锂资源持续紧缺，开发国内锂资源迫在眉睫，江西地区锂云母开发引发关注。

由于新能源汽车需求持续高涨，对于电池关键原材料锂盐的需求不断提升。我国作为锂盐冶炼、正极材料、电池制造的全球产业中心，锂资源在过去几年一直依赖澳大利亚和南美的原料进口，这为我国的新能源汽车产业发展带来了一些隐忧。2021年以来，锂价从4万元/吨上涨至50万元/吨，暴涨的锂价给电池厂和整车企业带来了成本压力。也倒逼政府和产业链加大对上游锂资源的勘探和开发。2022年3月，工信部明确提出，今年将着眼于满足动力电池等生产需要，适度加快国内锂、镍资源的开发进度。在这样的背景下，江西地区的锂云母开发情况引起了市场关注。

点评

我们认为江西锂云母具有可观的开发前景，过去阻碍锂云母开发的技术障碍已经得到解决。目前的政府管理者和市场参与者对于锂资源开发热情高，到2025年江西锂云母碳酸锂产量有望向20万吨靠近。其中，赣锋锂业旗下的松树岗项目、江钨集团旗下的宜春钽铌矿和永兴材料旗下的化山瓷石矿是其中产能规模较大的项目。宜春的冶炼项目中，天华超净同宁德时代合资的冶炼工厂是单体产能最大的项目，规划产能达到10万吨。接下来我们将分析锂云母开发的有利条件和挑战。

江西锂云母开发的有利条件：

1、资源端开发工艺较为成熟，露天矿开发进度快，产品应用渠道通畅。

我们以2020年作为江西锂云母资源开发的关键节点，在此之前，锂云母矿的生产工艺为石灰石烧结法、硫酸法等进行处理。但是由于锂云母矿氧化锂品位较低，杂质复杂，导致生产流程长、回收率低，生产过程中对设备腐蚀严重，且存在结窑的问题，难以连续生产。其中还有氟等元素，处理不当将会产生有毒的氟化物气体。因此在2020年前，锂云母矿的开发较为迟滞。

以2020年为节点，永兴材料、南氏锂电、飞宇新能源、江特电机等江西企业，采用隧道窑、后段固氟等新技术，逐一解决了过去锂云母生产中回收率低、容易结窑、产生有毒氟化物气体等难题，成功实现了锂云母的高效利用。同时，2020年后也是磷酸铁锂电池市占率迅速抬升的阶段。磷酸铁锂电池相对于高镍三元电池的安全性较好，对于原材料杂质和均一性的要求相对较低。在此情况下，锂云母碳酸锂迅速进入到磷酸铁锂等电池应用。经过后段除杂的锂云母碳酸锂也可以转化生产为氢氧化锂，进入三元电池供应渠道。

相比于国内四川的锂辉石资源，江西锂云母矿还具备一定的自然条件优势。川西锂辉石矿大多位于海拔3000米以上的高原地带，生态环境相对脆弱。同时部分锂矿需要洞采、矿山建设的标准、难度和工期相对于露天开采的低海拔项目都要更高。我们认为，江西锂云母在客观的工艺和自然条件上，具备快速放量的基础。

2、电池企业开发热情高，当地政府产业支持力度大，周边基础建设配套齐备。

锂云母的冶炼技术工艺实现突破，产品获得下游电池客户的认可后，电池企业便迅速展开了追求。特别是在2020年后，新能源汽车销量迎来跨越式增长。电池企业和整机企业产能成倍扩张，对原材料的需求也迅速提升。电池企业不仅要拼技术，也要拼成本，而原材料成为了成本差异的关键。

2021年宁德时代等电池企业相继进入江西市场，宁德时代宣布135亿元在江西建设动力电池生产基地。以电池企业为核心，相关的电池材料产业链也将向江西宜春靠拢。而吸引宁德时代等电池企业在宜春建设基地的原因，我们认为是当地丰厚的锂云母资源和贴近下游客户。也是在这样的背景下，宁德时代等电池企业都提出了很高的锂云母产量计划。在2022年年动车百人会上有电池企业提出，到2025年江西锂云母产能可以达到50万吨，其中宁德时代等电池企业将占据大部分产能。

在这个过程中，江西省政府和宜春市政府也给予了政策支持。积极协助电池企业搭建原材料供应体系。在此过程中，宁德时代与天华超净、永兴材料，共同加快江西锂云母资源开发。江西省的基础设施配套相较于川西地区也相对更为齐备。江西作为传统的矿业大省，省内有江西铜业、南方稀土、五矿稀土等多家大型矿业公司，也有赣锋锂业、中矿资源等多家锂盐冶炼产能，有较好的矿业开发基础。此外，江西省内及周边地区大城市众多，消纳瓷砖、水泥等副产品能力较强，这些都有利于江西锂云母产业的发展。

