政策风向方面，在最新的二十 大报告中，首次从战略高度明确了生态文明建设新的使命任务，明确了生态文明建设新的时代意义。评论认为，相较于党的十八大首次将生态文明建设纳入五位一体中国特色社会主义总体布局，二十 大对生态文明建设这两个明确，是将其战略地位的再强化、再升华，意义非常重大。整体上，报告为环保行业的持续发展奠定了基础，未来节能减排、污染治理等领域有望迎来新一轮的市场机会。

市场表现方面，有研究机构指出，当前环保板块估值已回落至2019年初水平，特别是再生资源、固废等细分领域的龙头公司中报业绩亮眼，运营资产占比提升、自由现金流改善、新能源布局加速等中长期向好逻辑未发生变化，叠加机构持仓降至历史低点，其配置价值突出。市场预期新业务市场空间更广、商业模式优化，存量业务亦可为新业务提供现金流，估值修复在即。

一、整体市场：双碳背景下，数万亿市场空间

环保行业是指在国民经济结构中，以防治环境污染、改善生态环境、保护自然资源为目的而进行的技术产品开发、商业流通、资源利用、信息服务、工程承包等活动的总称。狭义上，环保产业是指为环境污染控制与减排、污染清理以及废弃物处理等方面提供设备和服务的行业，是对生产过程中排放“三废”(废水、废气、固体废弃物)的末端的综合治理。广义上的环保产业不仅涵盖了狭义的内容，还产品生产过程的清洁生产技术和清洁产品，整体而言覆盖节能、环保、新能源、资源循环利用产业。此前证通社文章《中国能源效率大幅落后欧美 十万亿节能市场提质增效迫在眉睫》以及《火电灵活性改造迫在眉睫 火电企业望迎收益爆发期》覆盖了节能减排领域，本文重点讨论狭义范围内的环保产业。

环保产业涉及数万亿的产值。官方数据，2021年全国环保产业营业收入约2.18万亿元，较2020年增长约11.8%，比当年国内生产总值(GDP)增速高3.7个百分点，对国民经济直接贡献率为1.8%。这一数据涉及的环保产业体系，涵盖了污染治理和生态修复技术研发、装备制造、设计施工、运行维护、投资运营、综合咨询等环节。此外，根据生态环境部科技与财务司、中国环境保护产业协会共同编制的《中国环保产业发展状况报告（2021）》，固体废物处理处置与资源化、水污染防治、大气污染防治3个领域企业的营业收入及 环保业务营业收入均分别位列1、2、3位，3个领域企业营业收入合计占比达89.5%。

二、固废治理：十四五无废城市建设加速 行业驶入快车道

固体废弃物，是指在生产建设、日常生活和其他活动中产生的污染环境的固态、半固态废弃物物质，国际上通常将容器盛装的易燃、易爆、有毒、腐蚀性废液、废气也规定为固废。2000年后，国家陆续出台了一系列国家标准和行业标准，推动了固废污染防治行业的规范和发展。我国固体废物污染防治管理的重点是城市生活垃圾、一般工业固体废物和危险废物。行业上游是固废处理设备制造，中游为垃圾清运与分类企业，多为地方环卫、园林、市政管理，下游为固废处置。十四五”以来，低碳化进程推进的带动下，固废处理相关国家政策进一步优化，支持力度进一步加大，全面禁止进口固体废物，继续加强大宗固废综合利用，大力开展“无废城市”建设，固废处理行业发展进入快车道。

当前固废治理最受关注的领域主要是垃圾焚烧。

2005 年，《可再生能源法》的出台率先鼓励垃圾焚烧产业，随后补贴电价政策、增值税即征即退政策、所得税三免三减半政策相继出台，行业订单开始爆发性增长。根据住建部《城市建设统计年鉴》和《城乡建设统计年鉴》，2020年全国城市+县城垃圾焚烧产能已达66.19万吨/日，对应2018-2020年化复合增长率为26.74%。

