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国泰君安-2022年A股盈利展望:山谷中亦有好风景
韭韭茴香
一买就跌的随手单受害者
2021-12-02 16:59:52
本报告导读: 2022年A股盈利增速大幅回落,预计下半年缓步走出压力区。结构方面,应从过去 寻找盈利高景气方向转向寻找盈利确定性方向,关注景气反转与景气延续方向。

 摘要: 

 盈利聚焦之总量:2022年 A股盈利增速回落,节奏上预计下半年缓步 走出压力区。从基本面驱动出发,2022 年上半年 A 股盈利仍难走出压 力区,但信用扩张边际趋宽→订单周期企稳回升→主动去库难持续延 续之下,2022 年下半年 A 股盈利端有望逐渐回温,成为下半年行情的 边际驱动。1)自上而下预测视角看节奏:2022 年上半年,随着经济动 能的持续回落叠加高基数的影响,全 A 与全 A 非金融增速进一度回 落,二季度将成为全年增速的低点,三季度开始盈利增速逐步回升。 2)自下而上预测视角:2022 年全年盈利增速将明显回落,其中全 A 盈利增速回落至 6.6%,全 A 非金融增速回落至 4.3%。

  盈利聚焦之风格:大小风格、成长与价值差异收敛,大类行业中上游 周期快速回落、必选消费逐步修复。1)大小风格:2021 年中盘蓝筹 持续保持高景气,预计 2022 年大小风格的盈利差异将快速收敛,沪深 300 预测增速 9.1%左右仍保持稳健的增长,但中证 500 则快速回落至 -5.0%,将面临负增长压力。2)成长与价值风格:2021 年成长风格盈 利优势明显,2022 年价值与成长盈利差异亦将快速收敛。3)大类行 业风格:大类行业中明显的两个边际变化在于上游周期的快速回落与 必选消费的修复,此外成长板块盈利维持高景气、金融板块保持稳定。

  盈利聚焦之行业:行业间盈利差异将快速收敛,寻找具备明显高景气 优势的方向将更为困难。2022 年行业盈利增速表现两个特征:1)2021 年行业盈利表现差距大、景气程度具有鲜明的差别,寻找具有高景气 特征的行业是相对容易的。但 2022 年行业间增速差异快速收敛,各行 业的增速分布在一个更窄的区间内,这意味着 2022 年寻找高景气将较 2021 年困难得多;2)行至 2022 年,多数行业将面临增速下滑的境况。 

 在增速回落的大趋势中,寻找盈利的确定性方向。在增速回落的大趋 势中寻找盈利确定性方向,重点关注景气延续与景气反转两条主线。 1)景气延续:电力设备与新能源、电子等行业增速排名继续靠前;2) 景气反转:农林牧渔、电力与商贸等行业 2022 年盈利增速排名大幅上 行,景气反转明显。此外食品饮料、军工、建材和家电行业盈利增速 排名均有改善,金融板块中银行与非银景气亦有所改善。

  站在高景气与 ROE再平衡的过程,重视 2022年 ROE迎来修复的行 业。2021 年具有 ROE 优势的方向表现并不占优,我们认为不应因 2021 年盈利高增的充斥而轻视 ROE 的重要性,中期视角下当前正处于高景 气与 ROE 再平衡的过程中。2022 年农林牧渔、地产、商贸、消费者 服务、电力等当前 ROE 处于历史底部的行业具备修复趋势,此外电 新、军工等当前 ROE 处于历史较高的行业亦有抬升动能。 

声明:文章观点来自网友,仅为作者个人研究意见,不代表韭研公社观点及立场,站内所有文章均不构成投资建议,请投资者注意风险,独立审慎决策。
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宁德时代
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