综上，我们认为锂云母的开发是江西当地政府和下游电池客户乐见其成的。在锂资源紧缺的背景下，锂云母的开发具有相当的战略高度和紧迫性。

3、高锂价下项目盈利状况好，生产成本压力小，可以积极追求更大产量。

然后在具体到项目开发的层面，锂云母的生产成本在2020年完成技术改进后，已有了大幅下降。据永兴材料2020年年报及2021年半年报情况，锂云母碳酸锂成本已经可以压缩至4万元/吨，其成本优于常规澳洲锂辉石矿。我们认为随着锂云母的开发量增加，锂云母的辅料成本以及其他方面的成本可能会较2020年有所上升。同时由于锂资源开发往往是从优质、易开发的项目向品位较低，开发难度较大的项目扩散，后续的项目入选品位可能会降低，生产成本可能会有所抬升。但是在当下50万元/吨的碳酸锂价格下，我们认为锂云母项目的盈利性是非常可观的。

与锂云母相对应的澳洲锂辉石矿，我们认为在二季度将会迎来价格补涨。根据Allkem公司公告，该公司二季度锂精矿长协价格将达到5000美元/吨。现货澳矿的另一家主要供给方Pilbara也表示，二季度矿石销售价格将达到4500美元/吨，甚至有可能达到6000美元/吨。在此背景下，我们测算国内的冶炼企业采购澳矿生产碳酸锂的成本将达到30万元/吨，甚至更高的水平。在澳洲的对比下，国内锂云母的经济性非常突出。

因此，我们认为在实际开发锂云母的企业的角度，2022年是可以接受一定程度成本上升的。在当下的锂市场，快速释放产能可以获得最大限度的利润，企业开发锂云母的主观热情也非常高涨。

江西锂云母开发的挑战：

1、锂云母项目大型项目较少，普遍为小型矿、伴生矿，矿源竞争激烈。

首先，由于江西地区锂云母项目多为小型矿、伴生矿，矿区规模小，单一项目锂资源储量较小且勘探数据相对不清晰。这使得锂云母中的优质项目，如宜春钽铌矿、松树岗钽铌矿、化山瓷石矿等矿权竞争激烈。

2、锂云母项目锂品位较低，产生尾渣量较大，对后续消纳处理提出挑战。

由于锂云母氧化锂品位较低，一般 在0.2-0.4%之间，这意味着生产1吨碳酸锂将会产生20-30吨尾渣。目前锂云母项目的尾渣通常被加工成瓷砖、工业用砖和水泥在项目周边城市进行消纳。但是未来若在江西地区建设数十万吨的锂云母碳酸锂项目，当地能否消纳如此大规模的尾渣仍需要观察。此外，我们也关注如金银河为代表的锂云母提锂新工艺，能否实现尾渣的高效无害化处理。若尾渣问题可以得到妥善解决，我们认为未来锂云母的产能天花板还将上提。

3、锂云母项目扎堆投放，对天然气、纯碱等需求量上升，生产成本抬升。

由于江西锂云母项目建设时间相近，投产时间集中在2023-25年。我们认为这会导致当地生产辅料的供给承压，特别是天然气、纯碱等产品。若相关产品的价格上升，也将会导致锂云母生产成本上升。此外，由于地方政府在锂产业各环节，特别是资源企业中，多持有不同比例的干股。不排除在后续的生产运营中要求各环节的价格核酸参照市场公允价格，这将会使得一体化企业的锂精矿原料核算成本上升。当然，如前所述，在高锂价背景下，一定程度的成本上升我们认为是可以接受的，当下价格下，我们更关注产能投放的速度。

项目梳理：

根据宜春市政府统计，宜春拥有探明的氧化锂可用储量260万吨，其中宜春钽铌矿区域氧化锂储量约110万吨，宜丰、奉新以及高安区域的氧化锂储量约150万吨。此外，江西上饶的松树岗钽铌矿同样具有较大规模锂资源储量。目前江西地区已有采矿证的锂云母项目包括宜春钽铌矿（414矿）、化山瓷石矿、狮子岭含锂瓷石矿、大港瓷土矿、白水洞高岭土矿等。未来具备大型锂云母项目开发前景的有松树岗钽铌矿、茜坑锂矿等。

松树岗钽铌矿

2022年3月，赣锋锂业公告对上海聚锦归进行可转债投资，投资金额为3.15亿元，期限为2年。公司目前持有松树岗钽铌矿62%股权。未来置换完成后，赣锋将持有新余赣锋矿业80%股权，进而持有江西松树岗钽铌矿80%股权。松树岗钽铌矿是亚洲最大的钽铌矿，是2018年中国地址学会十大地质找矿成果之一。矿体规模巨大，矿体控制东西长1676米，南北宽740米，赋存标高402.74～-330.76米，单工程控制最大厚度493.47米，潜在经济价值超1000亿元。

