西南证券-医药生物行业CXO板块2020年报及2021Q1季报总结:行业景气度保持高水平,CDMO持续加速-210511
“精选摘要:药明康德、凯莱英、康龙化成等公司估值相对较高,整体来看,经过2月份市场调整,目前一、二线公司估值水平逐步趋于接近。业绩继续保持高增长,CDMO业务持续加速业绩逐季恢复,整体加速增长。10家CXO公司2020年收入(29.2%),归母净利润(69.9%),整体维持高速增长。2020Q4收入。”
1. 投资要点CXO板块股价表现较好,估值一直处于较高水平2020年初至今,CXO板块公司普遍取得相对较好的股价表现,其中博腾股份、昭衍新药、康龙化成和九洲药业等股价涨幅超过200%,药石科技、药明康德、凯莱英等涨幅也都超过100%,博济医药和睿智医药表现相对一般。
2. CXO公司估值一直处于较高水平。
3. 2021年1月底,CXO公司估值水平达到最高位,随后快速回调,经过前期市场反弹,估值水平再次有所上升,目前仍处于相对较高水平。
4. 一、二线公司估值水平逐步接近。
5. 药明康德、凯莱英、康龙化成等公司估值相对较高,整体来看,经过2月份市场调整,目前一、二线公司估值水平逐步趋于接近。
6. 业绩继续保持高增长,CDMO业务持续加速业绩逐季恢复,整体加速增长。
7. 10家CXO公司2020年收入(29.2%),归母净利润(69.9%),整体维持高速增长。
8. 2020Q4收入(32.1%),归母净利润(87%),四季度收入端继续加速,利润端增速提升主要与龙头企业投资收益等增长有关。
9. 10家CXO公司2021Q1收入(56.5%)、归母净利润(209.5%),受益于低基数以及充足的订单,2021年一季度CXO企业业绩仍然保持高增长。
10. CDMO业务增长持续加速,盈利能力保持较高水平。
11. CDMO行业空间较大,CDMO业务整体呈现出加速增长态势。
12. 从盈利能力角度来看,大部分企业的CDMO业务毛利率均在40%以上,其中九洲药业、凯莱英毛利率较高,康龙化成进入时间较晚,毛利率仍有较大提升空间。
13. 固定资产和人员快速增长,业绩有望保持高增长整体来看,我国CXO行业固定资产(15%+)和在建工程(25%+)仍然保持高速增长,从侧面体现出目前行业仍处于高景气度周期,企业订单充足,业绩有望持续高速增长。
14. 从增速来看,2020年昭衍新药、康龙化成和凯莱英员工增速较快,其中凯莱英、康龙化成增速均超过40%,较快的人数增长表明企业订单充足,对未来发展充满信心。
15. 投资建议:推荐平台型CXO公司以及业绩高增长的标的成本优势推动下,海外CXO产能持续向我国转移,同时国内创新药崛起进一步为CXO行业带来增量空间,预计CXO板块业绩有望保持高速增长,且确定性较高,建议关注产业链布局一体化的平台型CXO企业。
16. 推荐实现CRO+CDMO一体化的龙头企业药明康德、小分子CDMO凯莱英、博腾股份和九洲药业,建议关注康龙化成、泰格医药和睿智医药等。
17. 风险提示CXO行业产能转移不及预期风险;CXO企业订单不及预期风险;CXO企业订单波动风险;汇率波动风险;其他医药行业政策风险等。