1、汇创达，国内领先背光模组生产商，主营业务为导光结构件及组件、精密按键开关结构件及组件的研发、设计、生产和销售，主要产品包括导光膜（LGF）、背光模组（LGF/LGPModule）等导光结构件及组件及金属薄膜开关（MetalDome）、超小型防水轻触开关（MicroWaterproofTactSwitch）等精密按键开关结构件及组件。2019年导光结构件及组件营收3.26亿，当年占比80.07%，精密按键开关结构件及组件营收5096万，当年占比12.52%。
（1）汇创达是国内领先的背光模组、薄膜开关生厂商，背光模组重要原材料实现自制带动毛利率提升。公司主要产品背光模组营收占比达 80%，公司采用微纳米热压印工艺，较传统导光膜具有网点精度高、发光亮度高、发光均匀、视觉效果好、性能稳定、良品率高、制程环保、更轻薄等优点。目前公司背光模组产品主要应用于笔记本发光键盘，进入群光电子、光宝科技、达方电子、精元电脑全球知名的笔记本电脑键盘厂商客户供应链体系，为联想、戴尔、惠普、三星和华硕等品牌的高端笔记本电脑系列供应输入设备背光模组。受益于近年来下游电脑发光键盘需求快速提升，该项业务营收快速增长，2017-2019 年背光模组产品销售收入分别为 15862.81、23446.60、32008.73 万元，复合增速达 42.1%。同时，公司 2018 年实现背光模组重要原材料自制，材料取得成本有所下降，公司背光模组毛利率由 2017 年的 32.23%上升至 2018 年的 40.70%，有效带动公司综合毛利率提升。
（2）LED 照明行业或成公司背光模组业务新增长点。LED 被认为是未来照明的理想光源，各国纷纷出台政策淘汰白炽灯、促进 LED 照明产业发展。照明设备背光模组是 LED 平板灯的关键部件，原理与输入设备背光模组类似，都是通过导光材料的光学微结构将 LED 的光线反射形成面光源，使得平板灯光线均匀、节能环保、轻薄美观。根据国家半导体照明产业“十三五”发展规划，到 2020 年，半导体照明产业整体产值达到10000 亿元，LED 功能性照明产值要达到 5,400 亿元，LED 照明产品销售额占整个照明电器行业销售总额的比例要达到 70%。LED 照明行业的快速发展可能成为公司业务的新盈利增长点。
（3）实现超小型防水轻触开关量产，突破国外厂商技术壁垒，可实现相关产品进口替代。市场上超小型防水轻触开关主要应用于苹果、三星、华为等品牌手机的按键开关部位，目前主要由松下电器、阿尔卑斯、西铁城等日本企业生产，公司结合超精密、高速冲压技术与精密激光熔接技术，成功研发生产了超小型防水轻触开关，突破了国外超小型防水轻触开关的技术壁垒，实现了国内相关产品的进口替代。从下游需求来看，公司金属薄膜开关、超小型防水轻触开关产品主要应用于手机的主键和侧键，平均一台智能手机需要 3 颗金属薄膜开关或超小型防水轻触开关，2019 年 5G 商用化逐步推进后，智能手机市场有望迎来又一次“换机潮”，从而带来下游需求提升。此外，可穿戴设备对零组件的防水防尘特性有较高要求，平均每只可穿戴设备需配备 2-3 颗超小型防水轻触开关，可穿戴设备市场将成为公司超小型防水轻触开关产品的重要市场。从市场容量来看，全球可穿戴设备市场出货量高速增长，从 2014 年的 0.289 亿台增至 2017 年的 1.154 亿台，年均复合增长率达到 58.65%，预计 2022 年出货量将达到 1.998 亿台，市场增速可期。
2、行业：
（1）输入设备背光模组作为笔记本电脑发光键盘的重要组成部件，因其生产成本相对较高，主要应用于中高端笔记本电脑。随着笔记本电脑的使用感受越发成为消费者关注的指标，键盘正成为终端品牌厂商塑造差异化、打造科技感、提升用户体验的重要着力点，未来笔记本电脑发光键盘的市场渗透率将逐渐提高，逐步成为笔记本电脑键盘的标配。显示设备背光模组主要应用于液晶显示设备，根据 IHSMarkit 数据，2018 年全球大尺寸液晶显示面板出货面积增加至 1.98 亿平方米，较 2017 年同比增长 10.6%；2018 年用于电视和电脑的液晶显示面板出货面积分别为 1.55 亿平方米和 0.23 亿平方米，较去年同期分别增长 10.90%和 11.50%。随着京东方、天马微、华星光电、中电熊猫等国产液晶显示面板大厂加大高世代液晶显示设备生产线布局，液晶显示设备产能将逐步释放，产业整体规模也将持续扩大，有助于我国本土显示设备背光模组供应商的长期发展。
