【航亚科技】航空发动机及医疗骨科领域的高性能零部件制造商，明日科创

1、航亚科技，专业的航空发动机及医疗骨科领域的高性能零部件制造商，主营航空发动机关键零部件及医疗骨科植入锻件的研发、生产及销售，主要产品包括航空发动机压气机叶片、转动件及结构件（整体叶盘、盘环件、机匣、整流器等）、医疗骨科植入锻件（髋臼杯、髋柄及胫骨平台等精锻件）等高性能零部件。2019年航空涡扇发动机之压气机叶片营收1.51亿，当年占比58.52%，转动件及结构件营收2206万，当年占比8.56%,医疗骨科锻件营业收入2756万，当年占比10.70%。

2、公司产品批量装机应用于国际主流民用航空发动机，是国内航空发动机关键零部件的同步研制开发的重要参与者之一。公司与国内主要航空发动机研制单位紧密合作，承担了中国航发商发长江系列发动机及多个高性能先进国产发动机零部件的研制任务，包括压气机叶片、整体叶盘、涡轮盘、机匣及压气机转子组件、涡轮转子组件、燃烧室扩压器组件等多类关键零部件。此外，公司医疗骨科植入锻件批量应用于国内外主流医疗骨科品牌。

（1）航空高性能零部件领域

①叶片类产品：公司目前是国内为数不多具备以精锻技术实现压气机叶片大规模量产并供货于国际主流发动机厂商的内资企业。全球四大航空发动机厂商中的赛峰和 GE航空为公司主要客户。2016 年 8 月，公司首次向赛峰供货 LEAP 发动机压气机叶片，实现该款发动机上压气机叶片国产化零的突破，目前，公司压气机叶片已在国产大飞机C919 使用的航空发动机 EAP-1C 上批量应用，实现了进口发动机关键零部件的国产化替代。公司在研和已实现批产的发动机零部件产品，共涉及国内外近 40 个发动机型号，约 280 个发动机关键零部件零件号。在发动机压气机叶片方面，报告期内，公司向赛峰和 GE 航空累计交付了超过一百万片的压气机叶片。公司销售给赛峰的叶片搭载于 CFM56 系列与 LEAP系列两大目前世界市场份额最大的发动机机型。公司与 GE 航空等开展合作，目前正在开展 GE90 等多种型号的航空发动机和燃气轮机压气机叶片的研制，后续将逐步进入批产交付阶段。同时，公司积极参与我国自主研制的 CJ-1000/2000发动机（配装 C919/CR929 飞机）等重点型号任务，提供高、低压压气机叶片。

②转动件及结构件产品：公司的整体叶盘与涡轮盘、机匣类等产品的质量与生产效率得到了国内主要科研院所以及航空发动机公司的认可，为实现整体叶盘与涡轮盘、机匣等关键零部件产品工程化及产业化的战略目标奠定了坚实基础。公司围绕某重点型号发动机风扇整体叶盘制造技术，与航发集团设计单位深度合作，突破整体叶盘加工关键技术，实现了该技术在国内高性能先进航空发动机上的应用，缩短了与国外的差距。发行人完成某重点型号的压气机转子组件的首件鉴定和交付验收。公司整体叶盘表面强化技术被《大国重器（第二季）》第二集之“发动中国”收录、播出，体现了相关方对公司工程技术能力的认可。

（2）医疗骨科植入锻件领域：凭借精锻技术，公司已迅速成为国内医疗骨科植入锻件行业知名供应商，在中国市场服务于国内外多家知名医疗骨科关节品牌制造企业。除了实现了髋关节系列产品的大规模产业化供应外，还实现了钛合金胫骨平台产品国产化，参与了我国医疗骨科关节先进材料的应用发展。报告期内，公司累计生产、销售医疗骨科关节锻件约 43 万件。国内医疗骨科植入件市场占有率前十名厂商中有多家为公司客户（强生医疗、施乐辉、威高骨科、春立正达）。

3、行业：

（1）航空发动机：

中国民航飞机需求广，进口替代空间大。根据中国商飞发布的《2019-2038年民用飞机市场预测》年报，到 2038 年我国机队规模将达到 10,344 架，未来二十年，我国预计将交付客机 9,205 架，价值约 1.4 万亿美元。通常发动机占民航客机总价值的比例为 15~30%，则未来二十年我国民用航空发动机市场规模将达到 2,100~4,200 亿美元，年均市场规模达到 105~210 亿美元。另一方面，根据波音公司发布的《Commercial Market Outlook 2019–2038》预测，中国未来 20 年内将成为全球最大民用飞机市场，未来 20 年预计飞机总需求量 8,090 架，市场规模预计超过 1.3 万亿美元，与中国商飞出具的《2019-2038 年民用飞机市场预测》中预测的 1.4 万亿美元趋势与规模基本一致。

