润产生了较大的影响,账面亏损7600万-1.5亿。
实际上,在去年疫情影响较大、封控较严的情况下,公司常规苗收入同比增长86%,。
同时看新冠收入端的影响,2021年,新冠占比50%以上,2022年,常规苗占比超90%,新冠占比非常低,整体收入结构越来越健康。
公司已消化新冠影响,常规苗开始发力。
从布局上,最快的是公司二倍体狂苗,预计本季度或这个月,能拿到生产批件,一两个季度做准入,销售可能四季度开始。
收入结构:之前是乙肝、四联、13价三驾马车,今年有二倍体狂苗,相当于四个大品种贡献收入。
行业横向比较,市值300亿以上企业,基本靠1-2个品种,三家都靠HPV支撑一部分,因此公司整体收入结构比较稳健、多元化,从债券投资角度来看,稳健这方面公司比较符合。
收入结构占比:四联苗30%多,13价接近30%,乙肝20%多,23价加Hib占比不到10%,新冠疫苗占比不到10%。
现金流:现金流非常健康,在手现金四十亿。
北京民海、深圳康泰、总部基地、西部研发基地基本竣工,该投的都投完了,手上的现金仍相对充足,财务状况非常健康。
技术平台:mRNA技术、新佐剂技术等均有布局,只是没有大肆宣传或推进。
如新冠上面,整体市场格局非常清楚,未来可能是流感的趋势,目前国内、全球的产能都相对充裕。
佐剂比疫苗还难做,做一个需要十几年时间,报产的过程也难一些。
管线布局:公司管线布局比较丰富,多联、多价、肺炎球菌类、肝炎类、狂苗、流感、水痘、脊灰等均有布局。
全球前十大苗,除了HPV,公司均有布局。
质控:质量管理体系从风险角度出发。
疫苗一方面是创新,临床、I期做出东西不容易,另一方面真实状态下生产也会面临很多问题。
康泰这方面拥有约30年经验,过往累计生产了14亿剂疫苗,批签发通过率100%,目前没有一剂未通过。
国际化:疫苗可能慢慢会变得有点卷,但因为发展中国家对疫苗需求非常大,很多国家处于缺苗状态,且新冠疫情后中国疫苗在海外的认可度不断增加,海外市场广阔。
公司新品种,如13价(肺炎球菌多糖结合疫苗),全球仅3家,需求量较大。
公司去年与菲律宾、印度尼西亚签订了合作协议,这两个国家每年新生儿合计700万,呈上涨趋势。
同时,公司与十个左右国家洽谈合作,未来合作的国家将越来越多。
未来规划:近三年,二倍体狂苗、冻干水痘已经报产,今年年底或24年推出。
水痘市场不错,是收费品种,但基本小朋友上幼儿园都会去接种。
IPV脊灰中国目前接种2剂OPV加两针IPV,横向比较来看,公司是除国字头之外,第一家推出sIPV的联营企业。
此外,公司做联苗,也必须做IPV,因为如果联苗要上一期,单苗至少要有生产批件或上一条三期的数据。
未来3-5年公司还有大品种,如20价肺炎(2026-2027公布)、4价流感(2025-2026公布)、五价轮状(2028年)、五联苗(2027-2028年),未来每年都有新的产品推出。
未来布局:从疾病的预防发展为疾病的治疗。
mRNA平台在治疗领域有一些优势,预防方面,需要更长时间看代谢产物等的负面影响;但治疗领域,如肿瘤三件治疗,大家对副反应的容忍度高很多。
此外,产品方面,新生儿人口明显下滑,公司将加强成人的布局。
二、问答环节1. 业绩Q:2022年全年主要疫苗的销售量?
13价200万剂左右;四联300万出头;乙肝不好说量可能千万级,收入上同比增长20%-30%。
乙肝相对成熟,2021年已经是乙肝收入的峰值,2022年在最高值的基础上再增加20%-30%,比较不容易。
今年预计收入端较去年有30%-50%的增长。
预期13价翻倍增长,增长来自二级区县覆盖的增加;四联稳中有升,四联是卖了差不多十年的品种,增长空间来自渗透率,PUV的覆盖公司认为还有一些空间;乙肝预计增长10%-20%;狂苗虽然只卖了一个季度,但是全新的增量。
Q:卖方估计的去年收入40亿,今年收入约55亿左右。
非常大的挑战,去年30亿多一点,公司给他们的预期是30%-50%。
按收入估利润,会稍微靠谱。
Q:公司对今年收入的展望为30%多?
