华生科技：国内拉丝气垫材料重要生产商

1、公司介绍：位于浙江海宁，家族企业，是一家专业从事塑胶复合材料的研发、生产、销售业务的企业，产品可分为气密材料和柔性材料。气密材料包括拉丝气垫材料和充气游艇材料，主要应用在划水板、体操垫、充气游艇等运动、休闲领域；柔性材料包括篷盖材料和灯箱广告材料，主要应用在交通物流、平面广告等领域。

2、行业介绍：上游主要原材料为涤纶工业长丝、PVC 树脂粉、增塑剂（如邻苯二甲酸二辛酯（DOP））、钛白粉、填充料、色料以及其他辅料；下游主要包括户外运动、水上运动、物流运输、户外广告、户外家具等。

2014-2018年，我国大隔距经编间隔织物年复合增长率在30%以上，今后仍将以每年15%以上的速度增长，市场前景广阔。因此，拉丝气垫材料作为一种较为新型的材料，仍处于较快发展阶段，短期内被替代的可能性较小。预计到 2025 年全球的市场容量在10 亿美元左右。

可对比的竞争对手公司为申达股份（34亿市值）、海利得（75亿市值）、旷达科技（47亿市值），但上述公司均为纺织行业公司，与公司具体细分不同。

3、公司特点：截至目前，国内能实现拉丝气垫材料持续稳定量产并对外销售的企业较少，除发行人外，仅有中国龙天集团、浙江明士达股份有限公司等少数生产制造企业。

公司所生产的拉丝气垫材料属于较为新型的产品，目前在国内尚无国家标准或行业标准，公司目前正牵头起草《大隔距经编间隔织物》行业标准。

4、财务概况：2021年1-3月营业收入预计为8000万元-9000万元，较上年同期预计增长73.12%-94.76%；归属于母公司股东的净利润预计为2000万元-2350万元，较上年同期预计增长67.00%-96.23%。

2018/2019/2020年营收分布为3.18亿、3.18亿、3.69亿，净利润为6765万、8657万、1.08亿。

5、募投项目：主要用于年产450万平方米拉丝基布建设项目，公司现有拉丝气垫材料的产量为343万平方米，项目投产后，公司产能将有巨大增幅。

6、风险点：2018/2019/2020年公司拉丝气垫材料销售收入分别为15442.42万元、15590.94万元和21572.64万元，占公司主营业务收入比例分别为49.03%、49.45%和58.96%，但是拉丝气垫材料平均售价分别为93.85元、87.28元和65.59元/平方米，呈下降趋势，毛利率分别56.60%、56.70%和53.81%。产品价格下降影响公司毛利，进而导致收入下降。

佳禾食品:国内植脂末龙头生产商之一，明日主板

1、佳禾食品是国内植脂末龙头生产商之一，主营业务是植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发、生产和销售业务。主要产品有奶茶用植脂末、咖啡用植脂末、烘焙用植脂末、速溶咖啡粉、三合一咖啡饮料、冷萃咖啡液、烘焙咖啡豆、研磨咖啡粉等

2、公司是国内较早进入植脂末产品领域的企业，2018 年公司植脂末产品销售规模在国内市场及出口市场的份额分别为 14.33%和 26.85%，近年来在现调奶茶等商业模式迅速普及下，公司产品满产满销，业绩稳定增长。公司自成立以来始终深耕于以植脂末为核心的食品原料及配料的研发、生产和销售。公司植脂末已成为国内外奶茶、咖啡等领域具有较高知名度的原料产品，下游客户不仅包含香飘飘、统一、娃哈哈、联合利华、TORABIKA（印尼）等知名食品工业企业，近年来也与 CoCo 都可、85°C、沪上阿姨、古茗、益禾堂、蜜雪冰城等线下现调饮品连锁店达成合作。2017年至 2018 年公司植脂末销售规模分别为 8.50 万吨、8.26 万吨，国内市场份额分别为 14.33%，15.22%。2020年河南大咖食品、浙江古茗科技、上海肇亿商贸已经成为公司前三大客户，对应分别是蜜雪冰城、古茗和 coco，销售占比接近 20%。深度绑定下游，抓住现调奶茶等下游商机，为公司带来充足订单，目前公司基本实现满产满销，利润保持稳定增长。

