科达利主营业务是锂电池结构件,也就是锂电池盖板和外壳。一听说外壳,很多人不屑一顾,以为没啥技术含量。其实不然,锂电池为了保证密封性,对结构件的冲压精度要求很高,一般应达到0.002mm的精度,具有一定的技术壁垒,并不是随便一家铝合金公司都能做的。
壳体盖板占锂电池总成本的16%左右,价值量并不低,更关键的是这是一个肉多狼少的细分市场,在A股仅有科达利、震裕科技两家上市公司是这个行当的玩家。另外,长盈精密也准备进军锂电池结构件,但目前尚未投产。
在这仅有的两家家上市公司中,科达利是绝对的大哥,而震裕科技只能算个小弟弟,两者市场份额占比相差悬殊。国内头部锂电池企业,除了比亚迪和国轩高科是自产自用,锂电池结构件第一大供应商几乎都是科达利。
达利作为结构件龙头企业,超越行业增速: 科达利 为结构件一线龙头企业,充分受益行业高增长。21Q1公司收入8亿元,环比微增,同+150%;归母净利润0.88亿元,同比增长474%,环比上涨9%,表现亮眼。Q2行业需求增20-30%,公司预告Q2归母净利1.03-1.33亿元,同增225%-321%,环增17%-51%;年中新产能释放,我们预计全年收入有望超过45亿元。22年公司大客户 宁德时代 、LG、中航锂电、 亿纬锂能 等订单指引翻番,我们预计22年公司收入有望达到90-100亿元。
客户结构优化,22年海外客户高速增长,长期成长空间确定:公司绑定宁德,为宁德时代主供,20年份额阶段性下滑,21年公司凭借产品、产能优势,份额恢复至50-60%。同时公司客户结构优化,对宁德依赖显著降低,国内中航锂电、亿纬等出货量份额上升、与海外电池企业LG、松下、NV等开始放量,我们预计22年海外市场将开始显著贡献收入,增量明显。公司产能规划庞大,20年底公司产值超过40亿元,我们预计22年陆续释放,国内新增宜宾基地、惠州三期等,合计规划产值将达到140亿元+。
盈利韧性强叠加终端需求强劲,龙头竞争力凸显:上半年公司原材料铝涨价30%,对应原材料成本上涨10%,但公司产能利用率、自动化率提升,可消化原料涨价影响,Q1净利率维持11%,我们预计Q2可维持。同时,公司客户资源优质,已通过就近配套建厂绑定全球宁德、lg、松下,及二线黑马亿纬、中航等,中高端市场公司具备设备、原材料专利壁垒,份额稳定,随着海外客户放量,公司全球份额将进一步提升,竞争力凸显。
盈利预测与投资评级:作为结构件龙头企业,公司客户资源优质且盈利抗压性强,随着产能释放,未来几年将高速成长。我们上修公司2021-2023年盈利预测,从4.7/6.8/9.5亿元,上修至5/10.5/15.9亿元,增长181%/108%/52%,EPS为2.16/4.48/6.81元,对应PE为52x/25x/17x,给予22年40xPE,目标价179元,给予“买入”评级(东吴证券)