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奕瑞科技(688301)国内X线探测器进口替代进程的主导者

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2020-09-17 16:27:12

简介：公司是一家以全产业链技术发展趋势为导向、技术水平与国际接轨的数字化X 线探测器生产商，主要从事数字化 X 线探测器研发、生产、销售与服务，产品广泛应用于医学诊断与治疗、工业无损检测、安防检查等领域。公司拥有 184项专利，其中发明专利共计 71 项。

       数字化 X 线探测器是典型的高科技产品，属于“中国制造 2025”重点发展的高科技、高性能医疗器械的核心部件。公司是数字化 X 线探测器进口替代进程的主导者，是国内领先的通过自主研发成功实现产业化并在技术上具备较强国际竞争力的企业。公司成立后成功研制出国产非晶硅平板探测器，打破国外厂商对非晶硅平板探测器的技术垄断，完成了产业链由发达国家向中国大陆的转移。

核心技术：近年来，凭借卓越的研发及创新能力，公司成为全球为数不多的、掌握全部主要核心技术的数字化 X 线探测器生产商之一，包括传感器设计和制程技术、闪烁材料及封装工艺技术、读出芯片及低噪声电子技术、X 光智能探测及获取技术及探测器物理研究和医学图像算法技术。在传感器设计和制程技术方面，公司为全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS 和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的 X 线探测器公司之一。

       公司拥有 184项专利，其中发明专利共计 71 项；同时，公司承接了国家科技部重点研发计划项目等多项国家及地区级研发项目。公司产品在图像性能、质量稳定性和可靠性等方面已达到全球领先水平，并通过在高性能闪烁体制备、高灵敏度低噪声传感器和电子电源设计、嵌入式智能系统和图像算法等领域的技术突破，成功实现了差异化布局，提升了公司的核心竞争力。

客户：公司经过多年发展，已成为全球数字化 X 线探测器行业知名企业，产品远销亚洲、美洲、欧洲等地共计 70 余个国家和地区，得到柯尼卡、锐珂、富士、西门子、飞利浦、安科锐、DRGEM、上海联影、万东医疗、普爱医疗、蓝韵影像、东软医疗及深圳安科等国内外知名影像设备厂商的认可。公司正逐步改变行业的竞争格局，公司在国内细分市场中始终排名第一，并在全球市场中形成局部领先地位，正加速赶超国际竞争对手。

      凭借持续的研发投入和深厚的产品技术积累，公司已经逐步打破国际领先企业在国内市场的垄断，已被全球大部分顶级医学影像设备厂商所接受。普放领域，公司产品已向全球医疗设备三巨头中的飞利浦、西门子，以及日本岛津进行销售。2019 年度，公司向飞利浦、西门子及日本岛津销售的产品主要为普放有线系列。同时，公司产品已向传统 CR 四大制造商中的锐珂、富士、柯尼卡进行销售。近年来，上海联影和东软医疗等国内知名医学影像设备整机供应商均开始使用公司产品。报告期内，公司产品在前述公司的市场份额大幅提升，部分实现了对万睿视和佳能等进口探测器的国产替代，替代速度也明显加快。

报告期内，公司的各期前五大客户情况如下：

市场空间：发行人生产的数字化 X 线探测器可以应用在医学诊断与治疗、工业无损检测、安防检查等多个领域的整机配套、部件换修及部件升级等方面，而这些领域对数字化 X 线探测器的全球市场需求及全球市场容量，预估在百亿人民币的规模以上，市场空间十分巨大，因此公司业务规模存在较大的增长空间。

竞争格局：国内数字化 X 线探测器市场供给依然相对集中，目前本土企业主要包括公司和江苏康众。

可比公司：万睿视（VREX.O）、Trixell、佳能（CAJ.N）、Vieworks（100120.KS）、Rayence（228850.KS）、江苏康众。公司上述同行业公司中，Rayence 和 Vieworks 两家公司与公司业务较为类似，均为韩国领先的综合 X 线探测器生产厂商；江苏康众为国内较优秀的 X 线探测器生产厂商。此外，万睿视为全球领先的 X 线影像部件供应商，涉及的业务单元和产品类型较多，但其数字化 X 线探测器业务属于全球领先地位。

行业地位：报告期内，公司发展势头良好，销售数量及营业收入均实现大幅增长，增长速度均远远超出行业的发展速度。其中，销售数量由 0.58 万台增至 1.13 万台，年复合增长率达到 39.7%；营业收入由 3.68 亿元增至 5.46 亿元，年复合增长率达到 23.9%。公司在全球医疗用数字化 X 线探测器行业市场占有率稳步提升。公司在全球医疗用数字化 X 线探测器行业市场占有率稳步提升，根据 IHS Markit 统计，公司 2018 年全球医疗及宠物医疗探测器市场份额位列国内第一。2019年全球市占率12.91%。

业绩：2020 年 1-9 月，公司预计出货量为 12,000 台至 13,500 台，同比增长 100%至 125%；营业收入为 52,500 万元至 58,500 万元，同比增长 67%至87%；归属于母公司股东的净利润为 13,500 万元至 16,000 万元，同比增长 293%至 366%；

估值：公司发行价119.6元，总股本7255万股。发行市值87亿，发行PE为102倍。预计20年公司归母净利润为2亿（今年是受疫情影响，明年未必可持续），给予公司100倍PE，目标市值200亿。

结论：公司是国内X 线探测器进口替代进程的主导者。公司 2018 年全球医疗及宠物医疗探测器市场份额位列国内第一。2019年全球市占率12.91%。打破了X线探测器领域被外国公司垄断的局面，未来进口替代空间巨大，近三年业绩增长很快，营业收入由 3.68 亿元增至 5.46 亿元，年复合增长率达到 23.9%。今年受疫情影响，产品需求爆发，业绩也爆发了。高科技公司，产品技术已经达到国际水平，具有稀缺性，A股仅此一家。

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