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详解沈阳化工盈利模型以及未来业绩测算
奥利给2023
超短追板
2021-01-31 13:58:23

       沈阳化工对于多数投资者来说所有的资金记忆都定格为国内PVC糊树脂龙头而在去年下半年糊树脂大幅涨价中披露业绩与预测估值相差过多令投资者一度认为企业存在利润调节的行为一直到昨日69家机构参与企业调研结合已公开披露的信息中笔者尝试还原沈阳化工的盈利模型并以此模型对今年业绩做个模糊的推算由于东北企业在信批方面确实存在不够透明的原因故本文模型建立或存在一定偏差不应作为投资依据

     根据周五机构调研显示目前沈阳化工主要营收包括20万吨PVC糊树脂9万吨环氧丙烷对应30万吨软泡聚醚13万吨丙烯酸产业链20万吨烧碱以及石蜡化工的50W吨乙烯丙烯项目其中PVC糊树脂以及软泡聚醚为国内乃至亚洲产能最大的企业以下将对这些产能进行业绩测算

沈阳化工主要产能以及毛利润分析

120万吨PVC糊树脂

根据1吨糊树脂大约需要1.5吨电石测算目前基本维持9500元/吨的毛利润那么20万吨PVC糊树脂大约全年能够创造19亿的毛利润

29万吨环氧丙烷以及30万吨软泡聚醚

对应生产主体企业为蓝星东大由于沈阳化工信批问题在查询该企业产能的时候存在多个版本但在蓝星东大公众号上得到的数据应该是官方的原因在2010年左右蓝星东大将6万吨产能升级至9万吨对应软泡聚醚产能升级至30万吨其中软泡聚醚下游为床垫沙发等全球疫情蔓延后环氧丙烷以及聚醚产业链在Q4季度大幅度涨价根据隆众咨询对于两种化工品的利润测算如下所示


在理想情况下环氧丙烷以及聚醚大约能够创造9*0.74+30*0.08=9亿

313万吨丙烯酸以及丙烯酸丁酯

由于无法获知沈阳化工13万吨丙烯酸以及丁脂具体产能故粗略估算目前毛利润为13*1400=1.8亿

420万吨烧碱

20吨烧碱产能预计亏损20*0.013=0.26亿

5石蜡化工50万吨聚乙烯

根据2020年半年报披露石蜡化工怒亏3个亿虽然聚乙烯第四季度走势创出了历史新高但第三季度石蜡化工3个月处于设备维修停工状态预计石蜡化工在过去的一年时间内实际上亏损4个亿左右幸运的时候在第四季度重新恢复了生产

 


盈利模型的初步搭建

1根据Q3季度显示整个Q3季度实现盈利2.2亿利润主要源于

1糊树脂大约毛利润为9000元/吨5万吨单季度产能实现净利润为5*0.90*0.75=3.37亿

2环氧丙烷以及软泡聚醚净利润为2.15*0.2+7.25*0.06*0.75=0.87亿

3丙烯酸以及丁脂基本盈亏平衡净利润为0亿

4烧碱季度平均毛利润400元/吨, 5*0.04*0.75=0.15亿

5石蜡化工整个Q3季度停产预计亏损2亿

故Q3季度业绩为3.37+0.87+0+0.15-2=2.3亿左右测算结果与Q3业绩披露相差无几


2Q4季度业绩测算

利润主要源于

1糊树脂大约毛利润为9000元/吨5万吨单季度产能实现净利润为5*0.90*0.75=3.37亿

2环氧丙烷以及软泡聚醚净利润为2.15*0.7+7.25*0.08*0.75=1.56亿

3丙烯酸以及丁脂按照平均500元毛利测算0.05*13*0.75=0.49亿

4烧碱季度平均毛利润100元/吨, 5*0.01*0.75=0.03亿

5石蜡化工恢复生产后产能初步释放预计Q4亏损1亿


故Q3季度业绩为3.37+1.56+0.49+0.03-1=4.4亿左右测算结果与Q4业绩披露相差无几

显然这个模型相对契合了沈阳化工Q3,Q4的盈利情况从过去2年的财报中可以发现石蜡化工是导致业绩萎靡的根本原因2020上半年亏损3个亿今年石蜡化工预计亏损6个亿以上直接拉低了今年的业绩以至于多数投资者误认为沈阳化工在业绩披露中存在转移利润的行为然而庆幸的是目前聚乙烯无论是期货还是现货均走出了近两年的新高且石蜡化工也恢复了正常生产


2021年一季报业绩测算

沈阳化工的主流产品本质上是疫情受益品种而目前全球疫情依然扑朔迷离仍然未出现疫情拐点的确认从英科医疗PVC手套产能建设情况以及订单已排到2021年6月份情况预测PVC糊树脂大概率能够维持中期的高位即每吨毛利润在9000元以上那么即将到来的一季度业绩测算主流产品价格基本能够维持去年四季度

1糊树脂大约毛利润为9000元/吨5万吨单季度产能实现净利润为5*0.90*0.75=3.37亿

2环氧丙烷以及软泡聚醚净利润为2.15*0.7+7.25*0.08*0.75=1.56亿

3丙烯酸以及丁脂按照平均800元毛利测算0.08*13*0.75=0.78亿

4烧碱季度平均毛利润0元/吨, 保守测算业绩0亿

5石蜡化工产能重启开启且聚乙烯已实现盈利保守估算利润为0.2亿


显然在石蜡化工实现季度扭亏后沈阳化工大概率在今年一季度或者二季度达到历史最高盈利水平即3.37+1.56+0.98=5.9亿净利润年化利润2PE出头当然沈阳化工也存在一定逻辑缺陷。比如东北股的通病信批问题以及石蜡化工目前已成为了最大的亏损源预计今年将会计提商誉减值当然扣非后依然业绩非常靓丽。


备注:由于沈阳化工信批存在缺陷,文章中的盈利模型,仅仅为作者主观推导,并不能作为投资依据。如盲目买入导致盈亏,均与本人无关。



作者在2021-01-31 14:02:35修改文章
声明:文章观点来自网友,仅为作者个人研究意见,不代表韭研公社观点及立场,站内所有文章均不构成投资建议,请投资者注意风险,独立审慎决策。
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沈阳化工
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  • 只看TA
    2021-01-31 20:13
    一切根源在于涨价是否有持续性或者持续维持高位
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  • 只看TA
    2021-02-21 14:08
    谢谢分享
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  • 只看TA
    2021-02-02 07:14
    周期性的价格,不能简单套公式
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  • 只看TA
    2021-02-01 17:01
    谢谢
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  • 牛妹
    超短低吸
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    2021-02-01 10:17
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  • 只看TA
    2021-02-01 07:43
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  • 只看TA
    2021-02-01 02:25
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  • 野韭
    一路向北
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    2021-02-01 00:33
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  • 价值投资97
    中线波段的老司机
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    2021-01-31 22:57
    环氧丙烷早几年就停产了
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  • 我是
    蜜汁自信的小韭菜
    只看TA
    2021-01-31 22:38
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