2024年9月6日国君和海通合并将开启新一轮 中国 航母券商合并潮，券商想象空间打开，各家券商内耗大幅下降，行业规模、效益将大幅提高。结合当下深圳华强、大众交通历史性高度小的无敌赚钱效应，券商行情一触即发。

这里向大家推荐一只硬基本面极品小票 兰生股份，极度受益国君、海通合并：

兰生股份：极品小海通+20亿金融资产+国企改革+华为

1、极品小海通+20亿金融资产。国君合并海通，因海通证券估值（0.7倍PB）显著低估（国君0.88倍PB），海通换股将大幅受益。兰生持有海通8亿市值，参股海通市值比最高 最为受益。同时持有6亿市值银行股（2.7亿交通、1.7亿工商、1.4亿农业等），加上衍生工具共计持有20亿金融资产，而公司市值也才40亿。

2、国企改革。公司实控人是上海国资委，公司是国内会展龙头企业，账上资金16亿，外延扩张收购持续推进，疫情后、经济逐步复苏，券商预期2024-2026年净利润3/3.36/3.7亿，PE只有10倍。

3、华为概念。兰生全资子公司会展集团是 华为全连接大会场馆 租赁及服务方，华为是会展集团前五大客户。

4、成交量小：公司历史最大成交量3亿，金融相关涨停股成交量最小，是极品投机标的。

国君+海通，看好头部券商整合带来并购空间【华创非银 徐康团队】 若国君与海通合并，以2023年报数据为口径： 1）资产规模：合并后的总资产/净资产分别达到16800/3302亿元，均位列行业第1；国君2023年总资产/净资产分别为9254/1670亿元，位列行业第2/第3。 2）盈利情况：合并后的营业总收入/归母净利润达到591/104亿元，行业第2/第3位；国君2023年营收/净利分别为361/94亿元，分别位列行业第3/第3。 3）营收拆分：合并后经纪/投行/资管/重资本业务净收入106/72/60/165亿元，排名行业第1/1/3/2；国君2023年排名分别为行业第2/4/4/3位。 收购价格：根据并购规则，双方换股合并价格不得低于基于双方并购基准日前30/60/120个交易日的平均价格之一的80%，过往案例一般取三者最高价。对应国君股价为14.2元，海通为8.7元，均低于当前股价。且考虑到合并双方均低于1倍PB（国君A股为0.88倍PB，H股位0.44倍PB；海通A股为0.7倍PB，H股为0.27倍PB），且海通证券估值显著偏低，实际收购价格可能会更多参考当前A股股价基础上适当调整。 于海通而言，潜在业务担忧化解，收购价格合适情况下属于利好。海通大概率是被并购方，海通证券受到海外业务及投行业务事件影响，底层资产质量总体不算非常健康，这也导致海通证券估值在行业内偏低。若此时顺利实现合并，有助于化解国际业务相关风险。 于国君而言，亦是利好。虽然国君是合并方，需要考虑收购价格，商誉 资产风险等多层面因素，不如海通的资产端风险化解带来的利好直接。但合并后的券商业务规模更大，对融资成本，业务做大做强都有一些利好。 举例来看：1）投行业务做大做强。海通证券投行业务底蕴深厚，收入占比较高，业务能力一直较强，但近年来受到处罚/舆情及高管影响，业务存在一些压制。若海通国君顺利合并，依托双方投行品牌效应，投行业务空间有望进一步打开，实现投行业务做大做强。 2）自营业务改造推进。自营业务非方向性发展受到净资本限制，导致行业非方向性业务存在天然上限。海通证券由于未获得一级交易商资质，衍生品业务发展空间不大。若双方业务实现合并，净资本扩大有助于新主体更好的以自身业务体量获得衍生品业务发展空间。 于其他券商而言，想象空间打开。过往头部券商合并推进难度大，其中一个原因是行业没有首例实现上市头部券商强强合并的先例，没有可参考的模板，此时业务风险/员工层面/中小股东等问题都难以把控。 若国君海通能够顺利实现合并，行业并购的想象空间有望进一步打开，中金+银河，建投+中信等头部优质券商合并的想象空间有望进一步打开。 于资本市场而言，头部券商强强联合亦是国内资本市场进一步提质增效的必由之路。 联系人：徐康/刘潇伟

【申万非银】国泰君安拟换股吸收合并海通证券点评：市场期待已久的龙头券商合并正式落地，券商板块并购行情热度推升。 🔥事件：9月5日晚间，国泰君安发布公告称正在筹划由公司通过向海通证券全体A/H换股股东发行股票方式吸收合并海通证券，并发行A股股票募集配套资金，公司将于9月6日停牌，预计停牌日期不超过25个交易日。 当前国泰君安/海通证券在A股估值分别为0.88/0.70倍PB，H股分别为0.44/0.27倍。被收购方以及估值更低的一方空间更大。 影响：以2023年财务数据统计，若并购落地，“国泰君安+海通证券”总资产/归母净资产规模将超1.68万亿及3300亿，位列券商行业第一。合并后营收/归母净利分别为590.9/103.8亿元，行业排名第2/3。 对海通影响方面，当前公司国际业务和投行业务资产质量面临较大风险，此次整合有望化解存量资产风险并盘活资产回报，此外海通证券当前未获得场外期权一级交易商牌照，整合后或将在未来重资产业务非方向转型方面获得更大业务增量；对国泰君安影响方面，整合有望提升整体业绩水平、资产水平及业务排名，投行方面/客户资源方面或迎明显补充。 此前国泰君安与海通证券传闻已引起市场广泛关注，此次预期落地一是响应国家打造一流投行推动头部证券公司做优做强导向；二是两家券商均为老牌综合类证券公司，合并有利于双方共享专业能力和客户资源，提升资本水平和抗风险能力。 未来整合关注点：近期国信证券、国泰君安均更新/发布股权收购进展，券商并购整合大幕或已打开，后续建议重点关注同一实际控制人旗下券商整合。我们推荐中国银河，中金公司，中信证券，浙商证券等。