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全面注册制,估值优势,推动“牛市旗手”券商启动?
分歧低吸
超短低吸的公社达人
2022-06-09 15:36:32

一、分析师集体看多券商在A股市场成交额连续破万亿背景下,多个分析师发布新研报表示看好券商板块的超额(α)行情。值得一提的是,近来已有多家券商发布看多证券行业的报告。开源证券认为,目前券商板块估值处于历史低位,稳增长系列政策落地,疫情影响逐步减弱,经济改善利好权益市场,债市2季度收益率向好,券商2季度业绩环比改善可期。申万宏源发布研报,称通过复盘证券行业历轮行情,认为行业目前逐步由Beta向Alpha演进,重视当下布局机会。券商指数行情由过去与股指及成交额高度相关,逐步转变为部分细分赛道独立领涨驱动。中信建投也指出,短期来看,券商板块受益于市场整体上行连续反弹,政策利好和行业监管双管齐下,国常会提出的稳经济一揽子政策扩大了专项债券支持领域,制度红利将释放

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二、监管层继续深化资本市场改革。监管层多次提到全面实行股票发行注册制,并在2021年中央经济会议中提出以及列入十四五规划纲要,北交所的提出到正式开板,期间间隔仅75天,注册制改革进程不断加快。全面注册制的脚步渐行渐近,预计2022年内能够落地。

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1)我国直接融资占比从2016年的15%提升至2021年的29% ,但仍远低于欧美日发达国家的水平。注册制改革放宽企业上市条件,如创业板注册制改革后对上市企业放宽了盈利要求,并且允许符合条件的特殊股权结构企业和红筹企业在创业板上市,为更多企业拓宽融资渠道。 

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2)从审核时长来看,主板上市企业的平均排队时间为18个月,而创业板上市企业的平均排队时间从注册制改革前的17个月缩短至改革后的10个月,科创板上市企业的平均排队时间为9个月,北交所上市企业的平均排队时间不到5个月。注册制下将极大提高融资效率

3)注册制改革后IPO破发频现,倒逼券商对项目进行精心筛选并且提高自身的承销能力、定价能力和销售能力,项目经验丰富、人才储备充足的头部券商更具竞争力。上市券商中,22Q1投行业务净收入CR5为55%,较 2016年的36%提高19pct;22Q1末证券行业股权承销规模CR5为61.3%,较2016年提高21pct。

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三、历史上的券商行情特点:据申万宏源统计,自2003年第一家券商上市(中信证券)至今,典型的券商行情有11轮。从行情的启动条件上看,背后主要有六点:

1)宏观经济处于衰退后期或复苏前期;

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2)宏观流动性宽松或趋向于宽松;

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3)国家重视资本市场;

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4)改革推动机构微观流动性改善;

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5)券商估值处于较低的位置;

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6)外围条件稳定。

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    在历次券商行情启动前,都伴随着货币、财政、房地产放松政策稳增长的过程,其中2008 年、2014年为两轮典型的地产放松周期,2011年、2018年地产政策弱放松,几轮放松后带来经济趋稳预期,此后券商指数均有较好的表现。

四、新一轮券商行情催化:消息面上看,4月M2同比增长10.5%,增速近一年来持续回升,且已持平于2020年12月底附近,而即将公布的5月M2的机构预测值也位于10%上方。同时5月公布的LPR最新值大幅下降15BP,国务院亦在随后表示,继续推动实际贷款利率稳中有降。


预计,后续1年期LPR存在5~10bps下调空间,5年期以上LPR存在10~15bps下调空间,且在年中或年底前后有1~2次降准空间。


从估值的角度来看,当前时点下券商指数整体估值处于历史低位,券商指数/沪深300点位比例亦处于历史中枢以下。

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五、相关个股:2022年,随着资本市场改革的进一步推进以及券商的财富管理转型,行业将逐渐形成差异化发展格局,细分领域的优势将逐步显现。政策方面,随着“房住不炒”的推进,房地产投资属性减弱,资管新规过渡期结束,银行理财收益率下行等,居民需要寻求新的投资方向,这将为财富管理业务带来增量资金。

图片转自:题材小组(如有侵权,请联系我删除)

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