【春晖智控】 国内流体控制阀领域龙头，明日创业；【曼卡龙】 浙江省区域珠宝龙头，明日创业；【鑫铂股份】 定制化中高端铝型材加工企业；【德必集团】 文创产业龙头企业，明日创业；【纵横股份】国内垂直起降固定翼无人机龙头，明日科创

【春晖智控】 国内流体控制阀领域龙头，明日创业

1、春晖智控 ，国内流体控制阀领域龙头，专业从事流体控制阀和控制系统的研究、开发和制造，产品涉及油气控制产品、燃气控制产品、供热控制产品、空调控制产品、内燃机配件等。2019年供热控制产品、油气控制产品、燃气控制产品和内燃机配件产品营收分别为1.56亿、1.17亿、9328万和6778万，同比增长31.03%、23.23%、18.55%和13.48%。

2、公司是流体控制阀龙头企业，深耕缝隙市场客户优势明显。公司在流体控制领域专注于大企业不愿做小企业做不了，具有高附加值、应用于绿色环保节能低碳产业的缝隙市场，主要产品包括供热水路控制阀、双流量电磁阀、油气回收控制阀、重汽发动机凸轮轴等。公司产品主要细分应用领域为油气控制、燃气控制、供热控制、空调控制和内燃气配件，已在各个细分领域积累了丰富的客户资源。具体来看，2019 年公司第一大类产品为供热控制产品，营收占比达 31.75%,公司下游客户覆盖包括博世、广东万和等在内的主流壁挂炉品牌。第二大类产品为油气控制产品，营收占比 18.99%，公司已进入美国吉尔巴克等全球四大加油机品牌及正星科技等国内八大主流加油机品牌的供应链体系，2017 年和 2018 年，公司在双流量电磁阀上的市场占有率分别达到 82%、70%左右。此外，在内燃机配件领域，公司客户覆盖了包括中国重汽、上柴在内的中国主流重型发动机生产厂商，专利产品硬质合金挺柱是国内唯一批量化生产企业，产品性能达到德国、日本进口件水平。

3、产品销售结构优化带动公司毛利率提升。2018 年，公司供热控制产品中水路控制阀主要为铜制阀体，销售占比为 74.39%，毛利率为 26.18%；2019 年，公司调整产品销售结构，增加毛利率较高的塑料水路控制阀产品产销比例，降低成本较高的铜制水路阀体的产销规模，最终塑料水路控制阀产品的销售占比达 44.43%，毛利率达 38.50%，带动供热控制产品毛利率从 2018 年的 25.04%上升至 30.82%，也促使公司综合毛利率上升 1.83%。

4、油气、供热领域下游稳健增长，公司产品需求稳定。油气领域，外资进入掀起新一轮加油站投资热潮，BP、壳牌计划未来新建加油站超 3000 座，形成有效增量市场，而现有加油站加油机更新频率约为六年一次，目前国内加油数量约 10 万座，存量更新市场需求稳定，同时公司优势产品双流量电磁阀、比例调节阀技术水平达到国际领先水平，可凭借产品性价比抢占国际市场份额。此外，2019 年国家管网集团成立，有望进一步推动管网建设及燃气控制产品市场需求，公司深度绑定新奥、华润、中国燃气、深圳燃气、中国石油五大燃气运营商，有望受益于行业增长。

5、行业：

（1）全球控制阀制造业向亚太地区转移。近十年来，许多世界知名的控制阀制造商关闭了其在北美、欧洲的工厂向中国大陆、印度等其他亚太地区转移产能。中国、印度等发展中国家控制阀行业发展迅猛，产品出口及市场占有率不断扩大，并且不断取代欧美日等国家和地区，成为行业的重要生产基地和主要产品销售市场。

（2）国内控制阀行业市场规模不断扩大，供给难以满足需求。2018 年我国控制阀行业市场规模约 278.7 亿元，同比 2017 年的 274.4 亿元增长了 1.57%。同比 2012 年 220.5 亿元增长了 26.39%，市场规模不断扩大。同时，2018 年我国控制阀门行业产量增长到了 2.44 亿套，但是国内市场需求量为 5.97 亿套，整体来看，当前国内工业控制阀门产量满足不了国内需求市场，每年需要从国外进口大量控制阀门，年进口规模超过 120亿人民币。

