晨鸣纸业——纸周期叠加PE最低，产能第三，有望戴维斯双击

需求端：一是疫情改善回暖（出口与消费增速双高，白卡纸当前的主要用途集中在药品、化妆品、电子产品等的包装，占比超50%）；二是富阳造纸产能腾退将于 2020 年底前完成，退出的灰底白板纸将由白卡纸替代，预计 2020-2021年带来白卡纸约 7%的替代性需求增长；三是限塑令下白卡纸对塑料制品的替代性需求正逐步释放，未来五年预计将合计带来约 17%的新增需求。

供给端： 一是2020 年至2021年中白卡纸均无新增产能（造纸对环境影响大，无新增产能具有确定性）；二是行业当前呈现寡头垄断的竞争格局，CR4为77%，龙头纸企议价能力提升；三是历史来看海外白卡纸进口对国内市场影响较为有限（中国占据白卡纸产能一半，历史进口量极低）；

成本端：当前纸浆价格低迷处于历史低位（占据白卡纸成本的70%），晨鸣较其他白卡纸企业的优势在于纸浆自产自足、产能完全匹配，如未来纸浆价格上涨，势必带动白卡纸进一步涨价，而晨鸣成本不受纸浆涨价制约。即如果纸浆涨价，晨鸣将因此更为受益。（纸浆走势猜想是受累于全球疫情因素导致的高库存，那么疫情缓解后纸浆去库存应该是会导致价格上涨的？但是其中又叠加了人民币升值因素，没太搞懂。如有高手懂的请不吝赐教）

缺点：融资租赁业务负分滚粗，是影响企业估值的最大原因，从今天互动易公司答复来看，有望改善。原文摘录如下：公司还采取了“聚焦主业，剥离非核心产业”、“持续压缩融资租赁业务规模”、“出售低效、无效资产”等措施回笼资金缩减债务，借助政策红利，通过债转股、产业投资基金等方式，引进战略投资者，增强资本实力。

总结：在供给受限的情况下，受益于需求提升，白卡纸大概率将继续维持景气，晨鸣作为唯一自产自足纸浆的企业，估值应有所回归，股价有望戴维斯双击。