中金公司-金雷股份(300443)1H23业绩符合市场预期,利润率继续提升。
公司公布1H23业绩:收入7.98亿元,同比+24.4%;归母净利润2.01亿元,同比+70.1%。其中,2Q23公司实现收入3.61亿元,同比+2.7%,环比-17.4%;归母净利润1.01亿元,同比+39.8%,环比基本持平。公司1H23业绩符合市场预期,其中2Q23收入环比下滑,扣非归母净利润环比-4.2%,主要由于2Q行业下游装机进度放缓,导致公司2Q产品出货与历史年份季度节奏有所差异。
2Q23公司利润率继续提升,风电产品出货节奏较历史偏弱。得益于原材料、燃料成本的下降和公司产品结构的优化,公司毛利率自1Q22的27%左右持续提升,到2Q23实现36.7%的毛利率,环比继续提升2.3ppt。2Q23风电行业遇到历史少有的建设节奏不佳,2Q行业装机和交付较弱,尽管公司产能基本保持满产,但收入和交付节奏偏后导致公司2Q23收入下降17.4%,其中锻造主轴收入环比下降约15%,铸造主轴收入环比下降50%左右。1H23公司风电产品之外的自由锻件产品收入1.16亿元,同比增长65.1%,毛利率实现36.8%,同比提升9.3ppt,表现优异。
发展趋势
2H23交付节奏上行,利润率有望维持稳定,公司铸件业务正在逐步提升产能和客户认证。2Q23行业出货节奏不佳,不过我们观察到行业自8月后已经恢复至正常的生产和交付节奏,2Q23我们预期公司有望实现历史较强的单季度出货,同时近期行业原材料、燃料价格变化不大,我们预期2H23公司有望较2Q23维持相对稳定的利润率表现。公司在东营投产的新工厂产能正在逐步爬坡,但由于行业在海上风电装机上未能达到较强水平,以及公司正在逐步进行客户认证,我们预计2023年公司东营产能出货较此前预期有相当幅度的下调,不过公司同时也在协调产能投放进度以匹配需求和客户认证节奏。
盈利预测与估值
考虑公司东营基地新产能爬坡和客户认证进度较之前稍慢,我们分别下调2023/2024年收入11.0%/11.0%至24.53亿元/34.99亿元,由之带来2023/2024年净利润预测分别下调11.3%/7.4%至5.38亿元/7.44亿元。公司当前股价对应2023/2024年16.5倍/11.9倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级,考虑到下调公司盈利预测以及风电行业板块估值有所下调,我们下调公司目标价37.2%至36.4元,对应22.0倍2023年市盈率,较当前股价有33.5%的上行空间。
风险
原材料价格上涨;行业装机需求不及预期;公司新产能建设进度不及预期。