（2）在智能手机领域，平均一台智能手机需要 3 颗精密按键开关。2018 年国内智能手机市场对精密按键开关的需求超过了 11.94 亿颗，全球智能手机市场对精密按键开关的需求达到了 42.15 亿颗。手机智能化、全面屏化的发展趋势以及物联网技术的快速发展将加速拉动超小型防水轻触开关行业市场需求的增长。在可穿戴设备领域，平均每只可穿戴设备需配备 2-3 颗超小型防水轻触开关。据 IDC 预测，到 2018 年全球可穿戴设备出货量将达到 1.249 亿台，到 2022 年将达到 1.998 亿台，年均复合增长率将达到 12.5%。2018 年第四季度中国可穿戴设备市场出货量为 2269 万台，同比增长 30.4%。可穿戴设备等产品市场的兴起带来了超小型防水轻触开关新的市场需求。
3、竞争格局： 我国大陆地区在导光结构件及组件、精密按键开关结构件及组件领域起步较晚，近年来生产企业的数量虽有所增加，但与国际先进水平还有一定差距，日本、我国台湾地区企业目前占据市场的主要份额。在导光结构件及组件领域，主要公司包括我国台湾地区的茂林光电、颀茂光电以及大陆地区的苏大维格等企业；在精密按键开关结构件及组件领域，主要公司有日本的阿尔卑斯、松下电器等企业。近年来，消费者对手机、笔记本电脑等消费电子产品品牌认知度不断提升，消费电子产品终端制造商所占据的市场规模呈现日趋集中的现象。终端制造商的集中化导致了零组件生产商不断集中，具备一定核心竞争力的企业在这一过程中会得到快速成长。
4、2017-2019年营业收入2.56亿、3.03亿和4.07亿，复合增长率为26.16%，归母净利润为3256万、6125万和7955万，复合增长率为56.31%，毛利率为30.30%、36.50%和37.81%。2020年预计年报业绩：净利润1.000亿元至1.200亿元，增长幅度为25.70%至50.84%。可比公司：苏大维格、茂林光电。 发行价格29.57，发行PE38.2，行业PE50.89，发行流通市值7.07亿，市值29.87亿。
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报告期内，公司主营业务收入主要由导光结构件及组件和精密按键开关结构件及组件构成，且导光结构件及组件产品收入占比在报告期内均保持在 75%以上。因此，在选取可比公司时，主要参考导光结构件及组件领域与发行人存在业务类似的上市公司。发行人主要采用微纳热压印工艺进行导光结构件及组件的加工生产，在从事导光结构件及组件的上市公司中，加工工艺与发行人类似且产品类型存在一定重合的上市公司主要包括苏大维格和茂林光电。
发行人与苏大维格的可比性分析
苏大维格主营业务可分为微纳光学产品以及反光材料两大板块，其中微纳光学产品收入占比达 50%以上。
新型显示光学材料中包含的导光膜、超薄导光板等与发行人导光结构件及组件产品较为类似，
由于苏大维格在公开披露资料中未单独列示新型显示光学材料的财务数据，鉴于苏大维格与发行人在导光膜/板加工工艺和部分具体产品方面具有相似性，因此将苏大维格作为发行人的可比上市公司进行对比分析。
发行人与茂林光电的可比性分析
茂林光电业务收入主要包括导光板应用和塑胶射出两大板块，其中导光板应用占比达 50%以上。与发行人类似，茂林光电导光板的产品采用热压印工艺进行生产，其导光板产品包括显示设备和其他应用两类，显示设备应用的下游厂商主要为液晶显示器生产商，与发行人存在一定区别，其他应用中的发光键盘产品与发行人笔记本电脑键盘背光模组具有相似性。
由于茂林光电在公开披露资料中未单独列示导光板其他应用的财务数据，鉴于茂林光电与发行人在导光膜/板和部分具体产品方面具有相似性，因此将茂林光电作为发行人的可比上市公司进行对比分析。
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