龙高股份：陶瓷用高岭土行业龙头

1、龙高股份，陶瓷用高岭土行业龙头，主营业务为从事高岭土的采选、加工和销售,以及相关技术研发业务，主要产品有高岭土原矿、高岭土精矿、综合利用产品三大类，其中,高岭土精矿是高岭土原矿加工而成。

2、公司是陶瓷用高岭土行业的龙头企业，市占率稳步提升。公司高岭土产品具有自然白度高、杂质含量低、烧成白度和强度高、成瓷性能好等优点，是中、高档日用陶瓷和工艺美术瓷的优质原材料。公司已开发60 级、70 级超级龙岩高岭土，实现规模化生产。根据中国非金属矿工业协会粘土矿物专委会的 统计，2017-2019 年国内高岭土总产量分别为 691、665、640 万吨，总需求分别为 623、638、651 万吨，处供需紧平衡状态。近三年由于国家环保标准提高，行业内部分不合要求的高岭土厂商关停，导致行业整体产量下降，公司高岭土年开采能力达 60 万吨/年，在行业内均处于领先地位。2017-2019 年，公司在国内陶瓷行业应用市场的市场占有率分别为 10.22%、11.69%和 12.03%，2019 年市占率位于行业首位。从未来发展趋势来看，公司矿山储量较大且是国家级绿色矿山单位。在环保监管趋严、部分同行业公司存在关停风险的背景下，公司在中高端市场领域的市场占有率仍有很大上升空间。

3、公司在资源储量及资源品位方面具有显著优势。我国非煤系高岭土矿床规模以中小型为主，公司拥有的龙岩东宫下矿区是我国特大型优质高岭土矿。截至 2019 年 12 月 31 日，东宫下高岭土矿保有资源储量 3158.82万吨。东宫下高岭土矿石自然白度高，含铁钛等有害杂质低，干燥和烧成收缩较小，成品率较高。矿体部分地区裸露地表，适宜采用露天开采方式，因此资源利用充分、开采成本低、生产安全，有利于公司长期保持较高的毛利率水平。报告期间，公司主营业务毛利率分别为 63.39%、68.81%、65.96%及 64.71%。

4、行业：

（1）下游陶瓷产量稳步上升带动高岭土需求增长。根据研究机构 Grand View Research 数据，2025 年全球陶瓷市场规模可达到 4077.2 亿美元，年均复合增长 8.6%。从国内主要日用陶瓷产区来看，我国日用陶瓷产业仍保持增长趋势。2019 年江西景德镇陶瓷及文化创意产业增长 3%，湖南醴陵陶瓷产业产值增长 13.5%，广东潮州陶瓷工业实现增加值 102.56 亿元、增速为 2.9%，泉州德化陶瓷工业产值 289.93 亿元、增长 9.9%。近年来下游陶瓷产业经济运行情况良好，陶瓷产业的增长相应带来对高岭土需求的提升，2020-2023 年高岭土总需求量预计分别为 666.7 万吨、683 万吨、701.2 万吨及 721.1 万吨。

（2）我国高岭土行业优质资源稀缺，行业整合加速。我国高岭土储量丰富，但优质矿偏少，国内能够稳定供应优质高岭土的企业仅有少数几家，同时部分地区的优质高岭土矿已近枯竭。近几年虽然新探明的高岭土矿总量较大，但总体品位偏下。在优质高岭土资源日渐稀缺的背景下，矿山企业正加速资源并购整合。高岭土行业内部分具有技术优势和管理优势的龙头企业已经具备跨区域经营和规模化发展的能力，未来高岭土行业的整合速度将不断加快。

5、竞争格局： 我国高岭土原矿行业市场化程度较高，不同的应用领域对高岭土理化指标要求差别较大，应用于陶瓷、造纸、涂料、催化剂等不同领域的高岭土之间的竞争关系较小。与原矿相比，精矿产品的市场竞争格局呈现出参与主体更为多元化的特征。岭土精矿产品在产业链中的供应主体包括了高岭土开采企业、外购原矿生产精矿的企业、瓷泥企业，以及陶瓷企业，呈现多元化特征，目前行业内单个企业的精矿产能整体上规模不大。

6、2017-2019年营业收入2.25亿、 2.25亿、2.37亿，复合增长率为2.75%，归母净利润5946万、7143万和8243万，复合增长率为17.74%，毛利率为63.30%、68.69%和65.59%，2020年净利润7621万，同比下降-7.55%，可比公司：金石资源。发行价格12.86，发行PE21.82，发行流通市值4.12亿，市值16.46亿。（新股资料来自个股招股说明书、国泰君安等券商研报）