 国内迎来外食比例加速提升节点，餐饮便利、安全需求提升，看好餐饮供应 链各环节的标准化机会。需求端外食比例加快上升，对餐饮便捷性、安全性 要求提高；供给端降本诉求强烈，连锁化、全国化扩张需要现代化供应链支 持，供需共振催化餐饮供应链走向标准化。国内包括上游农业、中游食品制 造、下游餐饮及流通环节在内的餐饮供应链各环节均存在标准化空间。

  预制菜助力餐企降本增效，应用前景较广阔。预制菜的使用能有效节约餐饮 企业人力、能源成本，根据中国连锁经营协会数据，典型餐厅切换为预制菜 后净利率可提升 7pct，预计在需求端要求便捷高效、供给端要求降本增效情 况下，未来在餐饮领域应用前景较为广阔。 

 预制菜行业进入壁垒低而扩张难度高，目前行业玩家众多、格局分散。截至 2021 年 4 月底，预制菜相关存续企业 7.2 万家，仅 2020 年就新注册 1.3 万 家，行业新进入者不断，格局仍分散。我们分析主要以下两大原因：1)菜品 种类纷繁，冷链存在配送半径现制，地域特征明显；2) 单品生产难度低、天 花板可见，但扩品类后原料采购、库存管理、柔性生产等难度有大幅上升。

  预制菜行业主要五类玩家，优势与挑战不一： 1）专业预制菜企业：产品开 发能力强，有一定渠道优势，但地方性较明显，代表企业味知香 2020 年收 入规模 6.2 亿元、2016~2020 年 CAGR 20.4%。2）速冻企业：业务横向延 伸，龙头规模采购、销地产能、冷链运输、渠道资源等供应链布局可复用， 或能更快实现全国化，也面对 SKU增加带来的挑战，代表企业如安井食品 2020 年菜肴制品规模 6.7 亿元、2017~2020 年 CAGR 为 30.5%。3）农业 企业：原料端有天然优势，头部农企的渠道资源有复用性，诞生调理肉制品 领域龙头概率较大，产品开发、营销为挑战，海外成功代表如泰森。4）餐 饮企业：赋能自身餐饮业务并补充收入，有品牌背书、门店渠道优势，有望 形成业务协同，但纵向一体化存在规模门槛，目前头部餐企预制菜业务多为 起步阶段。5）零售企业：自有品牌聚焦家庭便捷美味需求，产品主要依靠 整合供应商资源。

 投资建议 

 我们看好国内外食比例继续提升，维持餐饮行业“增持”评级，并建议关注 餐饮供应链标准化带来的投资机会。针对预制菜的餐饮端市场，我们认为前 四类企业均有机会，其中专业预制菜企业能精细化满足地方性中小餐饮、外 卖、团餐、乡厨及酒店需求，建议关注味知香；速冻企业中龙头供应链能力 可复用，建议关注安井食品等；农业企业在调理肉制品领域优势较明显；餐 饮企业更看好能与自身餐饮业务形成正向协同、跨越规模门槛的连锁品牌。