2021-07-31压滤机设备专家交流纪要

总结：

1、压滤设备是一个年产值在100亿左右的、比较传统的设备制造业，从整机到零部件已经全部国产化，集中度较高CR4占80%。下游应用绝大部分在环保领域，市政污水、矿山、水利等场景应用大型压滤机为主，食品、医药应用小型为主，销量整体增长空间不大，结构上随着国家对污泥处理要求提升，带来技术升级，单价更高的隔膜式渗透率提升，从当前50%提升到70%。

2、下游增量细分行业中，1、机制砂在过去3-4年贡献较大，但是整体装机基本结束，未来能够持续存在的需求只有集中度提升的结构性需求。2、锂矿开采和加工仍有较大的增长空间，不同类型的矿单GW投资差异较大，如青海盐湖杂质较多，对应投资额较大，目前的信息仍比较有限，单GW投资额的范围在500-2000万不等，给行业带来的增量空间可能在10-40亿。

3、压滤设备虽然传统，但大型化、高压化的趋势下，技术壁垒提高，头部集中度呈提升趋势。旧龙头兴源环境因自身转型失误导致的现金流断裂，而不是设备制造主业的竞争格局恶化导致。

投资建议：

压滤机行业过去4年在机制砂增量的带动下，龙头景津环保收入以16%的CAGR持续增长，特别是20年H2~21年H1，行业景气提升，增长加速至30%+，21H2 部分下游如机制砂开始出现负增长，全年看行业整体持平略增，压滤机景气顶部拐点已经开始显现，往后看增长的持续性会更加依赖于新兴行业增量需求带来的支撑。

仅传统应用，收入35亿、盈利5.1个亿，增速22%，给予20x合理估值，市值122亿左右。新兴的锂电下游收入20、21年预计2、5亿，空间10-40亿待进一步细化；来自机制砂下游的订单分别3、10个亿，也有结构性增长空间，这两块21年盈利贡献2.1个亿，如果未来能够维持30%的增长，以40xPE对应今年84亿，合计合理市值186亿，目前市值125亿，向上空间49%，向下安全边际较高，给予买入评级。

交流纪要：

压滤机行业概况

· 隶属于分离机械协会压滤机分会，分离机械还包括离心机、过滤器、空分设备等，压滤机是固液分离功能的一类设备

· 国内300多家，产值约100亿，知名厂家4家左右，景津环保，杭州兴源、上海大张、中大贝莱特

设备构成与技术壁垒

· 难点整体性能稳定性，核心壁垒在液压系统和过滤系统两方面

· 成本占比：机架液压系统、过滤系统、控制系统=2:2:1

· 液压系统：油泵都是外购，阀门、油缸大厂都是自己加工

· 过滤系统：滤板、滤材，各家都是自己做。模板自己注塑，滤板自己开模，各家产品质量稳定性差异主要体现在过滤系统。每块滤板一天只能出两块板，要好多块压机才能出一块板，滤板配方是核心机密，即使全用同样的压机做出来也不一样

· 控制系统：根据客户要求选择si\sch\abb等控制器，国产汇川也有

· 周边配套设备：输料泵（柱塞泵、螺杆泵），外购，南泵等供应商

· 压滤机主要特点是皮实耐用、故障低、维护成本低。质保1年，寿命10年，包括滤板、机架、液压系统等 

· 滤布属于耗材，要根据使用工况，寿命3个月-1年左右

· 客户认知度、产品覆盖率，有口碑品牌效应

· 国产化率水平：除电气以外基本全部国产化，原料都是国内原料

行业应用与发展趋势

· 趋势向大型化、高压化发展，按技术发展的先后顺序分为板框式、厢式、隔膜式

· 板框式：初代，大小受限制，最大做到1000型（滤板规格），1000以下是中小型设备，现在的应用局限在食品医药、精细化工等，滤材偏精密（滤纸、滤膜、滤板），市场固定，没有增长

· 厢式：2000型，属于大型设备，滤板长宽可以达到1.5-2米，应用在尾矿、石油化工、机制砂、污水、打桩泥浆固液分离、河道清淤等，结构、操作简单，适合对固液分离没有特殊要求的应用场合

· 高压隔膜式：厢式基础上再升级，两个厢板之间加了隔膜，提升本体压力等级，采用分箱式压榨，解决了物料压力过大颗粒堵塞、压力过小分离效果差的两难问题。有2代产品，市场常用2.0以下，压力为20MPa。隔膜式是目前增长最快的市场，可以代替普通厢式压滤机，已经成为市政污水处理的标配

· 销售额占比：隔膜50%、40%厢式、板框10%，隔膜式、厢式市场仍有增长，隔膜式最高。技术升级驱动力：国家对滤饼含水率要求要提升，每降一个点，处置成本降很多，污泥处理、焚烧、干燥起到很好的替代作用。预测隔膜式的占比未来提升到70%。

· 厢式价格式是隔膜的一半，相同面积、处理能力，（处理量两方面1、每小时浆料处理量，2、每批次固体量处理量，举例：5万方水厂，8吨呢，滤饼20-30吨）。

· 厢式vs隔膜式：厢式优点是免维护，特别耐用。隔膜式缺点是隔膜膜片寿命维护成本高，膜片必须连隔膜板一起更换，3年寿命。膜片、伸缩性不好，容易变形，这个技术难点也是各家的看家本领。

下游应用增长点

· 1、环保是主要应用，在大张的销售中占60%（含机制砂），增长点包含机制砂。机制砂行业起来已经有3-4年，该做的已经做了，未来需求只有结构性的，集中度提升，如央企入局，带来的更大型设备的需求，对设备也向大型集中，不会有太大发展，也不会停滞

· 2、锂电材料，应用压机量大，一个项目几十到几百台，锂矿破碎、高温焙烧、酸碱反应、形成磷酸铁锂等溶液，原液矿渣需要分离，滤液要中和，每个工艺段都需要固液分离设备，在该行业中属于一类核心设备。国内几个核心矿区江西宜春云母矿、四川天齐锂矿，青海盐湖钾盐。

· 单位产能投资额：还没有固定，如青海盐湖纯度不高，矿渣太多，其他元素Na、分离难度很大，品味不高。需要的投资额更大。可以咨询业主或设计院，根据矿品参数指标匡算。（卖方测算单GW投资额口径不一，有500万、2000万不同版本）

· 锂电材料用的全部是隔膜式，另外厂区污水处理配套也需要压滤机。

· 走公开招标，但前期都会有技术支持，在招标中有倾向

· 3、光伏、硅粉切割分离，厂区污水处理

竞争格局

· 行业前四家垄断国内80%份额，最大的景津环保30%，其次兴源环境，这几年路子不太顺，被大张超越

· 兴源早年以设备制造为主，规模是全国第一。但后来战略转型失误，往工程公司、河道疏浚、项目总包发展，并购了浙江河道公司，初衷很好，清淤当时式应用大行业，想与主业互相促进，但在企业运营过程中，制造主业收入、利润薄，无法覆盖PPP的资金占用，造成现金流断裂，项目无法运转，产品研发没有投入，销售销售宣传缺位，人才流失。兴源的经营困难不是压滤设备行业本身风险高造成的，是经营战略上的问题。

· 压滤设备的本质还是传统制造业，不存在暴利、持续高增长的可能

需求预测

· 20年2H投资拉动，井喷，全年30%，

· 21年1H维持30%增长，2H 部分下游开始出现负增长，全年看持平稍微增长

· 上半年市场还好，前高后低，目前市场有些行业不景气，需求端机制砂出现减少