净利润看到13-15没问题?
收入增长30%-50%,净利润率预计在25%-30%间。
绝对值不方便讲,确实有一些因素,一是新冠还有一个多亿费用,二是转债每年一个多亿利息费。
公司常规苗净利润率在没有新冠和转债影响的情况下(2019年和2020年)大概30%,现在有相关影响存在,因此短期内(尤其2023年)会受影响,如果做股权激励,还有股份支付,但预计在25%-30%间。
再往后,影响减弱,肯定是往上走的。
Q:未来3-5年营收增长预期?
给不了,可以找卖方拍,他们会根据每年出产品的节奏画整体市占率、渗透率,卖方一些模型逻辑还是可支撑的。
每年都是通过产品看,新产品出来肯定爬坡。
今年是狂苗,但只有一个季度,明年狂苗放量,13价也会继续放量,今年还在爬坡(覆盖率从30%-60%)。
明年可能水痘放量,2024年可能还有部分海外收入,2025年海外收入、水痘爬坡,脊灰快的话2025年出来,2026年流感放量、23价肺炎可能差不多。
每年都有产品增加贡献,一定是往上增长的趋势。
Q:防疫优化对公司这几个月是否有影响?
十二月处于瘫痪状态,而且公司给员工春节放了两周假,一月份数据微增,后续看二三月份。
疫苗偏消费属性,与整体经济大环境相关,整个往好趋势,公司持谨慎乐观的态度。
去年基数比较差,今年应该还可以。
Q:疫苗是否受集采影响?
疫苗有消费和创新属性,但与药相比,受集采影响较小。
Q:疫苗产品的生命周期(从赚钱到不赚钱)?
如四联苗,从推出到现在快十年了,去年在疫情影响下,仍有三十多万剂,按一剂370元,有十几亿收入,且是爬坡的过程。
如果你先出来,还要做市场教育,是一个爬坡,慢慢到峰值,稳一段时间慢慢往下。
按四联苗来说,到2027-2028年五联苗出来,约十五年。
五联苗出来不意味着四联苗不能卖,根据不同市场需求,尾端还有一些量。
研发出来也需要十几年,13价公司研发了十五年,很不容易,多雇几个博士时间不会缩短,有他的流程。
Q:国内很多行业都是引进别人的,后面自己做。
疫苗行业,国内企业的竞争优势?
康泰是90年成立的公司,当时实控人,06年设立民海,08年重组,康泰成了母公司。
作为康泰,前期乙肝当时是从默克引进的,但整体还是以自研为主,包括四联苗、13价。
成本是很大的一个点,此外,公司13价与辉瑞做了头对头的对照,公司在某些血型优于辉瑞,在其他血型上不劣效于辉瑞;4期数据,副反应率远低于辉瑞。
某些产品、工艺上,中国产品不差。
狂苗方面,公司从巴斯德引进,在其基础上做了进一步技术升级,把技术反输出给他,在分成上面有大幅度减小。
全球两百多个国家,有疫苗生产和研发能力的仅二十多个。
当时,新冠疫苗很多国家没有抢到,此后,他们可能会开始有所布局,但也不是所有国家都有能力做好。
2. 13价和23价Q:13价的升级准入情况是否是28个省?
疾控中心等区县的准入情况?
对。
区县的准入去年大概覆盖了30%,今年的目标为60%。
Q:13价要做到接近翻一倍,是否会调整销售团队?
末位淘汰制,与推广商一年一签,上一年表现不好,淘汰掉换新团队。
Q:13价市场渗透率?
公司对国内渗透率预计?
30%,全年沃森500万剂,辉瑞三四百万剂,公司两百万剂,大部分是新生儿。
渗透率预计50%,不是免费打的,国外80%-90%是免费疫苗或保险账户支付。
Q:23价在国内的接种率?
12月大家快速阳了,对肺炎球菌类的产品接种意识有提升。
2020年23价卖得很好是因为2020年没有新冠疫苗,武汉的经历中发现重症和死亡有一定比例是细菌和病毒的合并感染,当时推荐前线的医生护士和前线的政府工作人员去接种,量较大。
12月一波,感染得差不多,里面又有白肺现象,因此12月量比平时多。
但公司不认为会像2020年全行业有1700万剂,公司卖了几百万剂,回归常规年份,可能一百万不到,且23价占公司收入占比仅5%左右。
3. 狂犬疫苗(人二倍体)Q:人二倍体只卖一个季度,预期和定价?
