【招商有色】近期重点推荐公司之鼎胜新材：优质赛道+低估值

公司成为上交所新增两融标的。

钠电池单位Gwh铝箔用量或是锂电池2.5倍左右；在锂价高企的背景下，未来钠电池的放量将进一步提升电池铝箔需求增长速度。
受益固态电池推出。目前的液态锂电池正极用铝箔，负极用铜箔，而固态锂电池正负极均采用铝箔。
储能需求推动涂炭铝箔爆发式增长。涂炭铝箔主要应用于磷酸铁锂，可改善正极活性和箔材接触界面。具有提高电池能量密度、增加电池循环寿命、改善电池材料加工性能等优势。储能提升磷酸铁锂和钠电池需求，从而提升涂炭铝箔需求，助力公司盈利能力提升。
涂炭环节可提升提升电池铝箔盈利能力约5000元/吨。今年上半年出货量约1000吨左右，预计8月份出货量可达到700吨左右，但订单已达到1300吨/月，今年底产能提升至3000吨/月。明年产能继续大幅提升。未来内蒙古新增的20万吨产能可能以涂炭铝箔为主。

壁垒较高，鼎胜新材新材竞争力强大。电池铝箔有技术、管理和认证三大壁垒。壁垒主要体现在良率和成本上，昂贵的进口设备和迟迟难以提升的良品率。伴随铝箔减薄和行业标准提升，壁垒持续提高，这对后来者较为不利。
鼎胜新材凭借10年技术积累，设备国产化，形成技术、规模和成本优势。公司目前的单吨盈利至少是同行业的两倍以上。即鼎胜新材之外的公司电池铝箔的盈利能力均低于社会平均回报率。行业后续产能释放不及预期或是大概率事件。预计今年鼎胜新材的出货量是龙二的4倍以上，明年差距进一步大幅提升。
公司意大利子公司或为欧洲唯一电池铝箔供应商，欧盟对中国铝箔有反倾销，公司未来受益欧洲锂电池的本土化生产。欧洲的单吨盈利能力将大幅高于国内。

扩产难度超预期，供不应求将长期延续。除鼎胜新材投产周期较短外，其他企业从规划建设到投产一般需要2年时间，而达产普遍在4-6年。按照2022年为行业投产热情爆发的元年测算，行业新增产能放量预计将在24年以后。预计2022-2023年国内电池铝箔供应缺口分别3万和2万吨。因电池铝箔在锂电池中成本占比仅2%左右（其中一半是加工费一半是铝价），客户对加工费敏感度较低，但电池铝箔性能对电池性能和生产效率影响较大，因此客户黏性较强。

公司今年Q2单季度扣非归母净利4.0亿元；Q3电池铝箔出货量换预计环比增长50%左右，考虑包装箔的景气度略有下降，预计Q3业绩环比增长10%左右。因供不应求，Q3加工费上涨约1000元左右，但大部分从Q4开始执行， Q4量价齐升，业绩仍有较大提升空间。
目前市值仅258亿元，明年实际的市盈率或低于12倍。今年市盈率或18倍左右。

风险提示：需求不及预期，产能释放缓慢，包装箔景气下行超预期，二级市场波动等
联系人：刘文平 刘伟洁 赖如川 杜开欣