项目勘探报告备案合计矿石量 29860.4 万吨，Ta2O5、Nb2O5氧化物量分别为 42444 吨、63591 吨，伴生氧化铷 601834 吨，伴生氧化锂 603813吨，约合碳酸锂当量150万吨，平均氧化锂品位 0.2022%。项目目前为探矿阶段。

宜春钽铌矿

2022年2月，永兴材料与江西钨业签署合作意向书，为充分发挥江西永兴新能源技术优势和江西钨业资源优势，拟成立合资公司建设年产 2 万吨碳酸锂项目。江西钨业是江钨集团的控股子公司，旗下拥有宜春钽铌矿100%权益。双方合资公司产出的电池级产品将供应给宁德时代。

宜春钽铌矿是目前江西产量最大的锂云母项目之一。项目采矿权评估报告矿石量为14351万吨，Ta2O5、Nb2O5氧化物量分别为15444吨、12721吨，伴生氧化锂561118吨，约合碳酸锂139万吨，平均氧化锂品位0.38%。

项目为在产矿山，采矿证准许的年采矿规模为231万吨原矿。项目产品包括精矿品位50%的（TaNb）2O5 精矿、4.5%氧化锂品位的锂云母精矿和3.5%氧化锂品位的锂云母精矿、粗粒级和细粒级锂长石等。在231万吨的年生产规模下，项目正常年份产量为铌钽精矿342.56吨，4.5%品位锂精矿38331吨，3.5%品位锂精矿36962吨，粗粒级锂长石69.3万吨，细粒级锂长石34.7万吨。

化山瓷石矿

化山瓷石矿是永兴材料旗下主力矿山，为公司现有的3万吨电池碳酸锂产能提供原料支持。化山瓷石矿生产规模为100万吨，目前正在进行扩建项目，未来将分两期扩大至300万吨陶瓷土产能，首期扩产120万吨，第二期为180万吨采选能力。根据公司公告。项目拥有已探明矿石储量4507万吨，氧化锂品位为0.39%，氧化锂资源量为17.6万吨，约合碳酸锂43.5万吨。我们认为化山瓷石矿目前已勘探区域较小，后续还有可观的增储空间。

2022年1月，永兴材料公告与宁德时代签署合资经营协议，双方将成立合资公司建设600万吨采矿及选矿能力项目和年产5万吨碳酸锂产能项目，主要承包宁德时代部分矿山运营。其中一期为3万吨，投资不超过15亿元。合资公司中宁德时代持股70%，永兴材料持股30%。项目产品优先供给给宁德时代。

茜坑锂矿

茜坑锂矿是江西地区少有的以锂矿作为登记勘察矿种的资源项目，江特电机持有其80%股权。根据江特电机2013年公告的勘察地质报告，项目估算有矿石量11138万吨，项目氧化锂平均品位为0.46%，对应氧化锂资源量51.2万吨，约合126.7万吨LCE。项目目前处于探转采阶段。

大港瓷土矿

飞宇新能源持有大港瓷土矿70%股权，剩余30%为宜春矿业持股。目前项目的年原矿产能规模为150万吨。2022年2月，项目360万吨扩产规划开始环评第一次公示。

天华超净

2022年1月，天华超净公告与宁德时代共同以自有资金在宜春设立合资公司，由合资公司投建 10 万吨碳酸锂冶炼产能项目。宁德时代持股比例为90%，天华超净持股比例为10%。合资公司成立起1年内完成5万吨碳酸锂冶炼产能项目，23年底完成剩余5万吨碳酸锂冶炼项目。项目所需的锂原矿或锂精矿由宁德时代负责供应。

宜春市矿业公司及产业公司整合的锂资源项目

宜春市矿业公司共收储有高安市伍桥瓷石矿、高安市联合丁家瓷石矿、高安市华峰瓷土矿、高安市高华瓷土矿、奉新县郭家含锂瓷石矿、奉新塘下含锂瓷石矿、奉新富华瓷石矿、奉新县金峰硅矿厂、奉新县上富镇金港钾长石矿、奉新县联盟陶瓷土矿、宜丰县第一瓷矿、宜丰县同安乡同安瓷矿、宜丰县同安乡党田瓷矿、宜丰县同安乡鹅颈瓷矿、宜丰县花桥矿业有限公司白水洞高岭土矿、宜丰县花桥大港瓷土矿和宜丰县东槽村鼎兴瓷土矿共17个矿区，已探明氧化锂储量约84万吨，约合碳酸锂208万吨。