6、竞争格局： 控制阀应用领域非常广泛，每个细分行业对生产者所要求技术、资源禀赋、人才也各不同，各独立市场的竞争者差异非常大，行业内也就存在非常多的细分市场龙头企业。比如在油气控制领域，春晖智控的双流量电磁阀目前占据国内优势；在燃气控制领域，上海飞奥燃气设备有限公司、费希尔久安输配设备（成都）有限公司和特瑞斯能源装备股份有限公司三家企业凭借成熟技术占据过半的市场份额；在供热控制领域，国内主要竞争企业包括珠海吉泰克燃气设备技术有限公司、恒翔控股集团有限公司等。

7、2017-2019年营业收入 6.21亿、5.81亿和5.03亿，复合增长率为-10.00%，归母净利润7508万、7566万和7567万，复合增长率为0.40%，毛利率为27.74%、28.83%和30.36%，2020年前三季度营收3.76亿，同比增长5.20%，净利润5759万，同比增长5.96%。可比公司： 纽威股份、三花智控、派思股份。发行价格9.79，发行PE20.88，行业PE36.67，发行流通市值2.84亿，市值13.30亿。

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【曼卡龙】 浙江省区域珠宝龙头，明日创业

1、曼卡龙，浙江省区域珠宝龙头，一家集珠宝首饰创意、销售、品牌管理为一体的珠宝首饰零售连锁企业，主营业务是珠宝首饰零售连锁销售业务，主营业务收入主要来源于素金饰品及镶嵌饰品，主要产品为“三爱一钻”即“爱尚金”、“爱尚炫”、“爱尚彩”以及钻石饰品。2019年素金饰品、镶嵌饰品营收5.75亿和3.17亿，当年占比64.11%和35.40%。

2、公司是浙江省区域珠宝龙头，定位年轻群体轻奢时尚。公司品牌定位于“每一天的珠宝”，聚焦年轻消费群体，定位轻奢市场，产品更新迭代效率极高，每年上新余百款，公司存货周转率维持在 2 附近，高于行业平均。公司旗下首饰品牌包括“MCLON 曼卡龙”、“今古传奇”，主推产品为“三爱一钻”系列素金及镶嵌产品，其中计件类黄金饰品、镶嵌类饰品毛利率可达近 40%，带动公司整体毛利率维持在 20%以上。渠道建设上，公司采用“自营+加盟”方式，截至 2020 年 6 月末共有 92 家自营店和 69 家加盟，目前省内收入占比约 90%，从行业规律来看，自营模式下整体毛利率高于加盟模式。

3、募投项目有望帮助公司突破区域性销售网络限制。公司的营销网络已覆盖浙江省内的主要城市，但是省外市场尚未系统形成。公司本次募投项目拟在江苏省、安徽省、湖北省、重庆市等全国 10 个地区新设 80 家商场直营店和专柜。预计项目建成后，可以较大程度提升公司在浙江省外市场的品牌知名度，初步形成全国性的销售网络体系，有效弥补区域性销售网络的不足。

4、行业：

（1）国内黄金消费需求不断增长。从产品结构上看，黄金饰品是我国消费量最大的珠宝产品，2018 年我国黄金首饰消费占比 58%。据中国黄金协会统计数据显示，2018 年，全国黄金实际消费量达到 1151.43 吨，连续六年保持全球第一位，与 2017 年同期相比增长 5.73%，其中黄金首饰 736.29 吨，同比增长 5.71%。2019年，受经济下行压力以及黄金价格攀升的影响，全国黄金实际消费量 1002.78 吨，与 2018 年相比下降 12.91%，其中黄金首饰 676.23 吨，同比下降 8.16%。中国黄金首饰市场在近年来得到了快速发展，一方面，是由于市场开放及生活水平的提高，首饰消费需求不断增长；另一方面，全球性的金融危机提升了人们的避险意识，黄金的保值功能重获关注，成为消费者购买金饰的另一个考虑因素。

（2）行业集群效应明显。目前，深圳水贝已经形成了我国最大的珠宝产业集群，根据中国珠宝玉石首饰行业协会数据，水贝地区黄金珠宝年收入占全国市场份额 50%，黄金、铂金实物提货量占上海黄金交易所实物销售量 70%。水贝地区的产业集群效益，加大了各珠宝厂商之间的合作与竞争。

