事件:(1)公司公布2020年年报,实现营收59.31亿元,同增4.53%;归母净利润6.41亿元,同增20.46%;扣非归母净利润6.16亿元,同增20.26%;EPS 0.73元,ROE 18.23%。其中,4Q20实现营收19.70亿元,同增27.95%;归母净利润2.18亿元,同增97.40%;扣非归母净利润2.11亿元,同增101.43%;EPS 0.21元,ROE4.80%,业绩贴近预告上限。(2)每10股分红2元,每10股转增3股。
盈利能力增长,费用率持平。2020年公司毛利率和净利率分别为23.39%/11.04%,同比分别变化+2.48/+1.50 PCT。4Q20毛利率和净利率分别为20.64%/11.19%,同比分别变化+1.54/+3.86 PCT,环比分别变化-10.62/-3.42PCT。三大费用方面,2020年期间费用率10.12%,较去年同期持平,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.75%/7.13%/2.24%,较去年同期分别变化-1.28/+2.21/-0.93 PCT。
EVA树脂盈利明显改善,不断优化产品结构。2020年EVA树脂营收13.41亿元,同降2.39%;毛利率37.68%,同增6.85PCT;营业利润5.05亿元,同增19.29%。2020年公司EVA树脂产量为13.13万吨,同增4.37%;上半年均价为9338.45元/吨,下半年光伏需求复苏带动EVA价格上涨,均价达到11847.68元/吨。EVA管式尾项目计划于2022年上半年建成投产。
PP量利齐升,新产品开发有序推进。2020年PP营收17.91亿元,同降5.59%;毛利率24.56%,同增5.65PCT;营业利润4.40亿元,同增22.62%。2020年公司PP产量24.71万吨,同增3.61%;上半年均价为6985.21元/吨,下半年均价为7531.70元/吨。新产品开发有序推进,高熔无规共聚PP专用料销量同比增长约25%,并开始布局高透明PP专用料领域。PP二反改造项目预计于2021年四季度建成投产。
EOD和EO均稳步增长。EOD方面,2020年营收7.90亿元,同降7.78%;毛利率34.31%,同增4.33PCT;营业利润2.71亿元,同增5.54%;产量16.06万吨,同增9.39%。EO方面,2020年营收4.07亿元,同降14.02%;毛利率30.71%,同增5.02PCT;EO产量14.12万吨,产能利用率为97.71%。
投资建议:我们预计2021-2023年分别实现净利9.79、12.07和13.50亿元,同比分别增长51.81%、23.29%、11.83%,当前股价对应三年PE分别为33、27、24倍,维持“增持”评级。
风险提示:产品价格波动超预期,新能源装机及政策不及预期。