中原传媒要从事出版物的编辑、生产和市场推广，主要包括出版、发行、印刷以及其他业务。教材教辅方面，公司为河南省独家代理商，目前已获得河南省 2024 秋—2027 春义务教育免费教科书“单一来源采购“供应商，预计为河南省高中阶段和义务教育阶段超过1600 万人提供教科书。

 公司最近十年总资产复合增长率18.45%，截至24年6月末，为181.03亿元，全行业86家上市公司中，居第14位。资产结构以固定资产、其他资产为主。固定资产余额18.04亿元，其中房屋建筑物9.22亿元，剩余折旧年限约18年，机器设备5.24亿元，剩余折旧年限约7年；在建工程18.37亿元，主要为新建产业园，主要用于出版发行、数字印刷、物资贸易等业务，工程进度过半。其他资产主要为预付款项、其他流动资产（增值税留抵税额）、递延所得税资产等，其中24年新增大量所得税资产影响净利润、值得关注。

 

 长期偿债指标中，资产负债率震荡上行，近年增加至40%左右，有息负债率较低仅为1.61%，对供应链上、下游资金有极强的占用。短期偿债指标中，流动比率、速动比率持续下行且差异较小，与存货较少相关联，资产短期流动性较弱。

 

 最近十年营收规模复合增长率约为12.36%，到24年6月末，TTM营业收入为100.4亿元，行业排名第12。成本费用端构成来看，营业成本占据主要地位，主要包括纸张、油墨等印制原材料。整体毛利率较高，近年来持续上行，主要受益于成本下滑，净利率受费用拖累，上行趋势较弱。各项费用控制一般，管理费用占比较为稳定，但销售费用增加带动整体成本费用占比持续上行，主要系广告费用增加较多所致。盈利指标R O E、ROA显示，盈利能力较为稳定，最新ROE在11.77%左右。

 

 

 收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流基本覆盖营业收入；经营现金流波动较大，平均净额高于净利润，主要差异源于回款节奏以及折旧计提。

 

 现金流收支方面，近几年销售商品获得的现金流足以满足日常的成本、费用及扩大再生产，结余较好，但随着近年来回款加快，现金流结余历史新高。

 

 营运指标中固定资产周转率缓慢增强后断崖下滑，主要系在建工程转固所致；应收账款周转率缓慢走强，主要系营业收入增长所致，目前应收款坏账比例计提增加，约为原值的25%，其余多为一年内到期账款；存货周转率持续走强，主要系存货规模大幅减少所致，目前以产成品为主。

 

 

 其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例大幅下滑，约77%；随着股价大幅波动，股东户数持续增加，目前处于十年较高位置，约3.29万户；质押情况较为稳定，最新质押比例为0%。

 中原传媒历史收益表现一般，过去十年跑赢全A指数的概率为44.18%，未来或将有所表现；未看到股价相关的因素。

 总结：

1.      出版发行业务具有一定的区域壁垒，特别是教材、教辅的销售，有一定的地方保护，依赖于当地学生数量，河南目前看短期内尚可；

2.      在建工程大量投入，但未看到能够消化全部产能的长期需求，值得关注；

3.      毛利持续增加，但净利率表现不佳，受到所得税、销售费用影响较大，值得关注；

4.      存货持续减少，现金流回收较好；应收账款大量计提坏账，总体较为审慎，预计将有大额收回；现金流结余历史新高，短期内值得一看。