（3）消费者对产品的细分需求日趋明显。随着社会经济的发展和人均消费能力的提升，消费者对珠宝产品的需求日趋丰富，不同消费群体在产品价格、个性化、新颖度、佩戴场景等方面均有不同的要求。消费者需求促使行业内各品牌进一步丰富产品品类，细化产品定位。

5、竞争格局： 因产品的目标消费群体定位不同，全球珠宝零售企业可以分为国际知名品牌、全国性品牌和区域性品牌。目前国内高端市场，主要被蒂凡尼、卡地亚、宝格丽等国际珠宝巨头垄断。占据市场主要份额的中端市场的全国性品牌主要是以周大福、周生生等为代表的传统港资品牌和以老凤祥、明牌珠宝、潮宏基、周大生等为代表的内地全国性品牌。除此之外，北京的菜百首饰、浙江的曼卡龙等区域性品牌凭借其在特定区域的渠道优势和品牌沉淀，成为区域市场的强势品牌，并得以在此基础之上，快速扩张，辐射周边地区。

6、2017-2019年营业收入 8.37亿、9.20亿和8.97亿，复合增长率为3.47%，归母净利润4381万、5503万和6491万，复合增长率为21.71%，毛利率为22.87%、24.57%和25.78%。2020年前三季度经营收入5.80亿，同比下降-13.74%，净利润5528万，同比增长8.36%。可比公司： 老凤祥、潮宏基、明牌珠宝、萃华珠宝、爱迪尔、莱绅通灵、周大生。 发行价格4.56，发行PE15.28，行业PE19.27，发行流通市值2.21亿，市值9.30亿。

---------新股资料来自个股招股说明书、中泰证券、国泰君安、开源证券等券商研报-------

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个股珠宝龙头，业绩一般，但亮点是 低价低市值

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【鑫铂股份】 定制化中高端铝型材加工企业

1、鑫铂股份，定制化中高端铝型材加工企业，专业从事工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材的研发、生产与销售,建立了从原材料研发、模具设计与制造、生产加工、表面处理至精加工工艺的完整的工业生产体系,具备全流程生产制造能力。公司的主要产品分为工业铝型材、工业铝部件及建筑铝型材三大类。2019年工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材营收4.58亿、2.43亿和2.18亿，当年占比49.60%、26.29%和23.55%。

2、公司是生产定制化中高端铝型材的加工企业，供货光伏龙头，营收快速增长。公司能够满足客户需求进行定制化全流程生产，目前已成为多家细分行业龙头企业的铝材供应商。2020 年公司前两大客户为新能源光伏领域龙头企业晶科能源及隆基股份，其销售收入分别占主营业务收入的 22.26%及 7.48%。除此之外，公司在轨道交通、汽车轻量化、医疗及电器等领域具有康尼机电、今创集团、中集集团、美埃集团、英飞特等大型客户，公司收入随下游客户市场规模的增大同步增长，2017 年至 2019 年营业收入年复合增长率达 25.87%。

3、一体化生产体系提高响应效率，带动毛利率高于行业平均水平。公司是行业中极少数具备自原材料开发至精加工于一体的全流程生产工艺体系的企业，提升了客户需求响应效率，缩短定制加工周期。同时，一体化供有效降低整体采购成本，叠加公司各环节成品率、工艺流程优化，公司毛利率高于行业平均，2018 年和2019 年公司毛利率分别为 16.15%和 16.99%。

4、行业：

（1）中国铝型材行业已拥有全球最全的品类和最大的生产能力。我国铝工业 20 世纪 50 年代中期起步，截至目前已建立了从铝及铝合金熔炼、铸造及模具设计制造，铝及铝合金挤压、轧制、锻造，铝材表面处理，至精加工的完整产业链。各种形式、牌号、规格、状态的铝材产品均可自主生产，具备全球最全的品类和最大的生产能力。

（2）受益于下游应用领域的扩展，铝材市场需求旺盛。根据国家统计局的数据显示，从 2011 年至 2017 年铝型材产量逐年提升，2017 年铝型材产量达到 5832.4 万吨。2018 年受环保政策影响铝材产量有所下滑。近年来随着光伏产业的复苏及铝型材在汽车轻量化、电子电力、家用电器、新能源汽车及高端装备制造领域应用的逐步深入，在 2019 年产量达到了 5052.20 万吨。

