军机业务即将迎来拐点，国产大飞机带来业绩高弹性
op270
2024-05-09 12:38:08
【三角防务大涨14%】：军机业务即将迎来拐点，国产大飞机带来业绩高弹性
1、军机业务即将迎来拐点。公司主业是为军用飞机提供各类锻件，来自中航系和航发系的收入占比超过90%。23年以来，在军队反腐和军事装备中期调整的影响下，军机订单有所推迟，导致公司业绩增速有所下滑。随着军队反腐结束，系统人事任命到位，预计今年年中到三季度，新订单会陆续下发，公司军机业务迎来拐点。
2、国产大飞机给公司带来增长第二级。
1）、24年为国产大飞机c919的量产元年。目前商飞的c919订单已经超过1200架，未来交付压力很大。为此商飞在积极扩建产能，根据规划，商飞24年产能50架，27年产能达到150架，3年3倍的增长空间。
2）三角防务为国产大飞机提供锻件和部段装配。商用飞机的锻件占比约6.5%。c919的售价在6.5-7亿之间，制造成本约5.5亿，可以推算锻件值量约3500万/架。大飞机准入门槛比较高，目前主要由中航重机和三角防务提供锻件。
3）部段装配部分，公司未来主要做c919的后机身、尾段部分的部装。商用飞机的机体占价值量的30%-35%，其中后机身、尾段部分占机体的30%左右，推算出公司部装部分的价值量可以达到5000万/架。
4）公司大飞机业务进度。23年9月27日，公司与上海临港、上海飞机、上海经信委三方签订了投资协议，明确了三角防务将在临港设立新公司，用来承接国产大飞机的配套业务。23年10月19日上海三角航空科技有限公司已经成立，目前开始前期建设工作，预计25年开始量产。规划产值20亿。
5）大飞机的业务弹性。预计27年公司大飞机相关业务有望做到20亿营收，而24年公司营收30亿，有67%的业务增量。而其他大飞机公司如西飞、重机等的业务增量仅有10%-20%。
3、业绩保障程度高，估值低。不考虑国产大飞机业务，公司23年25亿营收，8亿利润，预计公司24年有25%的增长，10亿利润，对应目前估值仅14.5x。公司业绩保障程度高，主要原因包括：
1）、根据军机主机厂的规划，第一大客户成飞的新增订单有望增长25%达到10亿；其他客户如航发去年刚开始放量，预计收入有望从23年的1.5亿提升到今年的4亿以上；
2）、市场担心公司被客户压价。实际情况是老产品的审价工作已经完毕，平均降幅5%左右，对公司盈利能力影响很小；
3）、公司股权激励要求24年做到10亿利润。
4、股价有翻倍空间。公司历史上估值在12-50倍之间波动，大部分时间估值在20-35倍之间波动， 目前估值处于历史低位，未来随着军机新订单落地，大飞机业务的推进，公司估值有望修复至中枢水平
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