天风研报摘要：

　　点评：

　　发电量大幅增长带动一季度收入同比增长23.59%

　　2021年一季度，公司中国境内电厂完成售电量1,050.09亿千瓦时，同比增长30.20%，主要原因是2021年一季度全社会用电需求增加，拉动发电侧电量同比大幅上升；且一季度北方各区域处于供暖季，公司火电机组利用小时增加较多，进一步促进了公司电量增长。电价方面，2021年一季度平均上网结算电价为419.98元/兆瓦时，同比下降0.56%，一季度公司市场化交易电量比例为57.34%，比去年同期上升24.07个百分点。发电量大幅增长，电价小幅下降，导致公司一季度收入同比增长23.59%。

　　燃料成本上行带动毛利率下降，但毛利规模同比提高9%

　　一季度营业成本416.06亿，同比上升27%，主要由于售电量和燃料价格同比上升使得燃料成本同比增加。一季度公司毛利率为16.64%，较去年降低2.24个百分点，但公司一季度毛利润规模达到了83.03亿，同比增长9%。成本提高但利润增长，我们判断主要原因是发电量增长30%使得单位固定成本摊薄导致火电板块利润提高，另外公司去年新增投运风电/光伏装机容量2177.9/771.93兆瓦，今年一季度新能源运营板块业绩同比提高。

　　积极转型新能源，成长属性有望逐步凸显

　　在碳中和的背景下，公司加大了在新能源领域的资本投入，2020年公司资本性支出453.72亿元，同比增长34.63%，其中风电、光伏业务资本支出分别259.09亿元与32.86亿元，同比分别增长46.99%与15.06%。2021年公司资本性支出计划总额为564.07亿元，其中计划投入风电与光伏的资本为313.82亿元与99.60亿元，仍然保持较高增速。未来随着新能源资产的逐步投产，公司业绩波动有望减小43，公司的业绩成长性有望逐步显现。

　　投资建议：

　　我们维持盈利预测，预计2021-2023年，公司实现归母净利润72、83和92亿元637，同比增长58%、16%和10%，对应EPS为0.46、0.53和0.58元，对应PE为8.7、7.5和6.8倍19，维持“买入”评级。

　　风险提示：煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期