兴发转债申购价值分析：资源优势构筑护城河 布局磷酸铁打造第二曲线
韭起韭落彰显自在
春风吹又生的站岗小能手
2022-09-22 15:26:21
评级规模不高，平价提供较强安全垫。
兴发集团于9 月20 日发布公告，将于2022 年9 月25 日公开发行可转换公司债券，本次发行仅配置网上发行。兴发集团发行规模28 亿元，债项评级AA+，根据9 月20 日中债同等级企业债到期收益率3.3190%测算，债底约为94.84元，9 月20 日兴发转债平价为94.33 元，债底保护较强。条款方面，三大条款中规中矩。
磷矿石和电力布局增强成本优势，公司产能稳步扩张正股兴发集团主营磷矿石、磷酸盐等精细磷化工产品、草甘膦及甘氨酸、氯碱及有机硅产品、肥料产品、电子化学品等的生产、销售及相关化工产品的贸易业务，是国内草甘膦龙头企业。打造了行业独特的“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链优势。2022H1，公司实现营业总收入172.99亿元，同比+75.58%；归属于上市公司股东的净利润36.5 亿元，同比提高219.97%。毛利率为38.04%，较2021 年提高4.6pct；净利率为25.3%，较2021年提高5.5pct。
公司打造“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链，成本优势显著。产业链布局上，在磷矿石价格高位和资源紧缺下，一方面可为磷化工产品的售价提供稳固支撑，另一方面公司可凭借磷矿石资源布局优势获取成本优势和稳定的原料供应。能源布局上，公司建有32 座水电站 和4 个分布式光伏发电站，为公司兴山区域化工生产提供电力保障。产业链一体化布局带来的显著成本优势保障公司抵御原材料涨价风险并实现稳步扩产。
公司布局新材料领域，打开未来成长空间。本次募投项目之一“新建20 万吨/年磷酸铁项目”实施主体为公司控股子公司兴友新能源，合作方为华友钴业，产品主要配套华友钴业磷酸铁锂项目，兴发集团磷化工产业链成熟，华友钴业在新能源领域布局早具备先发优势，控股公司锂矿资源丰富，本次合作有利于双方优势互补。
中签率预计在0.00757%左右，预计一级市场申购风险不高参考近期发行的嵘泰转债（原股东配售比例82.38%，网上有效申购金额11.23万亿）、松霖转债（原股东配售比例55.16%，网上有效申购金额11.16 万亿），假设兴发转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为70%和11.1 万亿，则网上中签率预计为0.00757%左右。
根据2022 年9 月20 日兴发集团收盘价测算转债平价为94.33 元，参考目前行业相同、评级相同的苏利转债（转股溢价率20.3%）、川恒转债（转股溢价率13.4%）、永22 转债（转股溢价率38.7%），预计兴发转债上市首日转股溢价率预计在25-30%区间，对于9 月20 日平价，兴发转债上市价格预计在117.92元至122.64 元。兴发转债发行规模较大，平价提供较强安全垫。兴发集团是国内草甘膦龙头，公司在磷矿石和电力领域布局打造成本护城河，发行转债与华友钴业合作布局磷酸铁锂，打开公司成长空间。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。
风险提示：
产能投放进度不及预期、原材料涨价超预期、相关政策变动影响等。
兴发集团于9 月20 日发布公告，将于2022 年9 月25 日公开发行可转换公司债券，本次发行仅配置网上发行。兴发集团发行规模28 亿元，债项评级AA+，根据9 月20 日中债同等级企业债到期收益率3.3190%测算，债底约为94.84元，9 月20 日兴发转债平价为94.33 元，债底保护较强。条款方面，三大条款中规中矩。
磷矿石和电力布局增强成本优势，公司产能稳步扩张正股兴发集团主营磷矿石、磷酸盐等精细磷化工产品、草甘膦及甘氨酸、氯碱及有机硅产品、肥料产品、电子化学品等的生产、销售及相关化工产品的贸易业务，是国内草甘膦龙头企业。打造了行业独特的“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链优势。2022H1，公司实现营业总收入172.99亿元，同比+75.58%；归属于上市公司股东的净利润36.5 亿元，同比提高219.97%。毛利率为38.04%，较2021 年提高4.6pct；净利率为25.3%，较2021年提高5.5pct。
公司打造“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链，成本优势显著。产业链布局上，在磷矿石价格高位和资源紧缺下，一方面可为磷化工产品的售价提供稳固支撑，另一方面公司可凭借磷矿石资源布局优势获取成本优势和稳定的原料供应。能源布局上，公司建有32 座水电站 和4 个分布式光伏发电站，为公司兴山区域化工生产提供电力保障。产业链一体化布局带来的显著成本优势保障公司抵御原材料涨价风险并实现稳步扩产。
公司布局新材料领域，打开未来成长空间。本次募投项目之一“新建20 万吨/年磷酸铁项目”实施主体为公司控股子公司兴友新能源，合作方为华友钴业，产品主要配套华友钴业磷酸铁锂项目，兴发集团磷化工产业链成熟，华友钴业在新能源领域布局早具备先发优势，控股公司锂矿资源丰富，本次合作有利于双方优势互补。
中签率预计在0.00757%左右，预计一级市场申购风险不高参考近期发行的嵘泰转债（原股东配售比例82.38%，网上有效申购金额11.23万亿）、松霖转债（原股东配售比例55.16%，网上有效申购金额11.16 万亿），假设兴发转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为70%和11.1 万亿，则网上中签率预计为0.00757%左右。
根据2022 年9 月20 日兴发集团收盘价测算转债平价为94.33 元，参考目前行业相同、评级相同的苏利转债（转股溢价率20.3%）、川恒转债（转股溢价率13.4%）、永22 转债（转股溢价率38.7%），预计兴发转债上市首日转股溢价率预计在25-30%区间，对于9 月20 日平价，兴发转债上市价格预计在117.92元至122.64 元。兴发转债发行规模较大，平价提供较强安全垫。兴发集团是国内草甘膦龙头，公司在磷矿石和电力领域布局打造成本护城河，发行转债与华友钴业合作布局磷酸铁锂，打开公司成长空间。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。
风险提示：
产能投放进度不及预期、原材料涨价超预期、相关政策变动影响等。
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