【天风商社】豪悦护理：研发驱动&规模优势打造卫护ODM细分龙头，国产替代长逻辑下自有品牌&品类拓展贡献新增长极
 
卫护ODM龙头制造商，行业红利下绑定新锐品牌快速高增长。公司专注幼&妇&成人卫生护理用品，行业排名领先，16-18年经期裤销售额国内市占率连续三年排名第一，婴儿纸尿裤和成人纸尿裤销售额国内厂商排名前列。ODM模式贡献90%以上收入，中国质造&新零售业态双轮驱动拉动新锐品牌迅速崛起背景下，实现自身快速高增长，19年ROE64%，净利率16%，17-19年收入CAGR60%，净利润CAGR117%
 
研发驱动产品更迭创新，客户结构丰富护航收入持续增长。公司卫护领域研发实力全球领先，目前已研发出第四代无木浆多维复合芯体结构，“无纺布+高分子吸水树脂”配方叠加热风穿刺熔融固结技术，具有轻薄&不易断层&吸水性好等优点。优质产品助力凯儿得乐、BEABA、BabyCare、Eleser、蜜芽等国货品牌快速崛起，同时和宝洁、金佰利、尤妮佳、维达、花王等跨国公司建立良好合作关系
 
全产线布局&高资产周转率实现强规模经济，募投项目产能扩张一倍后续成长可期。公司19年婴儿纸尿裤/成人纸尿裤/卫生巾/经期裤产能分别为15.8/1.5/9.6/1.2亿片，募投项目完全达产后预计婴儿纸尿裤/成人纸尿裤/经期裤产能分别为28.4/3.6/4.5亿片。截止9月9日，已用自筹资金预先投入年产6亿片技改募投项目金额比例为89%（建设期2年），年产12亿片生产基地募投项目比例为44%（建设期3年），突破产能瓶颈进一步发挥规模化生产优势
 
上市后大力发展自有品牌，多品类拓展贡献新增长极。公司拥有“希望宝宝”、“天生明星”、“Mamamia”、“Sunnybaby”、“Nanakia”、“阳光女孩”、“白十字”、“康福瑞、“汇泉”、“好年”等多业务线自有品牌，19年自有品牌占营收比重8%。强供应链实力背书，叠加高管带队亲抓电商渠道拓展下，自有品牌业务有望快速放量，后续传统三大主业外多品牌扩张进一步贡献新增长极
 
投资建议：公司作为卫护领域ODM NO.1，研发实力突出，品牌客户优质，规模经济显著。消费升级&渠道多元&国产替代趋势下，上市后产能翻倍突破瓶颈，传统ODM业务加速扩张。叠加自有品牌打造和多品类拓展预期，业绩有望持续放量增长。20年疫情影响下，预计实现归母净利润7亿以上，坚定推荐！