【安信电子】强烈推荐掩膜版龙头【路维光电】：三季度业绩超预期，掩膜版景气度上行

事件：10月28日晚公司发布2022年三季报，前三季度营收4.91亿元，yoy+38.23%；归母净利润0.85亿元，yoy+127.86%；扣非归母净利润0.77亿元，yoy+114.21%。Q3单季度营收1.99亿元，YoY+31.21%，QoQ+35.19%；归母净利润0.39亿元，YoY+104.74%，QoQ+29.99%。

1. 盈利能力持续提升，研发费用增长：Q3在成都工厂遭受停电影响的背景下，依旧大幅度超出市场预期。净利润翻倍增长，主要原因系加强市场开拓，销售增长，规模化效应使盈利水平进一步提升。公司利润率持续提升，Q3单季度毛利率为36.06%，同比增加7.28pcts，达到历史高位。报告期内，公司经营性现金流量净额1.87亿元，同比增长118.06%，主要原因为公司收到较大金额的增值税留抵税额退还。费用端管控良好，加大研发投入：1）销售费用0.10亿元，同比下降4.00%。2）管理费用0.25亿元，同比下降5.66%。3）研发费用0.22亿元，同比增长40.92%。规模效应持续凸显，销售管理费用占比持续下滑；增加研发投入，提升产品竞争力。

2. 高精度IC掩膜版需求旺盛，国产化渗透有望加速： 公司是国内掩膜版龙头，半导体业务扩产迅速，IC领域客户包括国内某些领先芯片公司及其配套供应商、士兰微、晶方科技、华天科技、通富微电等。我国90nm及以下制程的IC掩膜版依赖进口，而国内已投产以及在建的90nm及以下的晶圆产线达到30条，国产替代空间巨大。目前公司已实现250nm 制程节点半导体掩膜版量产，并掌握了180nm/150nm 节点核心技术，已有技术可覆盖第三代半导体相关产品。未来几年主要扩产65-130nm制程产线，国产替代进程有望加速。同时公司IC掩膜版产能优先高毛利率的IC器件，占比快速提升，产品结构优化进一步提升毛利率。考虑到近期掩膜版供不应求以及客户拓展的积极推进，半导体产品占比有望进一步打开。

3. FPD掩膜版全世代覆盖，G6产线投产优化产能分配：公司在FPD领域的主要客户为京东方、华星光电、中电熊猫、天马等。公司平板显示产品结构向高世代产品倾斜，FPD掩膜版2020年市占率4.6%，居全球第八、国内第二， G11细分领域市占率13.97%，居全球第四。随着新客户导入以及主要客户新品订单增加，22H1高世代产品销售额同比增长161.50%。2021年G6产线投产，G6产品从G11/G8.5原产线转移，产品毛利率提升，同时释放G11/G8.5产能，带动产销增长。目前G8.5市场需求较大，G11已通过客户验证并稳定出货，产能消化有保障。随着公司高世代线产品市场认可度提升，高世代掩膜版产能将逐步释放，推动公司业绩增长

[烟花]推荐理由：掩膜版在半导体材料市场占比约13%（占比第二），主要需求跟踪芯片/面板的研发开支而非产品价格周期，具有逆周期特性，近两年行业景气度高，产品供不应求。公司三季度业绩大幅度超出预期（约超30%）。考虑到对标公司清溢光电的市值情况（56亿），公司有更高的增速、行业地位和次新溢价，目前被大幅低估，近期首推建议重点关注。

风险提示：高世代产线利用率提升不及预期；主要客户新品开发不及预期；扩产进度不及预期；掩膜版价格下降。