预期现在不太会给,定价和康华差不多(按剂定价)。
人二倍体比Vero细胞贵,Vero细胞可能大几十,目前公司还没有最终定价,人二倍体同行康华一剂300元,五剂1500元。
与康华有一些竞争差异,公司同时报了四针法和五针法,可能四针法批下来,尽量少打一针,依从性会更好。
二倍体狂苗的接种场景和公司现有产品不太一样,现有基本在社康接种点、集中接种点接种。
狂犬疫苗是在被猫狗咬了48小时内去医院紧急接种,增量来自宠物的增长。
疫情前国产狂苗的批签发量每年6000-8000万剂。
正常发达国家基本是给动物打,中国不太一样,因为宠物市场管控较弱。
从双保险的角度,一般被咬后会去打4或5针狂苗。
Q:狂苗市场卷吗?
是否打一针?
一年多少人接种?
厂商不少,狂苗分Vero细胞(非洲绿猴肾细胞培养)和人二倍体(胚胎细胞培养),公司是人二倍体,产生抗体速度较快、持有性更长、致瘤性更低,较Vero细胞相当于升级换代。
公司同步报了四针法和五针法,正常打五针。
市面上Vero细胞四针或五针都有。
中国市场教育还不错,在深圳,去急诊,十个人里接近一半都是打狂苗的。
去年接种情况大概1%,即1400万人,对应四针、五针,如果过了一年又被猫狗抓了,还得去打。
Q:狂苗渠道商如何解决?
销售成本?
接种场景在医院,公司有专门招募推广商。
疫苗基本上是直营的,公司为直营加推广商,公司不做一线推广,只做医学方面支持,一线全部通过推广商。
假设一剂300元,四剂1200元,收入1200元,然后再给推广商提成,销售费用占整体收入的35%-40%,是行业平均水平。
即使这样,净利润率也很高,因为研发前期很高。
现有研发费用是对应现有管线的,不是一一对应的关系。
此外,与创新药不同,CRO各项服务非常全面,创新药团队可能只有十个人也能做出来(找外包),但疫苗不行,疫苗不可以做这方面的外包,且康泰注册的产品放在民海生产,也需要走程序。
药监局在公司有专门的驻场,时刻监督。
Q:如果未来市场竞争更激烈,公司如何应对?
目前市场格局非常不错,就狂苗而言,Vero细胞整体占比95%,人二倍体仅5%。
不是因为人二倍体难卖,而是因为目前市场仅有这一家厂商,产能受限,其过往销量与其产能匹配,只能生产这么多。
公司的产能储备,一期有小一千万剂,一二期加起来有1500-1600万剂年化产能。
Q:1400万人,七千万剂,公司产能占了百分之二十多,市场反应?
公司的产能是替代老技术平台的、新一代技术的产能,如狂苗市占率最高的辽宁成大,他的二倍体已经进入三期了,说明二倍体替代Vero是趋势。
Q:替代的过程?
根据过往的经验,三五年内一个新的技术平台替代率达50%左右。
Q:狂苗的销售渠道情况?
预计几百家?
推广商报名积极性非常高,侧面说明了大家看好产品。
不会几百家。
正常行业中,一个销售能覆盖五百万人口,公司不可能覆盖14亿人口,一两百个销售就够了(一个地级市放一个人就够了,北京可能三四个人)。
Q:狂苗今年能不能卖300万?
今年能否做过康华?
今年一个季度卖不了,全年可以。
一个季度不行,明年不好说。
4. 海外市场Q:出口是否有明确的订单或销量?
订单金额?
准入今年能否做完?
目前在做准入,还没有订单,从人口来看,公司认为还不错,海外价格会偏低(之前是RG会在工作,RG会自己补贴)。
准入今年能做完,产生收入需要到明年。
公司新冠前也有出口,但出口收入非常低,基本走私人市场。
海外分公共市场和私人市场,公共市场是政府牵头采购,私人市场是二类苗等。
新冠后,公司一直执行国际化战略,量会慢慢增大。
准入做完后,公司将参加菲律宾、印度尼西亚等政府的招投标,中标后再加大C端转型推广,因此现在还没有订单,但已选了当地头部签订了排他的合作协议。
新冠后,疫苗成为发展中国家的战略储备产品,一定要与当地有牌照的一起。
此外,目前公司与菲律宾签的是成品,但不排除后续他要求原液分装、让公司把相关技术转移给他们留一部分的可能性。
Q:其他地区?
