本轮涨价周期持续性将超16-17年，FR-4产品价格仍有充足的向上弹性：

1）下游需求推动原材料价格仍有向上空间，推动覆铜板持续上涨：覆铜板是价格传导型涨价，在向下游转移原材料价格上涨的压力同时可增厚自身环节的毛利，三大原材料包括铜箔、玻纤、树脂，铜箔与玻纤价格上涨将持续催化覆铜板环节提价。铜箔方面，铜价持续上涨，叠加铜箔厂商因将产能转移到利润丰厚的新能源车用锂电铜箔，导致供给紧张；玻纤厂商价格处于历史中枢之下，7月以来由3.2-3.3元/米提高至4.5-4.8元/米，仍低于2016-2017年的6元以上，上游材料价格共振，驱动覆铜板提价

2）FR4覆铜板价格上涨刚刚启动，仍有充足的上升空间：自7月以来，FR-4产品已经历两轮提价，目前FR-4价格在150-165元间，高于前期低点110元，距离原材料高位下对应2017年的历史覆铜板价格高位210元仍有充足的上涨空间

3）低层级产品盈利弹性更高：考虑到低层级FR-4产品毛利率本身较薄，原材料占比超75%，提价诉求相比于无铅无卤、高频高速产品更为强烈，弹性更为充足

 

覆铜板需求放大，订单周期拉长持续验证下游PCB景气度向好：

1）覆铜板交货周期持续拉长，是验证下游PCB景气度的核心指标：覆铜板交期15天，自11月中下旬以来部分厂商交期已拉长至45天，PCB厂商订单饱满，考虑覆铜板价格未来仍有上行空间，开始从零库存转至备库存阶段，头部PCB厂商订单能见度超3个月；部分PCB小厂为拿到覆铜板材料，采用现金结算，仍面临覆铜板一日一价的被动局面，下游PCB需求向好是覆铜板价格上涨的重要支撑力

2）下游需求向好支撑覆铜板开启两年维度向上周期：下游需求整体呈现复苏态势，HDI、汽车、工控产品再添结构性增量，从PCB订单看呈现淡季不淡，排单至明年Q2，而Q3-4接连迎来旺季，覆铜板价格有望持续上扬，看好2021年全年。

3）覆铜板厂商充分受益于涨价周期：回顾2017Q1 生益科技/华正新材/金安国纪的单季度营业收入增速为26%/36%/58%，而单季度的归母净利润增速高达86%/58%/280%，部分厂商净利润弹性远超收入。

 

🧧受益标的：南亚新材、生益科技、华正新材、金安国纪

前序研究：

生益科技深度报告：http://suo.im/5Cf9gu

生益科技2020Q3季报点评：http://suo.im/6d5AfB

2021年度PCB策略：https://mp.weixin.qq.com/s/QpYBoRNRKbOtbgcUQbSEIQ