【东吴电新】

公司24Q2营收255亿美元，同+2%，环+20%，毛利率17.95%，同-0.2pct，环+0.6pct，非GAAP净利润18.1亿美元，同降42%，环增18%，非GAAP净利率7%，环降0.1pct，储能交付超预期、Cybertruck交付及积分收入增长带动收入环增明显，降价、AI投入增加等因素影响利润水平。

Q2交付44.4万辆，毛利率环比下滑。公司24Q2交付44.4万辆，同降5%，环增15%。Q2汽车销售收入185.3亿美元，同环比-9%/+13%（不含积分收入8.9亿），汽车销售毛利率13.8%，同环比-4/-2pct，公司Q2单车价格4.3万美金，环-2%，单车成本3.7万美金，环比持平，单车毛利0.59万美元，环-13%，单价下降及Cybertruck爬坡影响单车毛利，下半年随着公司降本及cybertruck爬坡影响减弱，成本有望下降。

储能装机9.4gwh创新高，毛利率维持25%。24Q2储能业务收入30.1亿美元，同增100%，环增84%，毛利率24.6%，环比持平。Q2储能电池装机9.4gwh，同增157%大超预期，对应单价0.32美元/wh，上半年装机13.4GWh，当前加州40GWh产能满产满销，上海工厂预计25年Q1投产，我们预计24年出货30-40GWh，25年有望进一步高增长。服务相关业务（售后车辆服务等业务）Q2收入26.1亿美元，同环+21%/+14%，毛利率6.4%，环比+3pct。汽车租赁4.6亿美元，环比-4%，毛利率46.5%。

下一代廉价车型25H1推出，Cybertruck爬坡顺利。产能方面，弗里蒙特工厂年产能65万辆，上海工厂年产能超95万辆；德州、柏林工厂产能分别超37.5/37.5万辆，其中德州Cybertruck产能超12.5万辆。我们预计24年销量仍将实现增长，公司Q2推出M3 Performance版，7月推出长续航版，CybertruckQ2生产环增3倍，有望年底前实现盈利，且公司预计明年上半年推出下一代廉价车型，Semi预计明年年底前量产。

今年预计发布Roadster，Optimus有望明年初步生产。公司Q2 FSD注重减少接管频率，12.5版本将合并高速及城市的软件栈，进一步提高消费者体验，Roadster计划预计10月发布，FSD将在12.6版本发布后登陆中国、欧洲和其他国家，版本推出后公司将提交相关监管部门批准，预计年底前可以获批；公司第二代Optimus机器人预计在明年进行初步生产，年底前生产几千台供内部使用，26年预计二代会开始提供给外部客户，整体进度较此前预期略地推。4680Q2生产环增50%，7月第一台搭载自制干电极4680的Cybertruck开始测试验证，后续将持续降本。

观点重申：

投资建议：首推宁德、比亚迪、裕能、科达利。同时推荐亿纬、中伟、璞泰来、天赐、尚太、威迈斯、天奈、华友、永兴、中矿、赣锋等。

风险提示：政策及销量不及预期#卖方观点