【总结】TCL的本次增发定位在IT面板,这块台企的落后产能占据主要市场份额,TCL增发的T9线将于2023年上量,2021年Q4面板或进入下行周期,公司通过在面板下行周期中,逆周期扩产挤压台企,公司的营收爆发在2023-24年的T9、T8线产能放量,强竞争阶段公司或面临增收不增利的格局,而利润的释放则需要等台企退出,竞争格局优化后价格上涨才能释放,其利润释放(或在2024年后)滞后于营收爆发。
周期和成长并不冲突,同属硬币的两面,只是一个行业在不同时间段的表现而已,未来两年面板周期属性可能强一点,但必然会走向成长,因为大陆有更大的市场、更廉价的资本、更齐全的配套和更年轻的企业家。
1、定增简述。从出资方以及出资用途,对散户来说相对友好。
广州T9总投资350亿元,其中权益部分175亿元,计划定增不超过120亿元(正式融资大概100亿元左右),其中TCL华星投资91.25亿元,持股55%,广州市投资78.75亿元,持股45%,但是未来TCL华星需要回购广州市持有这部分股权。另外175亿元将通过向银行贷款来获得。
定增的资金主要用于广州T9(8.6代)的投资与建设,T9的产能180K/月,公司T9项目主要聚焦高端笔记本以及后续miniLED直显和印刷OLED的开发,商显和车载等。T9设计产能180K每月,在设备及技术方面,t9产线采用全球最高规格黄光设备,产品具备领先的竞争优势。
广州T8产线项目(TCL华星广州8.5代印刷OLED产线)正在筹建,初步规划量产时间是2024年。目前要建的T9生产线,在一定程度上也是在为T8做准备。
为什么TCL不以上市公司名义借款来完成这笔投资?董秘的说法是这样的,公司目前的资产负债率65%,达到了规划上限。意思就是说不想再举债发展了,高负债运营毕竟风险很大,未来项目投资的举债水平肯定也不能超过65%,所以T9的举债比例设计是50%。
整体来看定增的资金有比较好的去向(T9建设),定增没有向京东方那样有用于还债和补充流动性,用途纯正。面板行业毕竟是一项高投入的行业,前期拉地方一起来做,有利于分散风险,又能获得地方的诸多支持。
2、短期对TCL的影响?短期股价承压,或有一波下杀,公司或用一季报预告对冲负面影响。
短期来看定增是偏利空的,毕竟在短时间内(在收入增长跟不上的情况下)定增确实会摊薄现有股东的每股收益。
最终定增的规模大概是100亿元,按照现有市值,大概占公司股权比例8%左右。意思就是如果今年的净利润增长8%(实际预估在120%左右),这笔定增对现有股东每股收益(相对于去年)是没有影响的。所以董秘认为在公司快速成长期,这个影响是可以忽略不计的。问题在于业绩增长是已知,而定增的稀释在此之前是未知,所以Q1业绩是否超预期就成了弥补利空的关键。
根据昨天电话会议表述:公司近期马上会发布一季报,会有相当好的表现。公司选择这个时候先发布定增,可能也是担心对股价造成波动,然后一季报随后发布能有效做好对冲,由此也可预期一季报业绩自然也会是很好的。
TCL最迟于周三收市后公布一季报预告。从面板的涨价趋势,以及上海银行一季度并表利润来看,判断一季度利润在27-32亿区间(市场一致预期的节点为25亿,低于则为利空,高于则为利好),TCL会视周一到周三股票走势对利润数据进行适度调整。
所以短期综合来看,不用太担心定增扩产这个事件对股价的影响。
3、从当前到未来,中间会经历什么?面板下行的逆周期扩产,利用成本优势逼退台企,但竞争程度和时间或弱于此前中韩TV面板之争。
这次的T9生产线建成后,TCL直接将与群创、友达进行正面交锋。一直以来,群创、友达在这块是强项。为何TCL要加大IT面板投资?一方面是行业地位问题,前面中电熊猫的生产线被京东方抢走了。
另一方面,目前市场面上IT面板的生产线(台湾的6代以下产线)都已经老旧,因为设备落后,就会需要消耗更多光罩,因此成本效率会更低。TCL也看到了这里面生产线更新换代带来的机会,通俗一点说就是用新的生产线(技术新、效率高、成本低)抢老生产线的生意。6代以下线未来一定会退出,但退出的速度会取决于竞争的强度。
也就是说未来几年竞争不可避免,TCL将再度上演TV领域的LCD逆周期扩产,通过高端产线降维打击对手,实现份额扩张,这就涉及到面板周期了,参考行业一致预期,面板在2021年Q4以后或将进入下行周期,持续的时间不好说,一般2-3年一轮周期,也就是对应到2024年后新上行周期开启,具体时间可能取决于台企何时退出,但价格战期间企业利润不会很好看,体现在增收不增利。
但竞争的剧烈程度可能不及中韩TV面板之争,主要是产能向IT转移在过去两年时间一直在发生,否则是不能满足IT需求的,未来会不会继续要看IT的需求及获利能力。华星TV产能建设了5条线才到全球前二,而IT只需要1条线。因此会有竞争加剧但是不会像TV那么惨烈和长期。
4、长期对TCL的影响?21年后受新产能少量释放以及面板周期下行,中间两年增速或降档到15%中枢。2023年后随着T9和T8线的产能释放,营收将会爆发式增长,利润或将滞后于营收,台企退出将开启新一轮涨价周期。
实际上定增究竟是利空还是利好,在于我们对这笔投资的判断,究竟是划算还是不划算的。
此轮涨价过后,收购的苏州生产线今年也一次性增加后,TCL未来的业绩增长动力从何而来?很多人估计在炒完这轮涨价带来的业绩暴增就走人。除却涨价因素,单纯看TCL科技的产能增量因素,一方面是t7逐步爬坡,带来产能增加,但这块过了今年估计空间也不大。此外,中环的增长也能给公司带来增长,但带动的力度也有限,也就是说未来两年公司(21-23年)的业绩将会保持低速增长(15%的中枢)。
那么T9这个项目是否值得投资?公司目前优势主要集中大尺寸的TV面板上,T9线将在23年放量,公司IT份额将快速提升,从目前的2-3%提升至全球前二。按照董秘的说法,T9预计会带来300亿元以上的收入增量,并且投入产出比比之前TV生产线要高。相对于华星2020年400亿量级的营收,T9达产后300亿的营收增量将会带来公司业绩的跳跃式提升。
【注】从T9产能对比惠科8.5代线,以及当前华星的出货面积来看,300亿的业绩增量应该是可信的。
华星接下来四年时间营收将从400多亿做到1300亿以上,而营收的爆发式增长主要依靠T9产线以及此后24年规划量产的T8(TCL华星广州8.5代印刷OLED产线),意味着在23年以后公司产能将加速扩张,营收将爆发式增长。
但参考面板行业的历史周期属性,行业的利润一定是在竞争格局改善(台企产能退出),面板价格上行后,才会大幅度释放,也就是说,2023-2024年可能是营收爆发式增长,利润可能到2025年后才能释放。
【注】京东方2019年营收同比+20%,利润同比-44%,2020年营收同比+21%,利润同比+160%,利润滞后于营收,核心原因就是2019年底韩企退出后LCD开启涨价周期。