核心逻辑：公司未来将聚焦于偏光片、负极材料两大板块，随着正极材料转让、电解液高景气、亏损业务逐步剥离，公司近两年将迎来业绩修复之后的高增长，目前估值相比其他材料公司明显偏低，具备50%以上空间！

1、负极材料：核心逻辑在于行业前三和石墨化自给率提升。（1）公司负极技术积累深厚，被誉为负极行业黄埔军校，随着公司重新聚焦负极，叠加8大基地产能持续扩张，公司行业前三地位稳固，凭借领先的快充优势有望更近一步，公司21年产能12万吨，22年产能18万吨，长期规划超50万吨，硅碳负极也实现规模化出货，及整体竞争力处于行业前列；（2）公司目前负极石墨化产能4.2万吨，包头二期5.2万吨有望于年底投产，另外乌兰察布布局5万吨，2022年石墨化自给率有望大幅提升，带动负极单吨盈利维持较高水平。

2、正极材料：深度绑定巴斯夫，未来技术及一体化优势明显。公司将正极控股权51%转与巴斯夫，保留49%股权，后者为全球著名化工企业，在正极材料方面拥有深厚的专利布局，将助力合资公司切入欧洲市场，目前公司拥有6万吨产能，22年规划9万吨，未来凭借巴斯夫仍将不断扩产，此外公司还拥有前驱体4.2万吨，布局锂盐产能2.5万吨，具备电池回收能力，叠加巴斯夫在镍、钴等资源领域布局，正极一体化竞争优势将逐渐体现。

3、电解液：六氟维持高景气，上半年大幅扭亏。公司拥有电解液产能4万吨，出货量长期维持行业第四，但主要以代工模式为主，2021年六氟价格大幅上涨，公司2000吨六氟实现较好收益，上半年整体实现5000万利润，大幅扭亏，此外公司新布局2000吨六氟，未来两年仍有望凭借六氟景气周期实现可观利润。

4、偏光片：全球龙头，未来产能再翻一番。公司收购LG偏光片业务后晋身为全球龙头，并能实现从窄幅到宽幅产品的全覆盖，并将伴随京东方、华星光电等面板厂商实现材料的国产化和全球互，目前公司拥有8条产线，其中韩国2条线将搬迁至张家港，另外新建2条产线，2022年底整体产能达到10条线，约2.5亿平/年，此外公司上半年公司将于绵阳新建2条偏光片产线，合计5000万平，预计2023年下半年投产，届时将拥有12条产线、3亿平/年产能，相较当前产能增长一倍以上，全球龙头地位持续加强！

投资建议：

2021年业绩：偏光片11亿+负极5.5亿（10万吨x6000元x93%）+正极2.4亿（4万吨x1.2万x49%）-非核心业务亏损1亿=18亿（不考虑资产减值和退税收益），对应当前35倍（考虑定增）；

2022年业绩：偏光片15亿+负极12亿（16万吨x8000元x93%）+正极3.6亿（6万吨x1.2万x49%）+电解液1.2亿（4000吨x3000元）≈32亿，对应当前19倍（考虑定增）；

市值空间：偏光片300亿（20x）+负极480亿（40x）+正极144亿（40x）+电解液36亿（30x）=960亿，即使考虑4.88亿股定增后，相较当前仍有50%以上空间，此外公司未来仍有持续催化，包括定增落地、偏光片进口退税、碳酸锂工厂投产等，建议关注！