【山东玻纤】发债扩产+国内领先玻纤生产商+次新

1、发债扩产。2 月 8 日晚公司发布公告，拟公开发行可转换公司债券不超过 6 亿元（含6 亿元），用于年产 10 万吨玻璃纤维高端制造项目（项目总投资额 6.21 亿元，本次募集资金拟投入金额 4.25 亿元）、补充流动资金（项目总投资额 1.75 亿元，本次募集资金拟投入金额 1.75 亿元）。

2、公司建设年产 10 万吨玻璃纤维高端制造项目，即在原有 6 万吨池窑生产线（现运行的三线 6 万吨池窑生产线，于 2012 年 1 月正式投产运行，目前已经运行9 年）基础上，进行技术升级改造，年产 10 万吨玻璃纤维高端制造项目，具有优越的建设条件。该项目建设期为 12 个月，税后投资内部收益率为 12.33％，税前含建设期投资回收期为7.20年，税后含建设期投资回收期为7.97年，预期经济效益良好。该项目可以充分利用其管理优势，提高生产效率，降低固定成本摊销和管理成本摊销，优化公司产品结构，提高公司核心竞争力。

3、公司是国内领先玻纤生产商，主营业务是玻璃纤维及其制品的研发、生产与销售，公司产品主要包括无碱纱、中碱纱和玻纤制品等，产品应用领域较广，主要包括建筑材料、交通运输、电子电器、环保风电等领域。全资子公司沂水热电提供的产品包括电力、蒸汽和供暖。玻纤产品营收15亿，占比83.9%，电力及热力产品2.88亿，占比16%。

（1）公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。

1）产能规模国内第四且持续扩大：玻纤属于重资本行业，产能的扩张能提升规模效应，目前公司玻纤纱产能 37 万吨，位列国内第四，公司募投 8 万吨C-CR 特种玻纤技改项目已投产，后续仍有产线冷修技改计划。

2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势，随着产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。

3）客户资源优势：公司与全球玻纤龙头构建稳定合作关系，OC 为公司第一大客户，2017 年至 2019 年收入占比分别为 12%/13%/15%。公司和 OC 合作共赢，OC 亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。

4）员工持股优势：公司实施员工持股计划，彰显发展决心与信心。

（2）玻纤行业新一轮景气周期开启。中泰证券判断行业处于景气上行周期，背后驱动是需求复苏，供给偏紧亦是核心助力。需求端：海外制造业温和复苏、国内需求整体平稳，结构上看好汽车、美国地产、家电、电子等需求。供给端：21 年全球产能新增预计不超过 50 万吨，且 2021 至 2023 年将进入行业冷修技改大周期，有效产能或将保持小个位数增长。当前库存处于历史较低水平。中泰判断海外价格有望恢复，国内价格在当前高位基础上有进一步上行空间。

（3）玻纤行业竞争格局逐步优化，未来决战低成本与中高端市场。行业重资产特性筑起行业壁垒，行业集中度逐年提升，国内已形成“三大企业（中国巨石、泰山玻纤、重庆国际）-三小企业（山东玻纤、四川威玻、长海股份）-其他企业”的竞争格局，产能集中度 CR3、CR6 为 66%、79%。其中山东玻纤在“三小企业”中产能规模最大。产线智能化等成本优化构建企业核心竞争力，提高中高端产品附加值与开拓新应用领域成为行业变革方向。（部分资料来自于中泰证券、东北证券等券商研报）

备注:玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，具有质轻、高强度、耐高温、耐腐蚀、隔热、吸音、电绝缘性能好等优点。玻纤能够替代钢、铝、木材、水泥、PVC 等多种传统材料，广泛应用于交通运输、建筑与基础设施建设、电子电气、环保等产业。