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本轮家居持续性和空间怎么看？【国盛轻工】

套牢king

今天被套的半棵韭菜

2022-11-29 20:50:55

11月13日银保监会文件出台，我们全市场最坚定看多家居，连续组织13场家居公司+专家“看多家居”系列电话会，目前家居板块普遍反弹超20%。核心在于，1）地产预期扭转，从“保项目”到“保地产”，经济建设预期加强，家居中期预期修正；2）竣工端在3-4季度率先复苏，8-10月竣工增速为-6%（5-7月为-37%），此外工程端显著复苏，根据我们测算，预计若23年竣工缺口分别兑现10%/20%/30%，则经调整后理论竣工面积分别同比+1.7%/+10.8%/+19.9%，23年家居需求并不悲观；3）对EPS冲击更为明显的疫情预期有望逐步修正（BJ防疫政策有变化）。

本轮家居持续性和空间怎么看？本轮家居推演有望自工程向零售逐步演绎，工程已现复苏，业绩确定性较强，但长期beta仍受损；零售家居预计23Q2-Q3出现复苏，但估值向上空间较大，且长期份额提升、家居零售化逻辑持续兑现。 [庆祝]工程端：保交楼催化、率先复苏，且受地产整合及竞争加剧，龙头份额进一步提升22Q3-Q4业绩已现复苏；根据我们测算，23年竣工或乐观，预计23年工程端业绩增长持续性较强，核心推荐江山欧派（B端占比约65%，23年PE为16X）、金牌厨柜（B端占比约36%，23年PE为11X）、志邦家居（B端占比约25%，23年PE为13X）、皮阿诺（B端占比约37%，23年PE为13X）、王力安防（B端占比约46%，23年PE为15X）。 [庆祝]零售端：22Q1-3家居零售额下滑8.4%，渠道调研部分城市进店客流下滑30%-40%，但22Q1-3欧派、索菲亚、志邦、金牌、喜临门零售渠道实现17%、12%、10%、4%、18%增长，核心在于多维获客，套系化销售提高转化率和客单值等，阿尔法充分显现。我们认为，疫情预期有望逐步修正，且23年竣工或乐观背景下行业需求有支撑性，因此23年零售家居或保持业绩韧性，且有望在Q2-Q3出现复苏；地产预期已现修正，但地产销售复苏预计较慢，估值再回高点难度较大，但当前估值处历史底部、向上修正空间可观。核心推荐顾家家居（23年14X）、欧派家居（23年20X）、喜临门（23年14X），软体关注敏华控股（23年9X）、慕思股份（23年15X），定制关注索菲亚（23年11X）、志邦家居（23年13X）、金牌厨柜（23年11X）、曲美家居（23年9X）等。

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