赛道分析：

振华新材(688707)专注于锂电池正极材料的研产销，三元正极材料是公司核心产品，公司市场占有率维持在9%左右，宁德时代是公司核心第一大客户，位居市场前列，宁德时代参股深度捆绑，中国电子旗下唯一锂电新材料企业。

营收分析：

1）2020年公司中镍5系产品占营收78.55%；6系低钴产品尚处于市场导入阶段、高镍8系三元材料处于小批量供货阶段；

2）宁德时代营收占比分别为74.44%、31.22%、65.11%；

3）18年-21年一季度，高镍8系产品瘦小占比分别为0.02%、0.77%、6.27%、21.55%，21年一季度出货1286吨，而2019年荣百科技国内市场占比超50%，出货量为万吨级；

行业分析：

1）2018-2020年锂电正极材料中三元正极材料占比分别为52.91%、65.11%、62.72%；

2）三元正极材料中，高镍8系2019、2020年占比分别为10.8%、22%；

3）市场规模：





4）市场格局：公司在三元正极材料市场份额分别为8.1%、9.87%、9.9%，名列五、四、三名；









5）公司业绩预期：按照行业平均增速算，公司21-23年营收分别为43亿、54亿、72亿；

竞争分析：

募投：

项目1）2年达产后每年新增营收43亿，净利润2亿；

1）年产2万吨锂离子动力电池三元材料，主要为高镍8系和超高镍9系；

2）年产1.2万吨锂离子电池自己材料产能；

业绩分析：

今年高增长因行业高景气+高镍8系大批量供货

2018年营收26.55亿同比增97%，扣非净利润6158万同比增60%;

2019年营收24.28亿同比增-8.35%，扣非净利润1755万同比增-71%；

2020年营收10.37亿同比增-57%，扣非净利润-1.94亿同比增-1206%：

2021年中报营收20.84亿同比增429%，扣非净利润1.47亿同比增192%；

预计三季报营收32.99亿-36.49亿同比增382%-433%，净利润2.31亿-2.72；

总结：

1）赛道好，锂电正极材料，本身具有高成长性；

2）竞争实力强，公司市场占有率维持在9%附近，名列前茅；

3）产品布局好，公司高镍产品已经放量，占据市场先机；

4）产能仍有空间，中短期业绩向上爆发空间大；

结论：

锂电三元正极材料企业：容百科技、长远锂科、振华新材、 厦钨新能、当升科技、杉杉股份，公司产品布局虽然和容百科技比起来，高镍产品市场占有率少了些，但是公司高镍8系一季度营收占比已经达22%，放量很快，这块是优于长远锂科和夏钨新能及当升科技、杉杉股份，在估值方面，结合五家同行，公司给81-92倍估值，则

公司市值在

245

亿

-278

亿。

从质地、企业背景、基本面综合来看，振华明显要优于长远、夏钨、当升、杉杉，所以目前处于价值洼地。



S振华新材(sh688707)S S三峡能源(sh600905)S S节能风电(sh601016)S S中国电建(sh601669)S S特变电工(sh600089)S