1月配置及展望
鸭王战法
2024-01-04 00:21:20
展望1月，当前权重指数和成长类指数的估值水平已经降到历史最低水平附近，反应了此前对企业盈利预期的负面预期定价较为充分。11月多项实物经济增速指标转正，国内经济开始边际改善，出口转正、政府投资开支开始增加。工业企业盈利增速进一步加速改善，预期上市公司四季度盈利增速我往进一步回升。预期修复后，权重指数、成长类指数年底开始已经开启了反弹趋势。行业层面，能化大趋势下的泛科技链，出口链和政府开支链有望成为明年行业布局的重要线索。核心观点大势研判和核心逻辑：经济和企业盈利修复，市场转暖。展望1月，A股的估值水平的持续降低，使得市场对于悲观因素进行了充分定价，新的投资者开始逐渐进入。随着近期一系列经济数据开始边际改善，市场情绪终于开始有一定程度修复。进入新的一年，政府投资开支也有望开始进入上行周期，地产领域也初现一些企稳迹象。在内外需求均边际改善情况下，经济数据和企业盈利情况将会环比持续改善。风格方面，仍然以科技成长主攻方向，兼顾部分受益于内外需求可能会引发需求改善的部分开工链和材料等相关等领域。行业配置核心思路：风格和行业配置层面我们认为随着对经济增长的担忧逐渐缓解，此前偏向防御价值、偏向小盘股的风格将会更加均衡，权重板块有望迎来反弹，成长风格仍将保持强势。从政策支持，科技创新目前成为政策最重要的支持方向；政府财政开支更加有力带来的机会也值得关注。从近期宏观变化来看，智能化大趋势下的泛科技链，出口链和政府开支链有望成为明年行业布局的重要线索。行业层面，关注AI科技创新和出口改善叠加的电子、汽车及零部件；政府开支增加和三大工程启动带来的计算机、工业金属、建材、家电等领域的投资机会。这些行业也是我们自年度策略报告以来重点强调的方向。流动性：预期回暖或带动外资重回净流入。流动性方面，当前货币市场流动性相对充裕，岁末年初特别国债逐渐形成支出，或对宏观流动性形成补充，1月中旬税期，资金面波动可能加大。外部方面，市场普遍预期美联储自1月继续暂停加息，自明年3月开始降息，预计1月美元指数及美债收益率有望继续回落。股市资金供需方面，在美联储降息预期升温且国内经济过度悲观的预期修复的背景下，人民币汇率改善，外资有望重回净流入；随着市场风险偏好修复，融资资金可能继续流入；结构性行情下，ETF有望延续净申购贡献增量资金。整体而言，在当前A股存量资金格局下，外资是A股重要边际增量，市场风险偏好修复或带动外资重回净流入，近期上市公司回购增持密集发布、ETF逆势净流入等都有望助推市场流动性的持续改善。企业盈利和景气：随着秋季旺季的结束，部分经济数据恢复斜率出现放缓，但一些行业仍有较高景气亮点。后续我们推荐关注一方面供需格局相对较好，库销比和库存增速相对低位、PPI转正或者改善的行业。另一方面关注景气度相对较高或者边际改善的领域，主要集中在TMT、医药板块（中观指标延续回暖，盈利边际改善）、高端制造领域（如自动化设备、汽车零部件等）、地产产业链相关的施工和消费领域以及其他纺织服饰、造纸、电力、煤炭（需求提升，供给扰动）等。盈利方面，11月工业企业盈利加速改善，利润率改善推动整体盈利修复显著。结构上单位量升价减，单位成本下降，利润率持续提升。细分行业原材料行业受下游需求逐步恢复以及低基数等影响，盈利改善明显，对规上工业利润增长贡献最大；消费品制造业利润连续4个月增长；TMT制造业和医药制造业三个月滚动同比有明显改善。结合工业企业盈利和12月细分行业PMI来看，预计十二月盈利改善或增速较高的领域可能有通用设备、汽车、TMT、家具、医药、纺织服饰、铁路船舶等。综合考虑近期盈利、景气情况以及政策的密集发布，推荐重点关注景气较高或改善（景气具备进一步修复空间、需求增量改善）、未来业绩有望出现拐点以及受益于政策驱动的方向，主要包括的细分行业有有色金属、机械设备（通用设备、自动化设备、船舶等）、电子（半导体、消费电子、汽车电子等）、煤炭、汽车（汽车零部件、商用车、乘用车）等细分领域。赛道及产业趋势投资：赛道投资方面，1月重点关注五大具备边际改善的赛道：集成电路（设备、存储、材料）、消费电子（MR、OLED）、数字经济（数据要素）、人工智能（算力·、AI+应用）、机器人（零部件、减速器）。产业投资方面，关注机器人和卫星的投资机会：1）机器人：强政策支持产业发展，且特斯拉机器人持续超预期，机器人国产替代进程加速，相应零部件国产替代化增强，关注机器人零部件（轴承、滚柱丝杠、减速器等）投资机会。2）卫星通信：中国电信完成全球首次运营商NR NTN终端直连卫星现网实验，终端应用落地加快，卫星通信有望成为智能手机新的创新焦点。产业进程上，近年来成本端改善不断，市场规模持续扩大，卫星通信商用可期。产业政策端，建议关注数据要素、低空经济。12月数据要素X三年行动方案征求意见稿出台，需求端政策落地。当前数据要素处于基础政策框架建立期，建议重点关注数据确权、公共数据授权运营。低空经济方面，中央经济工作会议将低空经济列入战略性新兴产业，深圳率先出台政策布局，政策暖风频吹下，建议关注低空经济题材演绎。
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