未来，人均 GDP 增长+城市化率和居住水平提升将带动垃圾量持续提升，而垃圾分类的推行将推动吨发电量长期增长，共同推动行业增长延绵不绝，运营资产长坡厚雪。从发展趋势来看，垃圾焚烧是大固废产业链的核心资产，垃圾焚烧龙头企业未来 3 年的产能提升较为确定，而由于至2030年垃圾焚烧的剩余增长空间有限，产业整合和产业链延伸成为行业趋势，拥有优秀运营管理能力的企业将明显受益。中科环保、富春环保、中兰环保、伟明环保、瀚蓝环境、华光环能等企业值得关注。

另一个值得关注的领域是危废处理。

危废主要分为工业危废、医疗危废、其他危废三大类，涉及装备制造、化工、医药、采矿、金属冶炼等行业，其中工业危废占比最高，且组分复杂。危废处理产业链包括：上游危废产生、供应环节；中游危废处理运营环节，其中无害化处置包括焚烧处置、水泥窑协同处置、固化填埋等； 下游再生产品应用环节。 2019年，国务院印发《“无废城市”建设试点工作方案》，提出以大宗工业固体废物、农业废弃物、生活垃圾、建筑垃圾、危废为重点开展“无废城市”建设。 危废会对环境造成严重影响，通过科学管理可实现近乎零排放，目前，我国危废管 理体系已逐步健全，相关管理制度覆盖危废的产生、贮存、转运、利用处置全过程。

在“无废城市”试点建设树立固废综合管理新标杆之际，危废处理行业有望迎来新的机遇，行业集中度将进一步提升，行业内较为领先的A股企业值得关注，例如东江环保、浙富控股、高能环境等。

三、水污染治理：排放标准提升叠加乡村振兴 长期增长可期

水污染治理大体可以分为流域水环境治理、城市污水处理、农村污水处理以及工业废水处理四个细分领域。目前我国江川河流等动态水系治理情况卓有成效，城市及工业污水处理率显著提升，未来在“绿水青山”的环保政策指引下，行业增量或来自于政府标准提升，老旧改造，以及广大农村污水处理。

目前我国江川河流等动态水系治理情况卓有成效，但湖泊水库等静态水系的治理压力或显著高于河流等动态水系。“十四五”期间治理思路或将以提高优良水体比例为主，由“除劣”向“逐优”进行过渡。预计“十四五”期间，我国流域治理年化市场投资规模大概率延续 1200 亿元不变。

近 20 年我国城市污水处理率显著提升，未来城市污水新增产能建设需求或主要集中在老旧污水处理产能的提标改造与新增产能配套两方面。在提标改造需求方面，若未来所有一级 A 出水标准以下的污水处理厂均向1A 标准进行提标改造，则该部分市场空间约为 390 亿元；若由 1A 继续向 1A+标准提升，则对应市场规模或将达到 2060 亿元水平，约为 412 亿元/年。在新增产能配套方面，假设城镇化率发展至 75%需 10 年时间，则对应产能拓建市场规模约为 154 亿元/年；根据住建部数据，“十四五”期间我国农村污水处理率需达 40%，则农村市场产能补建需求或将达到 91.2 亿元/年。

根据住建部《城乡建设统计年鉴》数据，截至 2020 年，全国建制镇污水处 理率为 60.98%，污水处理厂集中处理率为 52.14%；全国乡污水处理率为 21.67%，污水处理厂集中处理率仅为 13.43%。综合来看，我国农村污水处理 率仅为 28%，远低于城市污水处理水平。2022 年 4 月 22 日，生态环境部在例行新闻发布会上表示，2025 年全国农村生活污水治 理率目标达到 40%。而根据住建部的数据，“十三五”期间我国农村污水处理 率从 22%提高了 6 个百分点，达到 28%左右；而在“十四五”期间要达到 40%， 处理率的提升要需达 12 个百分点，面临翻倍压力。招商银行研究院根据农村用水标准测算，目前全国约有 59 万个建制村，按单个污水处理厂产能 100 吨/日计算，“十四五”期间，农村污水处理行业的年化市场空间可达91.2 亿元/年。

污水治理领域，中电环保、海峡环保、联泰环保、洪城环境、兴蓉环境、以及江南水务、巴安水务、国中水务、重庆水务、绿城水务等企业值得关注。

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