印度尼西亚比菲律宾晚一点,且印度尼西亚可能考虑在当地分装(他们提相关的要求),是民海的。
现在还定不了量。
现在全球3家,辉瑞、沃森,产品是一年五六十亿的大产品,第一是HPV。
辉瑞价格降不下来,也不屑降价,RG会是自己贴的,之前辉瑞可能出于各方面的压力,会稍微降低价格给到RG会,RG会在他基础上还要再贴一部分钱给到这些国家。
目前公司在谈的一些国家,都是经济达到一定水平,达不到RG会供货标准,RG会可能把他们从名单中剔除的。
Q:现在是否有估计的量或价?
估计十美元不到,但量还可以,即使价格不高,利润率不会低,没有销售费用,是单个国家团购。
量估计不了,得招投标后才能估计量,前期可能偏少,慢慢放量。
Q:一千万的海内产能是否都是为海外准备的?
肺炎球菌产能2000万剂,狂苗1500-1600万剂。
5. 研发及行业壁垒Q:明年新冠的减值和研发费用大概多少?
公司年底资产减值全是新冠?
后面就没了?
新冠没有减值,新冠应该有一个亿研发费用在今年,明年没多少。
年底资产减值基本上是新冠。
公司生产线有两条,减了一条,剩下一条近几年减值的概率不大,今年(2023年)会消耗得差不多。
新冠一部分涉及资产相关的减值,包括资本化研发费用的减值、固定资产减值、存货相关减值,另外是研发费用。
整体来看,三期临床的费用有小十亿,无论资本化还是费用化都是固定的数。
今年还有一部分费用是因为权责发生制,还有收尾工作没做完,不可能放在上年确认,是违规的。
其他是根据公司对市场的判断,认为未来很难再产生稳定的现金流,就对其进行减值,生产线进行加速折旧,存货减值了90%,现在就是费用这部分,2024年就没有了。
Q:2023年研发支出?
今年有一些产品上临床,如五价轮状,组分百白破上三期,五联上一期。
这些项目是加大项,但今年公司收入也是放大的,因此看情况。
未来从趋势上看,如果在国内做临床,比例波动不会太大,如果要做评估认证,如新冠海外三期搞了十个亿,如有这种,研发费用肯定大幅增长。
但如果要做这样的事情,肯定提前和市场沟通,不会突然间一年增长这么多。
Q:管线结构方面,明年是脊灰?
对,脊灰快的话明年就出,水痘快的话今年就出,因为去年已经报产了。
四价流感已经上一期,2025或2026年,除了鸡胚流感,也推出了细胞流感。
Q:博士以上只有8人?
疫苗有很多方面,研发是其中一个,另外一方面还是在工艺。
博士8人在行业中不少了,行业特性,很多看经验,经验占比很大,实验数据可能手抖一抖都不太一样,疫苗和创新药等还是存在不同。
Q:相当于工作量比较大,搞定一个以后可以吃很多年?
对,壁垒是这样。
Q:只需要8个博士,小公司做疫苗的壁垒?
新冠后,有看到小公司和一级市场的公司出来,因为有一些政策上的支持,比如mRNA是全新的,很多都是海外回来的。
但临床前是一方面,只要涉及供应搭建等,相关经验积累更为重要。
新冠前,出了疫苗环境法,境外之前仅GSK、默克、赛诺菲四家,新冠后BioNTech、Moderna这些出来,新冠对行业有一些影响。
新冠退去之后,不可能一直快速审批、快速通道,会慢慢回归到强壁垒。
Q:一个成熟研发人员的收入水平?
收入端不高,工资非常低,但是股权方面回报还可以。
公司之前做了限制性股票和期权,期权没赚钱,股票跌了。
综合来看,相当不错。
Q:行业生态非常一般?
行业前景还不错,可以看到有空间,没有水分,有些行业工资高是有水分的。
6. 股权激励及转债Q:今年是否还会做激励?
上半年还是下半年?
会考虑,针对中高层员工,具体方案还没定,听说面会很广。
之前听卖方说做股权激励的时候就买康泰,从股票投资角度,公司不认可。
管理层更多考虑方案设置如何更好地绑定员工,上半年还是下半年现在没办法明确,只是初步的、很早期的框架。
Q:转债后续是否会转股或强赎?
大股东转债持有情况?
内部还没有讨论这个问题。
大股东没有转债,当时买不了转债。
全部强赎对正股稀释在5%以内。