5、竞争格局：

（1）铝型材行业低端市场的小企业多，竞争激烈。根据中国报告网披露的《2019 年中国铝型材行业竞争格局分析》的数据显示，国内的铝型材行业小企业数量多，整体规模较小，技术创新能力和新产品研发能力不足。低端产品行业门槛低，竞争激烈，此类企业只能面向市场处于相对饱和的低端市场，以价格竞争获取发展空间，普遍盈利能力不强，抗风险能力较差。

（2）国内大型企业市场占有率低，市场份额将逐渐向大型企业集中。我国铝材行业大中型企业市场占有率非常低，根据国家统计局的数据显示，2019 年中国铝材产量为 5052.20 万吨，国内最大的铝型材生产企业中国忠旺 2019 年度销量为 96.21 万吨，占全国铝挤压材产量的比例不足 2%。随着行业发展，大型企业市场竞争力提高。行业内规模小、设备落后、产品质量低劣的企业将逐步被淘汰，市场份额将逐步向以上市公司为主的大型企业聚集。

6、2017-2019年营业收入5.83亿、7.05亿和9.24亿，复合增长率为25.87%，归母净利润3011万、1578万和6328万，复合增长率为44.95%，毛利率为14.89%、16.15%和16.99%，2020年营业收入12.87亿，同比增长39.31%，净利润为9097万，同比增长43.76%。可比公司：和胜铝业、闽发铝业、亚太科技、豪美新材。 发行价格18.08，发行PE22.98，行业PE47.46，发行流通市值4.81亿，市值19.24亿。

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质地一般。铝材，沾边光伏，2020 年公司前两大客户为新能源光伏领域龙头企业晶科能源及隆基股份

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【德必集团】 文创产业龙头企业，明日创业

1、德必集团，文创产业龙头企业，文化创意产业园区的运营服务商，主营业务为文化创意产业园区的定位、设计、改造、招商和运营管理，主要服务包括租赁服务、会员服务、其他服务。2019年租赁服务、会员服务营收分别为7.32亿、1.60亿，分别占比80.39%和17.54%。

2、公司是文化创意产业龙头企业，运营超 40 个文化创意产业园区。截至 2020 年 6 月末，公司在国内上海、北京、杭州、成都、苏州、南京、长沙等多个城市，以及意大利、美国等海外地区以承租运营模式管理超过 40 个文化创意产业园区，初步形成全球文科创企业跨境交流平台，园区内客户包括美团点评、滴滴打车、虎扑体育、返利网、泰洋川禾等多个知名企业。此外，受益于运营阶段园区数量增加，2019 年公司营业收入达 91003.06 万元，超过主要竞争对手锦和商业，同时 2017-2019 年公司营收增长率维持在 20%以上，高于同期可比公司均值，具有较好的成长性。

3、政策扶持促进产业发展，老旧闲置厂房提供存量建筑源。自 2012 年《“十二五”时期文化产业倍增计划》出台后，我国文创产业进入政策密集发布期。2017 年 12 月，上海市政府印发的《关于加快本市文化创意产业创新发展的若干意见》明确指出：“未来五年上海市文化创意产业增加值占全市生产总值比重达到 15%左右，基本建成现代文化创意产业重镇”。2018 年，上海文化创意产业实现增加值 4227.7 亿元，占全市生产总值的比重 12.9%，预计未来在国家及地方政策驱动下，行业迎来新一轮发展；另一方面，城市化推进加速城市内部更新换代，老旧建筑亟待更新升级，数据显示，2019 年我国工业遗存空间资源面积约为 30 亿平方米，大量闲置的老旧厂房为文化创意产业园区发展提供丰富存量建筑源。

4、行业：

（1）文化创意业产品服务形式日渐多样化。近年来，我国政府积极出台促进文化创意产业发展的各项政策，文化创意产品和服务逐渐丰富和多样化，并且不断融入科技创新元素。文化创意和科技创新相辅相成，“互联网+”和“文化+”成为共识，共同推动文化创意产业的发展。根据国家统计局的数据，2012-2017 年我国文化及相关产业增加值稳步增长，占 GDP 比重逐年上升，发展势头良好。2017 年，我国文化及相关产业增加值为 34722.00 亿元，占 GDP 比重为 4.20%。

