【在前一段下行周期中，市场对德新交运的担心是激光等技术是否会取代五金切割？利润率现在很高，未来竞争加剧利润率是否会下降？除了现有大客户，德新交运的增量客户/边际变化有哪些，能否与C达成合作？】针对上述问题，解答如下：

🌼1、激光等技术是否会从根本上撼动五金模切？

1）我们认为，传统模切相比激光切割，是精度/质量与速度/自动化等方面的权衡。

模切工艺精度高、可切厚度大、毛刺/掉粉/熔珠问题少，但速度慢、模具损耗成本高；激光工艺自动化程度和切割速度高、单次成本低，【但精度低、无法切厚涂布、初始投资成本高】。

2）分切割对象来看，极耳可以用激光。隔膜和极片适用五金模切。

电芯制作前需要对极片、极耳、隔膜进行切割。极耳裁切以激光为主，灵活性、放卷速度、张力和纠偏控制更佳；隔膜裁切以五金为主，隔膜低熔点导致的热影响限制了激光应用；极片裁切主要仍采用五金模切。

3）分电芯工艺来看，卷绕可用激光，叠片目前只能模切。

卷绕单电芯只需两次裁切（开始和终止），切面少因此裁切质量对整体电芯的影响弱，且卷绕的生产速度更快需要匹配更快的切割工艺。而叠片需要裁切单电芯极片数量*4次（对每个极片裁切四边），对断面、掉粉、毛刺等质量问题和一致性要求更高，激光达标工艺难度大，目前主要使用机械模切。

因此我们认为，激光切割在当下不能撼动五金模切的地位，在叠片切割/极片切割等要求较高的领域，电池厂均采用更加可靠的五金模切工艺。激光切割的高温影响/精度控制等层面影响其应用拓展。

🌼2、竞争格局如何？这么高的净利率是否可持续？

公司的核心竞争优势在于：1）毛刺控制更短；2）售后服务更好，除定期维护模具外，帮助客户维修设备上精密模组和工段机械的难点；3）产品稳定性好，模具每1/10的寿命就做一次维护，在维护期内模切的精密度和毛刺长度均能够稳定控制。德新交运与下游核心客户联合开发最新一代叠片产线，夯实龙头地位。

🌼3、德新交运与C合作的可能性？

我们认为C考虑提升单线产出（短期因素）、提升电芯性能（中长期因素）等两个层面考虑均有与德新交运合作的可能性。

1）提升单线产出：

C通过超级卷绕/拉线提升单线产出，进而降低单位设备投资，节约成本。提升单线产出主要有两种方式：

（1）增加卷绕圈数，做容量更大的电芯。主要适用于大储市场，通过更高容量的电芯，降低总体外壳成本占比，进而整体降本。但高容量电芯对电池的一致性要求更高，技术壁垒较高。

更高容量的电芯除通过增加卷绕圈数外，还可以适当增厚正负极浆料涂布的厚度（主要适用于储能电芯）。厚极片更适合用五金刀具模切（同样材料下，厚度越大，激光切缝越宽，精度就越低）。

（2）加快生产节奏，全方位提速（从12/15ppm有望提升至40ppm+）。

2）提升电芯性能：

C目前已公布、已量产的电芯均为卷绕工艺。但我们认为随着叠片技术的进一步成熟以及电池厂对更高性能电芯的追求（大容量、快充、空间利用率等），C有望叠片类产品（但占比也不会太高）。叠片类产品均需五金模具模切。

因此我们判断1）基于提升单线产出以及电芯性能角度考虑，C未来卷绕有望升级为超级卷绕；同时新上一部分叠片（类似于方形为主，也上一些圆柱）；2）而无论在超级卷绕还是叠片，德新都有机会供货。

🌼盈利预测

我们预计公司今明年扣非归母净利润2.0、5.5（比亚迪、中创新航等订单进一步放量&股权激励费用、现金激励费用较2022年减半）亿元，对应当前估值60、22X，给予“重点推荐”评级。