[玫瑰]为何油价走高,北美页岩油产量迟迟无法新高?是什么因素使页岩油一改过去的激进作风而谨慎?
未来页岩油增产的路径如何?还有哪些手段?通过页岩油的变化,我们能看到全球油气市场的哪些特征?
带着这些疑问,我们完成了目前市场上视角很独特的一篇报告:通过观测北美页岩油产量的异常表现,分析本轮油气设备资本开支周期的底层逻辑。
#1、为什么异常? 作为全球油气重要的供给方,北美页岩油曾经创造过辉煌。历史上页岩油产量基本上和油价都是负相关的。而本轮我们发现,即便是90$+的油价,北美页岩油产量提升速率远低于历史表现,为什么?
#2、北美页岩油的增产传统路径。过去北美页岩油增产依靠两种路径:井口数量和单井产出。井口数量由新钻井和完井量决定,库存井是一个调剂指标。本轮我们发现:(1)过去半年多,页岩油的增产主要依靠的是消耗库存井,目前库存井已经回到了2014年的水平;(2)单井产出达到历史新高,几乎难以再提升。所以,留给未来增产的路径只有一个:增加资本开支,增加新井数量。
#3、什么因素导致过去几年的异常行为? 我们概括为外因和内因:(1)外因:拜登政府的能源政策的变化、融资环境的恶化及资本回报率约束;(2)内因:众多油企战略重心转移向新能源,对传统能源投入减少;债务约束条件带来的“量入为出”政策。
#4、对未来资本开支的启示。我们观测北美页岩油新井数量,从2021年6月份开始,逐渐增加,增速保持在平均每个月增长95%的增速水平。通过海外三巨头企业的订单、业绩也可以逐渐验证。但即便如此,目前的钻井数量仅为2014年的三分之一左右。
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