【聚石化学】 国内改性塑料领域领先企业，明日科创

1、聚石化学，国内改性塑料领域领先企业，主营业务阻燃剂、改性塑料粒子及制品的研发、生产和销售，主要产品包括无卤环保阻燃剂和环保阻燃塑料。2019年改性塑料、阻燃剂营收分别为12.62亿和1.14亿，分别占比85.62%和7.72%。

2、公司是改性塑料领域领先企业，已拥有包括无卤阻燃剂化学合成与复配应用技术、阻燃改性塑料制备技术、功能性高分子材料技术等多项核心技术，系国内具备差异化竞争优势的高性能塑料及树脂制造商之一。公司的无卤阻燃剂符合国际 RoHS、REACH、WEEE 标准，阻燃和环保性能优越，主要应用于阻燃塑料、阻燃涂料等新材料领域，核心产品 EPFR-APP 系列（高聚合度聚磷酸铵）的综合性能较国际同类产品具备一定竞争优势。 公司的改性塑料产品广泛应用于节日灯饰、电子电器、电线电缆、汽车、医疗卫生等领域。其中，节日灯饰类改性塑料通过美国 UL 认证，并与力升集团、中裕电器（Wal-Mart 和 Costco 的供应链企业）等建立长期稳定合作关系；电子电器类改性塑料得到国内知名家电品牌美的、格兰仕的认可；汽车类改性塑料成功进入日产、大众、江淮、长城汽车等国内外知名企业的供应链体系；光学类改性塑料制品——PS 扩散板，将受益于全球 TV 行业的复苏，2019 年全年对应销量分别约占韩国三星电子和韩国 LGE 该类产品全球采购量的 15.00%和45.00%，成为韩国三星电子和韩国 LGE 全球优秀合作伙伴。 全球电视市场于 2018年走出低迷，迎来了恢复性增长，预计未来全球液晶电视出货量仍将保持平稳增长，三星电子与 LGE 二者共占全球 TV 市场出货量的 31%。为了深度配合韩国三星电子的全球制造布局，公司在越南设立越南奥智，服务于三星电子在越南的加工，合作的新产品已完成小批量交货。未来公司 PS 扩散板业务将依托客户的龙头地位，直接受益于全球电视行业的增长。

3、行业：

（1）改性塑料行业快速发展，塑料改性化率仍较低。2019 年，全国塑料制品行业汇总统计企业累计完成产量 8184.17 万吨，同比增长 3.91%，公开的统计数据显示，到 2019 年，我国塑料改性化率已经突破 20%，以20%的改性化率估计，2019 年我国改性塑料产量约 1636.83 万吨。但相比全球，我国塑料改性化率水平仍较低，以汽车行业为例，全球用于汽车行业的塑料改性化率约 40.00%，而中国仅有 10.00%左右。

（2）中国阻燃剂的消费量与发达国家相比存在较大差距。根据《中国塑料工业年鉴2018）》统计数据，2017年中国阻燃剂消费量约为 46 万吨，2008-2017 年复合增长率约为 7.5%。

（3）全球液晶电视行业的发展将决定公司 PS 扩散板的市场容量。经过 2017 年的低迷之后，全球电视市场于 2018 年迎来了恢复性增长，当年出货 2.25 亿台，同比增长 2.5%。预计未来全球液晶电视出货量仍将保持平稳增长，PS 扩散板作为液晶电视显示的必备零部件之一，整体市场需求将保持同步增长。

4、竞争格局： 改性塑料行业从业企业数量众多，市场竞争日趋激烈。国际方面，主要改性塑料企业来自于美国、西欧、日本、韩国等国家和地区，品牌知名度高、规模大、资金和技术实力雄厚，且多数为合成树脂或其他化工行业的龙头企业，改性塑料销售收入占其营业收入的比例较低，主要公司有德国拜耳、美国普利万、沙特基础工业等，国内主要企业为金发科技、银禧科技、国恩股份、道恩股份，四家合计国内市占率 11.65%，公司市占率仅为 0.51%。

5、2017-2019年营业收入8.8亿、10.69亿和14.74亿，复合增长率为29.40%，归母净利润3921、 4386万和9902万，复合增长率为58.90%，毛利率为15.40%、14.91%和20.34%。2020年预计年报业绩：净利润1.758亿元至1.850亿元，增长幅度为77.49%至86.83%。可比公司： 金发科技、银禧科技、国恩股份、道恩股份。 发行价格36.65，发行PE36.34，行业PE43.17，发行流通市值8.55亿，市值34.20亿。

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