事件：公司发布2022年半年报，2022年H1公司营业收入142.96亿元，同比+508.1%；归母净利润108.3亿元，同比+11937%。其中2022年Q2公司营业收入90.38亿元，同比+524.7%，环比+71.9%；归母净利润70亿元，同比+1998%，环比+110.3%。

格林布什精矿大幅放量，特许权使用费明显提升。（1）量：公司持有格林布什锂矿26.01%控股权以及51%的包销权，2022年H1格林布什精矿发货量为60.8万吨。（2）价：2022年Q2精矿价格1755美元/吨FOB（其中化学级1770美元/吨FOB），维持此前价格指引。IGO预计2023财年化学级锂精矿售价提升至4187美元/吨FOB，技术级精矿价格持稳。（3）成本：据IGO公告，2022年Q2精矿成本618澳元/吨，环比增加142澳元/吨；其中生产成本254澳元/吨，环比增加19澳元/吨，特许权使用费364澳元/吨，环比增加123澳元/吨；IGO预计2023财年生产成本（不含特许权使用费）区间为225-275澳元/吨。（4）随着CGP2爬坡及TRP投产，IGO预计2023财年格林布什精矿产量为135-145万吨。

锂化合物及衍生品量价齐升。（1）量：公司现有合计约4.48万吨/年的锂化工产品产能，据公告，格林布什由公司包销的部分将优先供应奎纳纳工厂，剩余量将满足公司国内工厂和代加工需求，由于前端精矿包销量远超自有冶炼产能，预计上半年及全年代加工将贡献部分锂盐产量。（2）价：2022年H1碳酸锂、氢氧化锂含税均价依次为44.7、42.5万元/吨，同比增幅可观。（3）公司资源-冶炼一体化布局，据我们测算，2022年H1矿端毛利、冶炼毛利分别为7.1万元/吨LCE、27.8万元/吨LCE，预计随着2023财年精矿价格提升到4187美元/吨，或对公司部分利润产生影响。

SQM量价齐增，公司作为SQM第二大股东，相应投资收益可观。（1）2022年H1SQM实现营业收入46.17亿美元、总毛利24.61亿美元，实现净利润108.32亿元，公司确认投资收益23.26亿元。（2）产能方面，2022年SQM碳酸锂和氢氧化锂产能分别增加到18万吨和3万吨，同时，SQM宣布到2023年，其将进一步提高碳酸锂和氢氧化锂产能，分别达到21万吨和4万吨。（3）产量方面，2022年H1锂盐产量7.23万吨，SQM全年生产指引为14.5万吨，较此前指引提升0.5万吨。（4）价格方面，2022年Q2SQM锂盐均价已达到5.4万美元/吨，同环比增幅可观，同时据SQM公告，其在合同结构上已有70%的产品锚定报价平台的可变价格制定。

公司成功登陆港交所，并深化与产业链下游公司的合作。公司最终以每股82港元发行（发行价格区间为每股69港元至82港元），合计募资134.58亿港元，并陆续将募得资金用于偿还银团并购贷款、奎纳纳二期、安居工厂等项目，未来公司资本结构或持续优化，同时或加速规划及在建项目落地。另外公司深化与产业链下游公司的合作，根据公司港股招股书，中创新航、中国太保、LG化学、太平洋资管、德方纳米、四川能投（香港）及金山（香港）国际矿业7家基石投资者合计出资49亿港元认购5979万股H股股份，约占发行股份的36.4%。与此同时，公司子公司与中创新航、德方纳米、LG化学等多家客户签署了锂产品供应长期合同，有利于公司与核心客户建立长期战略合作关系，或提升公司未来经营的稳定性和可持续性。另外公司资源及冶炼优势明显，也积极参股下游公司厦钨新能、SES、北京卫蓝、航天电源等。

投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为467.91、479.01、495.91亿元，实现净利润244.29、247.79、251.07亿元，对应EPS分别为14.88、15.1、15.3元/股，目前股价对应PE为7.7、7.6、7.5倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价145元/股。

风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期