（2）政策助力文化创意产业园区迅速发展。我国文化创意产业园区的建设从 20 世纪 90 年代起步，2012 年《“十二五”时期文化产业倍增计划》政策出台，指出文化产业已成为国民经济和社会发展的重要组成部分，标志着我国文化产业发展步入新阶段，2012 年底全国园区总量达到 1457 个；2017 年《文化部“十三五”时期文化发展改革规划》政策出台，指出到 2020 年文化产业成为国民经济支柱性产业，并大力支持文化产业载体—文创园区的发展。经过多年发展，我国目前已形成了一批典型的文化创意产业园区，包括北京 798 艺术区、上海 8 号桥、上海 1933 老场坊、华侨城创意文化园等文化创意产业园区。

5、竞争格局： 我国文化创意产业园区的空间集聚特征明显。目前，我国已形成包括长三角文化创意产业区、环渤海文化创意产业区、珠三角文化创意产业区、滇海文化创意产业区、川陕文化创意产业区和中部文化创意产业区在内的六大文化创意产业集群，各地区彼此关联，协作与竞争并举。其中，上海、北京、广州和深圳是文创产业的核心城市，主要涉及影视、出版、时尚及设计等领域。

6、2017-2019年营业收入6.06亿、7.72亿和9.10亿，复合增长率为22.55%，归母净利润为 2744万、5140万和1.14亿，复合增长率为103.68%，毛利率为30.92%、29.28%和31.71%，2020年前三季度营业收入6.12亿，同比下降-8.76%，净利润6713万，同比下降-4.53%。可比公司： 锦和商业、圣博华康。 发行价格51.47，发行PE32，行业PE46.93，发行流通市值4.25亿，市值20.67亿。

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【纵横股份】国内垂直起降固定翼无人机龙头，明日科创

1、纵横股份，国内垂直起降固定翼无人机龙头，专注于工业无人机相关产品的研发、生产、销售及服务,致力于为客户提供智能化、标准化、工具化的工业无人机系统,是国内规模领先、最具市场竞争力的工业无人机企业之一。2019年无人机系统、无人机服务营收分别为1.58亿和2795万，同比增长74.95%和13.26%。

2、公司是国内垂直起降固定翼无人机领域规模领先、最具市场竞争力的工业无人机企业之一。公司以垂直起降固定翼无人 机系统为核心产品， 目前拥有大 鹏 CW-007、CW-10 等七大系列垂直起降固定翼无人机系统，最大起飞重量涵盖 6.8~105 千克，航时覆盖 1~8 小时。2019 年，公司在我国工业无人机整机市场占比 5.4%，排名第二；在我国垂直起降固定翼工业无人机整机市场占比 53.8%，排名第一。除公司外，观典防务、科比特、中海达、华测导航等为垂直起降固定翼工业无人机整机市场的主要参与者，Frost & Sullivan 根据市场调研数据测算其在垂直起降固定翼无人机整机市场的份额分别为 11.7%、7.8%、5.9%及 5.9%。

3、公司通过多年技术研发积累及产业化应用，在飞行器平台设计及制造、飞控与航电、一体化设计及集成等领域形成了核心技术优势，并拥有工程化及产业化能力。整体技术水平处于国内领先水平，部分产品和技术达到国际先进水平。飞行器平台设计及制造方面，公司掌握了包括尾座式、倾转动力式等多种布局飞行器的设计方法，是少数能系统地运用飞行器专业设计体系的工业无人机企业之一。2015 年，公司在国内率先发布并量产垂直起降固定翼工业无人机，将这一新类别纳入了工业无人机的范畴。飞控与航电方面，公司具有飞控与导航系统、地面指控系统、综合航电系统的自主设计研发能力，掌握了总能量飞行控制、基于神经网络的自适应控制等前沿控制技术。公司自主研制的飞控与地面指控系统应用于国家多个重大航空项目的飞行试验验证平台。一体化设计及集成方面，公司掌握了涵盖飞控与航电、任务载荷、飞行器的一体化设计与优化技术，已具备面向多元化应用、多领域客户提供工业无人机产品与服务的能力。过硬的技术和产品为公司积累了优质的客户资源，主要客户包括国家基础地理信息中心、各省市测绘院、华测导航、南方测绘、国家电网等知名企事业单位及科研院所。

