核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测22年9月新增贷款1.95万亿元，社融3.2万亿元。9月末，M2达262.8万亿，YoY+12.2%；M1YoY+6.1%；社融增速10.5%。
政策明显发力，料9月信贷增长强劲
政策发力，基建资本金投放基本完成，带动基建信贷需求。7月底政治局会议提出，“加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。”8月24日国常会提出“增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度。”截至9月末，农发行已经完成两期共计1900亿元基础设施基金投放；截至9月20日，国开基础设施投资基金已投放资本金3600亿元，支持项目超800个；基建资本金投放已经超过5500亿元，我们预计9月底基本完成了6000亿资本金的投放。
我们预计9月新增贷款1.95万亿（21年9月1.66万亿），同比多增。短期限转贴现利率是当月信贷投放情况的较好指标。9月30日1M转贴现利率在2.1%左右，为三季度较高水平，反映了当月信贷投放情况较好。料9月个贷+5500亿，其中，短期+2500亿，中长期+3000亿，个贷需求季节性略微回暖。料9月对公信贷+1.45万亿，其中，企业中长期+1.15万亿。基建资本金大量投放阶段性明显带动基建信贷需求，支撑企业中长期贷款同比大幅多增。
料9月表外融资延续回暖，社融同比多增
料9月社融3.2万亿（21年9月2.92万亿），同比多增，多增主要来自信贷及表外融资。9月政府债券净融资较低，预计仅0.5万亿，同比少增0.3万亿；企业债券融资低迷，净融资预计600亿，同比少增。
料表外融资延续回暖，9月表外融资合计+2700亿。预计9月委托贷款+1700亿，主要是基建资本金投放部分为“政策性银行基建基金子公司委托政策银行借款给城投等，再以资本金形式投向基建项目”形式，该方式会增加委托贷款。此外，公积金贷款对委托贷款亦有贡献。随着受委贷新规影响的SPV作为委托人的委贷存量基本压降完成，委托贷款后续有望持续正增长。料9月信托贷款-500亿，未贴现银行承兑汇票+1500亿，主要是基建资本金大量投放等带动融资需求阶段性好转。
社融增速处于缓慢下行通道，四季度或相对平稳。我们预计9月社融增速10.5%，环比持平。五千多亿专项债结存限额使用或主要体现在10月，对10月社融有带动作用，政策发力之下，四季度社融增速或相对平稳。由于地产销售仍低迷，未来半年融资需求仍有较大的不确定性，社融增速仍处于缓慢下行通道。
投资建议：关注估值切换行情，主推优质银行
A股银行板块PB估值及机构持仓比例均处于历史低位，性价比凸显。我们认为，近期政策发力之下，经济或小幅复苏，驱动银行板块估值适度修复，特别是年底往往有估值切换行情。我们主推业绩靓丽的优质银行-江苏、宁波、南京等。10月金股-江苏银行、宁波银行。
风险提示：金融让利，息差收窄；疫情多发，经济下行超预期，资产质量恶化。
研究员：招商证券 廖志明