军用机：根据 Flight Global 出具的《World Air Force 2020》报告，我国 2019 年军用飞机数量达 3,210 架，总量远少于美国(13,266 架)和俄罗斯(4,163 架)，居全球第三位。战斗机方面，美国战斗机保有量为 2,657 架，主要为三代与四代战斗机，二代战机基本淘汰；我国战斗机保有量为 1,603 架，主要仍为二代和三代战斗机，二代战斗机仍占据近 50%比重。军用直升机方面，我国保有量 903架，美国保有量 5,471 架，差距较大。由此可见，我国军机在数量上及代际结构上仍然有很大空间亟待填补，目前各类型国产发动机已基本能满足我国军机装配需求，因此在军机订单加速及换代升级的带动下，国产军用航空发动机及关键零部件未来市场空间广阔。

民用机：根据《中国民用航空工业年鉴 2019》最新数据表明，2018 年我国飞机（含发动机）零部件转包生产交付总额只有 18.23 亿美元，未来进一步的增量空间较大。2013-2018 年，我国民用航空发动机零部件总体转包交付金额从 4.93 亿美元元增长到 9.73 亿美元，年均复合增长率为 14.57%。目前全球发动机零部件总体“转包”市场规模约为 100 亿美元左右，我国在民用航空发动机零部件总体转包业务中市场份额占比接近 10%。2013-2017 年，我国民用航空发动机零部件年交付金额从约 31.12 亿元增长到将约 44.93 亿元，已形成较大市场规模。

（2）骨科：

根据国际医疗骨科植入件咨询机构 Avicenne Medical 所出具的《TheWorldwide Orthopedic Contract manufacturing Market Report 2018-2023》市场报告分析，2018 年全球骨科植入件总体市场规模达到 33.14 亿美元。到 2023 年，预计全球骨科植入件产值将进一步增长到 48 亿美元，年复增长率约 7.7%。

根据国际医疗骨科植入件咨询机构 Avicenne Medical 的数据测算，医疗骨科植入件锻件 2018 年全球市场规模也达到 4.8 亿美元，其中髋关节锻件占比最高（达 58%）。对于医疗骨科植入件厂家而言，外购部件是其主要供应渠道，同时，根据Avicenne Medical 预测，医疗骨科植入件厂商将越发侧重外购：全球外购部件规模将在 2018 年至 2023 年期间保持 7%的预计年化增长率，而厂商自产规模2018-2023 年的预计年化增长率在 3.3%左右。上述预测数据不仅包括医疗骨科锻件，还包括机械加工、医疗骨科铸件、植入件涂层、抛光、陶瓷部件以及原材料等一系列涉及外部供应商的生产流程。

得益于我国庞大的人口基数、社会老龄化进程加速和医疗需求不断上涨，据南方医药经济研究所数据，2018 年，国内骨科植入件市场规模为 258 亿元，2013-2018 年复合增长率为 17.1%，其预计到 2023 年，规模可达到 505 亿元，2019-2023 年复合增长率达 14.2%，增速高于全球平均增速。

3、竞争格局

（1）航空发动机：

在民用航空发动机领域，仅有美国、英国、俄罗斯等较少发达国家全面形成了开发及产业化能力。GE 航空、普惠（P&W）、罗罗 RR 以及赛峰（SAFRAN）四家公司占领了中大型民用宽体客机航空发动机市场。由上述几家大型发动机公司交叉经营的 CFM 国际发动机公司（GE 与 SAFRAN 合营）、IAE（P&W 与罗罗 RR 合资）等合资公司占据了单通道飞机及支线飞机等其他民用航空发动机的绝对份额。在全球民用航空发动机领域，上述主流航空发动机公司整体形成寡头格局。整机制造商主要分布于美国、法国、英国等，单元体制造商主要分布于日本、欧洲国家。市场竞争方面，航发体系内的公司承接了较多的国际转包业务。

（2）骨科

全球骨科植入件的竞争集中度较高，市场前四名骨科植入件生产商公司强生、捷迈邦美、史赛克以及施乐辉提供了 77%的订单。目前中国骨科植入件市场，进口品牌生产厂商依旧占据骨科植入件主要份额。2017 年，国内骨科植入件市场销售额排名前十的企业合计占据 49.5%的份额。其中前五家国产公司合计占据 10.7%的份额，前五家进口企业合计占据 38.8%的份额，进口品牌仍主导国内骨科植入耗材市场。

4、2017-2019年营业收入9755万、1.61亿和2.58亿，复合增长率为62.63%，净利润-732万、1398万和4218万，2020年预计三季报业绩：净利润3680万元左右，增长幅度为12.80%左右。可比公司：航发动力、航发科技和新研股份。发行价格8.17，发行PE53.35，行业PE40.13，发行流通市值4.04亿，市值21.1亿。

光大预测公司 2020-2022 年归母净利润分别为 0.60、0.80、1.09 亿元，认为航亚科技 IPO 后参考市值区间为 47.59~57.11 亿元，在假设不采用超额配售选择权的情况下每股估值区间为 18.42~22.10 元。对应 19 年归母净利润 PE 区间为 112.81~135.37X，19 年扣非归母净利润 PE 区间为 120.27~144.33X。对应 20 年归母净利润PE 区间为 79.26~95.11X。行业近一个月静态平均市盈率为 39.03 倍（2020/11/9）。

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