4、行业：

经过数十年的发展，全球无人机产业从军事应用领域逐步拓展到民用无人机领域，并呈现加速发展态势。2015 年至 2019 年，全球民用无人机市场规模年均复合增长率为 32.31%，高于全球无人机市场规模的增速；预计到 2024 年，全球民用无人机市场规模将达到 4,157.27 亿元。近年来，消费级无人机占据了民用无人机较大的市场空间，未来，工业无人机将随着应用场景的拓展实现快速发展，预计 2020 年全球工业无人机市场规模将超过消费级无人机。

我国民用无人机市场潜力巨大，以大疆创新为代表的无人机企业引领着全球消费级无人机的发展，而工业无人机在农林植保、巡检、测绘与地理信息、安防监控、物流运输等领域的应用不断深入，通过代替人工作业实现降本增效。预计未来我国民用无人机市场仍将保持快速增长，到 2024 年市场规模将达到2,075.59 亿元。

根据 Frost & Sullivan 的报告，2019 年，我国工业无人机整机市场规模（按订单统计）为 50.62 亿元（不包含无人机服务市场规模），其中多旋翼无人机、垂直起降固定翼无人机是占比较高的工业无人机类型，整机市场规模分别为40.77 亿元、5.12 亿元，占工业无人机整机市场规模的比例分别为 80.54%、10.12%。

垂直起降固定翼无人机采用固定翼与多旋翼结合的复合式布局，兼具固定翼无人机能量效率高、航时长，以及多旋翼无人机垂直起降并能够悬停的优势。垂直起降固定翼无人机起步相对较晚，目前市场规模仍然较为有限，但是未来潜在市场空间较大，在工业无人机行业中的应用日益广泛。根据 Frost & Sullivan预计到 2024 年工业无人机整机市场规模为 405.99 亿元，其中垂直起降固定翼工业无人机整机市场规模为 124.26 亿元，垂直起降固定翼工业无人机整机占工业无人机整机市场规模的比例将从 2019 年的 10.12%提高到 30.61%。

5、竞争格局：

目前工业无人机行业内企业数量众多，除大疆创新市场份额较高以外，其他工业无人机企业市场份额均较低。工业无人机细分场景市场规模持续增长，行业解决方案日益成熟，工业无人机市场参与者积极拓展应用场景，导致行业竞争分化趋势日益显著。工业无人机行业内部的竞争主要分为气动布局和行业应用两种。

从气动布局来看，工业无人机企业主要分为多旋翼无人机、固定翼无人机、垂直起降固定翼无人机等。在多旋翼无人机领域，大疆创新、科比特、飞马机器人、极飞科技、中海达、易瓦特等是行业的主要参与者，大疆创新凭借其技术、人才、规模优势占据全球超过 70%的市场份额，呈现一家独大的局面；在固定翼/垂直起降固定翼无人机领域，除本公司外，观典防务、科比特、中海达、华测导航等是行业内的主要参与者。

从行业应用来看，大多数工业无人机企业主要专注于某些特定应用场景进行深入挖掘。在测绘与地理信息领域，除本公司外，大疆创新、华测导航、飞马机器人、中海达等企业是主要参与者；在巡检领域，除本公司外，大疆创新、科比特、易瓦特等企业是主要参与者；在安防监控领域，除本公司外，大疆创新、观典防务、科比特等企业是主要参与者。 另外，亿航智能在城市空中交通（包括载人交通和物流运输）等领域积极推进商业化进程；以航天彩虹为代表的军用无人机企业也在逐渐布局民用市场。上述企业也是工业无人机领域的参与者。

6、2017-2019年营业收入1.03亿、1.17亿和2.11亿，复合增长率为43%，净利润为1360万、2419万和3914万，复合增长率69%，毛利率为70.98%、63.97%和56.41%。可比公司：华测导航、中海达、航天彩虹。2020年营业收入2.5-3亿，同比增长18.62-42.34%，归母净利润为4000-4500万，同比增长2.18%-14.96%。发行价格23.16，发行PE63.92，行业PE44.78，发行流通市值4.25亿，市值20.67亿。

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可能需要更细化的研究，很唬人的样子，但好像又一般，有点说不清。

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