3、公司是全国生产规模最大的植脂末生产商之一，IPO 扩产十二万吨植脂末有助于公司缓解产能瓶颈。公司新产品开发能力突出，可以随时满足下游客户在商业模式变化中的产品需求，目前合作的经销商数量已超过 400 家，渠道优势突出。2017-2020 前三季度公司产销率分别为 100.87%、99.32%、99.15%和 99.84%，实现满产满销。2019 年度公司植脂末产量已近 15 万吨，IPO 拟募资 3.6 亿扩产十二万吨植脂末，将有效缓解目前植脂末的产能瓶颈，按照招股说明书口径，项目 18 个月投产后将增加 9.8 亿营收和 1.1 亿利润。

4、行业分析： 植脂末行业由于不断提升的需求具有广阔的市场前景。近几年以及未来几年，奶茶、咖啡、烘焙以及麦片等领域持续增长的市场空间为植脂末市场的发展提供了重要的推动力。2012 年全球植脂末销售量为 216.7万吨，到 2017 年已增长到 274.8 万吨，平均增长率超过 6.1%。出口也为我国的企业提供了不小的市场，根据中国食品报引用的海关统计数据，2016 年至 2018 年期间，国内植脂末产品出口量保持逐年增长态势，分别为 13.75 万吨、15.33 万吨和 19.59 万吨，复合增长率达到 19.36%。根据中国食品报的预测数据，预计2023 年我国植脂末的需求量有望达到 76.8 万吨，2019-2023 的复合增长率超过 6%。同时，由于植脂末行业具有产品品质要求不断提高、规模经济效应明显、技术研发水平越发重要等行业特征，因此，未来植脂末行业的产能有进一步集中的趋势。

5、竞争格局： 国际消费市场比较集中，国内良好的发展前景使得竞争者不断进入，但市场份额主要为少数优质企业占据，国内植脂末消费供给逐渐本土化。消费市场分布上，2017 年全球主要消费市场位于发达国家，其中美国占全球植脂末消费市场份额为 32%，其次是欧洲消费市场的份额为 21%。中国植脂末消费市场保持较高的复合增长率，达到 8%。国内植脂末行业广阔的市场空间、良好的发展前景及相对较高的利润率，吸引了一批新的企业进入该行业，但新进入者面临品牌效应、生产规模、客户基础、营销渠道及人才稀缺等诸多壁垒，难以在短期内理顺各方面关系。因此，目前国内植脂末市场仍由包括本公司在内的少数优质企业占有大部分市场份额。从地域来看，植脂末生产能力大都分布于江苏、广东、福建、山东及江西等地区，主要面向植脂末下游领域，多年来受国内食品工业迅速发展的推动，本土的植脂末生产企业紧跟国内食品饮料消费趋势，持续进行研发及生产活动，经营规模取得显著提升，目前已成为国内植脂末消费市场中的主要供应来源。

6、数据一览：2017-2019年营业收入13.67亿、15.95亿、18.36亿 ，复合增长率为15.88%，归母净利润1.09亿、1.30亿和2.71亿，复合增长率为57.47%，毛利率为13.18%、13.40%和19.83%，可比公司：海融科技、南侨食品。2020年净利润2.16亿，同比下降-20.49%,2021年预计中报业绩：净利润9200万元至9400万元，增长幅度为17.90%至20.60% .发行价格11.25元/股，发行PE22.99，行业PE55.85，发行流通市值4.50亿，总市值45亿。

志特新材：建筑铝膜系统关键供应商，明日创业

1、志特新材，建筑铝膜系统关键供应商，专注于为客户提供建筑铝模系统的研发、设计、生产、销售、租赁和相应的技术指导等综合服务。公司致力于推动传统建筑向现代绿色建筑革新转型，产品相较于传统建筑模板，具有绿色、环保、高效、高精度和可循环使用等综合优势，主营产品包括铝模系统和爬架产品。

2、公司是建筑铝膜系统关键供应商，行业趋势驱动铝模系统处于快速扩展期，公司市占率稳步提升，租赁业务业务快速成长。铝合金模板行业下游客户主要集中于建筑行业，目前海外基本已经普及了铝合金模板，如韩国在高层建筑上铝模板的应用占比已达 95%，国内在 2011 年后，万科、碧桂园、中海等地产商开始大力推广铝模系统在超高层住宅上的应用。在铝合金模板方面，公司产量由 2016 年的 27.01 万平方米增长至 2018 年的 118.21 万平方米，市场占有率也由 2016 年的约 1.35%提升至 2018 年的约 2.36%-2.96%，增长态势稳定。主要由于租赁业务减轻了下游建筑施工企业或物业方的资金投入，租赁模式已成为行业主要销售模式，2015 年后，公司为适应市场环境变化，铝模板的租赁和销售占比结构呈现较明显变化。公司铝模租赁收入从2014 年的 0.12 亿元快速增长至 2020 年的 8.29 亿元，年均复合增速高达 102.56%，营收占比从 2014 年的21.05%提升至 2020 年的 74.02%，租赁业务快速成长。目前公司对于募集资金投资项目规划明确，在铝合金产品及企业整体技术升级方面均有布局，在铝合金模板高速增长趋势下发展前景可观。

