赵晓光：

4 年前金融各种玩儿钱生钱，这几年下来该爆的基本上都爆掉了，感谢刘鹤总理，从间接融资向直接融资，从房地产向产业的转型已经开始。某互联网巨头 8 亿用户，现在只有10%的在做直接融资卖基金啥的，其它都还在做间接融资，空间巨大。

跟董事长交流内容发生变化，过去交流的都是业务订单，现在交流的更多是为什么做这个企业，个人梦想价值是什么，企业家们是专注于自己的领域，在自己的领域做到龙头，修身齐家自己的业务领域平天下。

卡脖子领域，过去三年的追赶速度是超出我们预期的。

三个领域明确机会：

⚫ 从下游模组向上游的设备，芯片扩张；

⚫ 横向从手机往汽车的复制；

⚫ 终端智能化领域，过去主要是智能手机，现在的新能源汽车就是 2011 年的智能手机，至少还有 3 年以上的加速渗透过程，物联网，智能可穿戴

深度研究：把一个产业深度研究，做成产业专家，行业专家，一级二级一级半全都关注，发现其中的投资机会。和自己的理念基本一样。

徐彪：

看好的东西都很贵，怎么办？

把时间周期拉长。未来十年中国的经济增长还是在持续下台阶的过程，增速下滑到 2%，这个经济下台阶的过程中资本市场会怎么表现？看美国和日本。

1973 年到现在，美国所有行业细分板块复合收益率到 10%的细分行业就是两类，消费+科技。背后原因是产业的转变。

90 年代开始日本到现在，同样是消费+科技。

中国从 2010 年到现在，也是消费+科技，而在 2000-2010 年的十年间，除了食品，主要都是工业。

再看中短期：

不会急转弯，明年经济复苏，资金水平是要向上的，对于资本市场比较贵的品种是什么影响，是现在大家非常关注的。

从美国和日本我们知道科技+消费，但是两者对利率的反应不是一样的，科技估值波动跟利率波动的关系不大（系统性风险除外），有且只有行业的周期来决定，譬如说美国的科技网络泡沫，格林斯潘从 1996 年就是提示泡沫，货币收紧也不是 2000 年才开始，科技网络的结束实际上是和半导体销售数据同比转向开始。

买周期股和消费股可以多看看第二年利率水平的变化，但是买科技股的时候不用在意。美国漂亮 50 和美国国债收益率呈现完美的负相关。从 1965 年开始到现在一直是这样。看国内的话外资进入国内的时候就是大规模配置消费，根据整个折现率的变化。

科技对产业周期敏感，对利率周期不敏感；消费股对利率周期敏感。因为折现的时候就是分子现金流和分母利率两个因素决定，科技股分子是主导因素，消费股分母是主导因素。投资科技股和消费股关注的重点因素是不一样的。（自己给自己的均衡配置，可以看科技+消费两者叠加）

明年：

企业盈利是前高后低

流动性不转急弯，压力速度是逐季度增加，前松后紧。

很有可能明年股票的表现是，和盈利/流动性高度吻合，整体前高后低。一季度冲，二季度就开始调整。

选择投资方向很重要，2019-2020 年已经连续两年偏股型投资收益率平均超过 40%，明年选好方向可能比去年和今年更重要。

投资方向：

顺周期的全球龙头，21 年海外的复苏也一定会到来，顺应全球的生产端周期，中国能够帮海外生产企业补库存的企业会受益。

行业过去今年集中度提升的公司，行业占款和回款能力优秀的公司。

内生景气度，主要是针对科技方向来说，扣非净利润增速在 30%以上的，不用管贵不贵了。

关注点：

基金经理的管理规模现在也是很强的二八分化，没有谁的能力可以深度覆盖 200 家上市公司，做不到。需要重点注意部分人的行为模式，所以头部化很可能继续维持下去。老百姓买基金也会是去买过去业绩好的基金，增量资金同样支持头部化。

刘煜辉：

中美打了三年，现在中国和美国新上来的 deep state 都需要反思一下，战局的演变时间已经站在了中国这边。美国本来以为是冷战剧本，以一方迅速倒塌结束，但是打了三年之后，剧情走向了我们说的百年未有之大变局。美国极限施压策略被迫转向 coexistent（共存）。感谢特朗普把我们的问题全部打出来，科技的 政治的 外交的等等，倒逼我们解决。再有就是新冠，其实新冠之前美国是准备改变中国的供应链的，结果新冠导致没法替代中国，外面供应链的恢复都是需要时间的。

几个问题：

⚫ 特斯拉是马斯克的胜利还是中国开放的胜利？人力资本，技术资本，产业工程师和产业工人都留在了中国，新能源车这么庞大的产业链和供应链都留在了中国。这就是中国的战略。

⚫ 转型 数据替代“砖头” 数字化 数据作为新经济的“石油”

⚫ 老成谋国的顶层设计 正式的官方文件就是十九届五中全会的纲领性文件 ：科创突破；资本市场制度改革 奠定向上牛市基石

资本市场：

⚫ 最大的变化市场是一个增量市场 家庭财富的转移 刚性兑付的打破 过去几年股票基金一直 3w 亿 今年后到了 6w 亿 注册制后市场发生变化；

⚫ 今年的宏观就是通胀与反通胀的都涨，今年是一个大通胀年，物价的通胀和资产的通胀就是要一起看。耶伦当财长，美国明年会继续扩张，前面不出是因为不想给特朗普搭台，当选后的三周全球资本市场心领神会齐涨。人民币汇率购买力不只 6.5，还会升。