2024.6.25

点评：光伏边框行业，景气度低，成长性低。

在双碳政策背景下，光伏装机量未来每年的增长是比较确定的，但由于产业链多数环节壁垒不高，从硅料到组件都在大幅扩产，内卷严重，2022年12月以来各环节的价格先后断崖式下跌，产能大幅过剩。时至今日，行业仍处于产能出清阶段，未见拐点。

光伏辅材环节相比主材的竞争格局稍好一些。但在硅片大尺寸化的趋势背景下，单GW组件的边框用量是逐渐减少的，保守预计未来两年铝边框的市场规模维持在400亿元左右，到2030年市场规模达到470亿元。

光伏边框行业集中度较低，CR4不到30%，2023年永臻股份的全球市占率为11%，排名第二，仅次于鑫铂股份（12%）。

永臻股份是国家级专精特新“小巨人”企业。

给予永臻股份2023年25倍pe，即合理市值93亿，合理价格39.19元，对应发行价+68%。近期新股溢价极高，预计上市首日会大幅炒作，注意风险。

p.s.作者估计的合理市值并不等同于新股上市后的股价预测，而只是作者在认知范围内能够接受的合理价值。实际价格往往会与合理价值存在偏差，因为股票有的被高估，有的被低估，正是这种偏差才为交易提供了机会。

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一、发行人主营业务、主要产品及其演变情况

永臻股份主要从事绿色能源结构材料的研发、生产、销售及应用，公司秉承“成为绿色能源结构材料应用解决方案领导者”的企业愿景，经过多年的精耕细作，目前已成为国内领先的铝合金光伏结构件制造商之一。公司主营产品包括光伏边框产品、光伏建筑一体化产品（BIPV）、光伏支架结构件。

报告期内，公司生产的光伏边框已进入天合光能、晶澳科技、隆基绿能、阿特斯、晶科能源、通威股份等头部组件制造商的供应链体系并建立了长期稳定的合作关系。

二、发行人所处行业情况

（三）行业发展状况及趋势

据 CPIA 数据，2023 年，全球新增光伏装机约 345GW，创历史新高。

2023 年，我国光伏新增装机 216.88GW，同比增长 148.12%，再创历史新高。我国光伏行业不断快速发展，年光伏新增装机量连续 10 年位居全球首位，累计装机量连续 8 年位居全球首位，长期处于世界领先地位。

2022 年全球光伏产品产能、产量及中国产品在全球的占比如下：

光伏边框属于价值较高的组件辅材，在光伏组件成本结构中，光伏边框占比在 9%左右。

在光伏产业“降本”、“增效”两大发展目标下，组件厂商在实践中不断尝试其他材料的边框替代方案，而铝合金材料凭借其本身密度低、易强化、导电性高、利于接地、塑性好、表面处理后抗腐蚀及抗氧化能力强、使用寿命长、金属外观优秀装饰性佳、造型美观、易回收等诸多优点，成为实际应用最为普遍的光伏边框材料，根据 CPIA 发布的《中国光伏产业发展路线图》，铝合金材料在光伏边框市场占有率达 95%以上。

单位 GW 光伏组件的边框耗用量与光伏组件的尺寸大小相关，光伏组件的尺寸越大，其单套功率越大，虽然单套组件搭配边框重量增加，但由于单位GW 所需组件数量下降，单位 GW 组件的边框耗用量随之小幅下降。

结合大尺寸硅片的应用趋势、其他边框材料应用占比及未来渗透率情况、铝合金边框价格波动情况，以 CPIA 对未来全球光伏装机量的预测为基础，测算可得到，2030 年乐观情况下铝合金光伏边框年需求量约为 246.58 万吨，市场规模约为 572.34 亿元；保守情况下铝合金光伏边框年需求量约为203.72 万吨，市场规模约为 472.86 亿元。

三、发行人在行业中的竞争地位

根据 2023 年 3 月中国光伏行业协会调研统计，2020-2022 年永臻股份生产的光伏边框产品市场占有率在全球同类型业务企业中位居第一，技术工艺及质量均处于行业领先水平。

经测算，2022 年公司在光伏边框领域的市场占有率达 13.04%，2023 年公司在光伏边框领域的市场占有率达 10.73%，均在行业内排名前列。

资料来源：上市公司招股说明书