3、行业分析：

（1）上游行业如公路、铁路桥梁及隧道等建设规模的持续升高为铝合金模板行业的发展带来广阔的市场空间。我国公路建设规模巨大，2019 年末全国公路总里程 501.25 万公里，比上年增加 16.60 万公里。公路密度 52.21 公里/百平方公里，增加 1.73 公里/百平方公里；2019 年末，全国公路桥梁 87.83 万座，长度 6063.46 万米，分别比上年增加 2.68 万座、增加 494.86 万米；全国公路隧道 19,067 处，长度 1896.66 万米，分别比上年增加 1,329 处、增加 173.05 万米。作为建筑模板的一种，铝合金模板的市场份额逐年递增，到 2017 年占到整个模板市场的 10%-15%，并且成加速态势。2018 年，我国铝合金模板行业向房建和基础建设各个领域全面渗透，形成巨大的市场规模。2017 年，中国铝加工材综合产量 3,820 万吨，占全球总产量的 57%，其中，挤压材为最大铝材品种，其产量 1950 万吨，占总产量的 51.05%。2018 年，中国铝加工材综合产量为 3970 万吨，比上年增长 3.93%，其中铝挤压材产量为 1,980 万吨，比上年增长 1.54%。2019 年，中国铝加工材综合产量为 4010 万吨，比上年增长 1.01%，其中铝挤压材占比 56.5%，铝挤压工业都已具备全球铝挤压材出口基地的初步特征，为铝合金模板行业发展奠定了良好基础。

（2）目前我国铝合金模板行业处于高速增长阶段，市场接受度逐步提升。在万科、碧桂园等大型开发商和中建、中铁等大型建设单位的大力推广下，市场在逐步接受和使用铝合金模板，目前我国铝合金模板行业市场仍处于快速增长的阶段。受到国家产业政策的积极支持，行业内各企业不断扩大生产规模，众多中小企业参与其中，行业内领先的企业凭借在产品工艺水平、质量控制、研发设计实力和成本控制等方面具有综合优势，确保利润水平的稳定增长。此外，铝合金模板行业内企业由于采用不同经营模式、处于不同发展阶段及覆盖不同的市场区域，收入规模和盈利水平亦存在一定的差异。

4、竞争格局：

（1）国外铝合金模板行业经历了 50 多年的发展，形成较为成熟的行业体系，市场竞争激烈，优胜劣汰的市场竞争机制之下涌现出多家头部企业。同时，国外政府对建筑模板行业市场监管十分严格，对质量差、技术落后的模板产品实行淘汰制，鼓励行业积极研发新型优质模板，制定了优惠政策大力推广新型优质模板。以德国 PERI、奥地利 DOKA、韩国金刚、韩国三木等为代表的国外铝合金模板企业，通过产品研发，技术创新，提高产品技术性能，不断满足施工工程的需要，目前已经成长为铝合金模板行业巨头，业务辐射全球。

（2）我国铝合金模板企业在吸收欧洲和韩国等国技术的基础上，对技术进行了优化和改进。铝合金模板企业生产厂家众多，生产的模板品种规格多样，较难建立统一的铝合金模板产品标准，给铝合金模板的推广应用和市场管理带来一定的困难。铝合金模板行业是完全竞争行业，市场化程度较高，市场竞争较为激烈。

5、2017-2019年营业收入5.59亿、8.62亿和11.19亿，复合增长率为41.44%，归母净利润为6565万、1.30亿和1.68亿，复合增长率为60.18%， 毛利率为40.46%、45.58%和40.98%，2020年净利润1.68亿，同比增长28.72%，2021年预计一季报业绩：净利润2376万元至3656万元，增长幅度为6.06倍至8.78倍 。可比公司：闽发铝业、华铁应急、中国忠旺，发行价格14.79，发行PE13.56，行业33.39，发行流通市值4.33亿，市值17.31亿。（新股资料来自个股招股说明书、国泰君安等券商研报）