[中金固收]日本YCC调整只是迟到的调整，但把美债早到的调整
灯盏糕
为国接盘的散户
2022-12-21 09:19:51
昨天日本央行把10年国债YCC的，上限从0.25%_上调到0.5%，触发了各类市场不低的波动，尤其是日本债券和日本故事，美元指数也因为日元汇率的波动而下落，美债利率也相应回升。.上周我们分析过，11月份以来，全球各类资产因为预期美国通胀回落和中国经济回升走了-波预期推动的行情，但这个行情走的有点快，有点急，从而出现了超调,比如美国10年期国债收益率下滑到3.5%以内，跟基准利率倒挂超过100bp，而中 国债券利率上升太快，carry 也回升的很快。这种预期驱动，但背离现实太远的交易，注定是要回调的。-旦回调，其实就 是risk off的交易逻辑。日本央行无非就是进一步点燃了这个riskoff的稻草。因为在日本名义CPI和核心CPI都奔着4%去的时候，日本央行坚持超低利率政策和YCC显得不合时宜，今年日本国债市场已经反复赌过日本央行可能要调整或者放弃YCC，日本国债期货今年已经有过一次跌停。在日本现任行长即将到任的时候，进行YCC的调整，其实也不算很意外的事情。因为日本投资者买日本国债和美国国债都买的很多，一旦日本国债利率_上升，也必然容易触发美国国债利率的回调，所以昨天美国10年国债收益率3.5%-下回升到3.7%。这也符合我们.上周提示的，在3.5%买入美国10年国债基本是没肉吃的，预期打的太激进了。中国国债昨天也自己吓自己了一把，尾盘利率回升。不过这个有点自作多情了。日本通胀是奔着4%去，中国CPI是奔着1%去，日本利率上升符合逻辑，中国债券前面自己加戏之后，戏份已经比较足，就无需再抢眼球了。我们认为中国债券未来1-2个月应该是修复性行情，把这波利率超调慢慢给调回去，毕竟经济和通胀依然疲弱，货币政策并无转向。银行存款也多的不要不要的，表内流动性总体十分充裕，利率并无上升压力。至于走完这波修复行情之后，市场可能会震荡-段时间,等到二季度走证伪行情。因为二季度经济才会有较明显的回升，这段时间才是验证市场对利率上升的担忧是否合理。我们认为经济是修复性回升，融资需求不会超过资金供给，商品消费需求也不会超过商品供给，意味着利率和通胀都不会起来。不过证伪是需要时间。如同2021年上半年经济好转阶段，市场也一直看空债券，直到2021年7月份央行降准才证伪。但无论如何，现在买入债券，胜率和盈亏比都很不错，跟世界杯买阿根廷是一个道理。
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